【中國經濟時評】本輪IPO重啟有顯著進步

　　《中國經濟周刊》特約評論員 葛豐

　　11月6日，中國證監會[微博]在例行新聞發布會上宣布，進一步改革完善新股發行制度并且重啟IPO（首次公開發行股票）。

　　恢復和保持合理適度的新股供給，有利于增加市場活力，增強市場功能，是穩定、修復和建設市場，促進市場可持續發展的實質性利好。重任在肩但遠欠成熟的A股市場，實有必要在不斷改革完善新股發行制度的基礎上，逐步扭轉長期以來、廣泛散布的對IPO機會主義的認識與做法。

　　IPO是資本市場最基本的構件與體征，而A股市場之所以周而復始地暫停、重啟IPO，問題出在與IPO相關的制度基礎，以及由其引致的行為模式存在偏差。也就是說，對于A股市場真正需要考慮的，并不是動不動構成爭議性命題的要不要，或者能不能發行新股，而是究竟應該怎么樣發行新股。

　　制度改進空間較大的好處是存在較多帕累托改進的可能性，而且這些改進的邊際效應也會相對較為顯著。譬如本次重啟IPO所涉規則變化中就有，將申購時預先繳款改為確定配售數量后再進行繳款，投資者無需再像以往那樣頻繁“賣股打新”。這一變革可預期的正向效應至少有三點：

　　其一，顯著降低IPO對市場資金面形成的沖擊。如以今年為例，截至目前新股上市共募資1466億元，但在預先繳款制度下，網上網下凍結資金額高達28.41萬億元，平均認購倍數達到驚人的194倍，而這種本無必要的資金面“失血”，不僅經常打亂市場行情正常節奏，甚至還會波及貨幣市場等關聯市場利率形成。

　　其二，顯著提高投資者持股意愿，并進而凸顯績優藍籌股投資價值。此前A股市場因種種原因所致，一個很不正常的現象就是短線交易過于盛行，如有研究結果顯示，當今年A股年交易換手率（按流通市值計）至少達到600%時，散戶的總體換手率將達到2217%，也就是一年倒手22次，而美國納斯達克[微博]作為全球成熟市場中最活躍的股市，年換手率也不過只有2.5次；此外，A股市場另一個很不正常的現象是“價值投資”反而是一種失敗的策略。例證如2007年迄今長達8年時間里，上證50ETF、上證180ETF和滬深300ETF等代表性藍籌股ETF，表現均遠不及非藍籌股指數。

　　其三，上述正向效應疊加，使得IPO本身，有可能不再成為股市運行不易預判的干擾因素。這主要體現在此前因為發行制度存在較多不完善的地方，故此但凡股市向下調整過快過深，暫停IPO就總是會成為“不得不采取”的手段之一（A股不長的歷史中，暫停IPO就已近10次），但問題是，這種短期內或許通得過技術性論證的相機抉擇，在更長的時間跨度內往往并不利于投資者形成長期穩定預期，以及自擔風險、自負盈虧的市場意識。

　　當然，新股發行制度改革任重道遠，但不管怎樣，站在岸邊永遠也學不會游泳。因此，仍在成長中的A股市場重啟IPO并持續改進發行制度，是學習、適應搏擊風浪不可或缺的前提條件。成熟理性的市場參與者理當樂見這種實質性利好。