【悅讀】“政府干預(yù)金融是為普通人 而為”是錯(cuò)覺

　　在暢銷書《金融的邏輯1：金融何以富民強(qiáng)國》之后，陳志武[微博]教授推出了《金融的邏輯2：通往自由之路》。如果說《金融的邏輯1》關(guān)注的焦點(diǎn)是“富強(qiáng)”，那么，本書則把焦點(diǎn)集中于“自由”。作者認(rèn)為，基于自由選擇的人生才有幸福可言，而自由的市場與自由的金融，將會(huì)提升每個(gè)人自由選擇的能力。

　　陳志武

　　這幾年關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行[微博]等“量化寬松”政策的討論不少，其出發(fā)點(diǎn)是通過央行拿鈔票購買中長期公債來大量增加社會(huì)中的流動(dòng)性，讓經(jīng)濟(jì)中的錢更多。這種政策舉措是典型的政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的行為，使經(jīng)濟(jì)脫離其自然狀態(tài)，走上靠強(qiáng)心針支撐的非自然軌道。量化寬松政策的背景是當(dāng)時(shí)美國的基準(zhǔn)利率幾乎為零，以往基于調(diào)低利率以增加流動(dòng)性的做法已經(jīng)沒法用了，在利率即“價(jià)格”工具不能用的情況下，各商業(yè)銀行又不愿意在未來經(jīng)濟(jì)前景很不確定的環(huán)境下做很多信貸（其實(shí)當(dāng)時(shí)銀行有資金但不敢放貸）。于是，2008 年金融危機(jī)發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為在銀行惜貸、經(jīng)濟(jì)下行壓力大的背景下，他們必須通過刺激證券市場價(jià)格來制造“財(cái)富效應(yīng)”，亦即通過印發(fā)很多美元貨幣去買各種中長期政府國債，把國債價(jià)格抬高，并由此帶動(dòng)股票等金融資產(chǎn)價(jià)格上漲，使那些持有股票、債券的投資者和家庭“感覺”到更富有，然后更愿意開支消費(fèi)或者做更多實(shí)業(yè)投資，由此帶動(dòng)需求的增長、增加就業(yè)等，幫助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。量化寬松通過制造“財(cái)富效應(yīng)”，繞一個(gè)大彎來刺激增長的手法，短期內(nèi)的確達(dá)到了效果。

　　但問題是并非所有人都有錢投資股票和債券，沒有股票和債券的人占美國總?cè)丝?0% 左右，他們沒有金融資產(chǎn)，也自然不能從量化寬松制造的金融財(cái)富效應(yīng)中分享到好處。特別是2009—2014 年美國股市上翻一倍多，國債市場也經(jīng)歷了一次前所未有的大牛市，而同期普通人的工薪收入基本沒變。因此，量化寬松的結(jié)果是使富人更富、窮人相對更窮，收入分配和財(cái)富分配結(jié)構(gòu)都出現(xiàn)扭曲與惡化。

　　這當(dāng)然使我們聯(lián)想到2014 年10 月以來的“慢牛”股市政策，思路似乎也是要通過制造A 股牛市“財(cái)富效應(yīng)”，一方面刺激民間消費(fèi)，另一方面激勵(lì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，促成結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)遇到的一個(gè)大問題是企業(yè)負(fù)債率普遍過高，銀行貸款大量流向一些產(chǎn)能過剩的大型企業(yè)、國有企業(yè)，而創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的主力軍中小企業(yè)又得不到貸款支持。在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)都很大。為了推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，決策層想從“企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)—金融市場結(jié)構(gòu)—經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)”這一鏈條破解問題，也就是通過催化股票價(jià)格吸引眾多社會(huì)資金進(jìn)入資本市場，拓寬企業(yè)的股權(quán)融資渠道，讓企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)上增加股權(quán)融資的比重，減少債務(wù)占比，以達(dá)到所希望的提高直接融資比重、降低間接融資比的效果。通過主板、創(chuàng)業(yè)板和新三板的市場發(fā)展，讓更多資金進(jìn)入各類股權(quán)市場，建立起個(gè)人投資、VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）、PE、新三板、創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板這一完整的直接融資體系，進(jìn)而通過資本市場對具有成長性、符合未來發(fā)展方向的企業(yè)進(jìn)行高估值，引導(dǎo)金融資源往這些方向配置，進(jìn)而達(dá)到結(jié)構(gòu)調(diào)整的目的。

　　愿望當(dāng)然良好，不過有一個(gè)前提，即股權(quán)的定價(jià)比較精準(zhǔn)，能夠反映各公司的實(shí)際基本面，否則，如果股價(jià)全面懸空，背離基本面，靠錯(cuò)位的股價(jià)引導(dǎo)的資源配置不僅達(dá)不到調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、改良金融結(jié)構(gòu)的目標(biāo)，還會(huì)本末倒置，制造后患，讓經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整開倒車，把本來可以投入創(chuàng)新的能量和投入實(shí)業(yè)的資金也都轉(zhuǎn)向炒股。

　　同時(shí)，考慮到中國股民畢竟不到一億，有股票投資的家庭不到四分之一，制造股市繁榮的結(jié)果只是讓部分人更富，讓多數(shù)人更窮，收入和財(cái)富差距進(jìn)一步惡化。尤其是在社會(huì)流動(dòng)性非常充分、銀行不想多貸、實(shí)體企業(yè)不一定想多借多投的情況下，繼續(xù)通過降息降準(zhǔn)增加流動(dòng)性，只會(huì)使股市泡沫更大，拉大財(cái)富差距。而且這樣人為刺激股市，連實(shí)體企業(yè)也不想專注主業(yè)，也把越來越多的資金投向股市，因?yàn)樵谶@種人為安排的“慢牛”下，似乎股市的回報(bào)高于任何實(shí)體行業(yè)的投資，由此導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)的資源配置結(jié)構(gòu)被嚴(yán)重扭曲，包括人力資本過多往炒股上轉(zhuǎn)移，扭曲社會(huì)的激勵(lì)架構(gòu)，拖垮社會(huì)的長久創(chuàng)新力。

　　順其自然、不受政府干預(yù)、自由的金融市場的發(fā)展，尤其是資本市場的發(fā)展，會(huì)擴(kuò)大金融的普惠性，提高金融的可得性，深化金融滲透的層面，使金融不再是貴族的特權(quán)，從而降低收入差距。與此相反，對金融的過多政策干預(yù)則會(huì)扭曲資源配置，逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，造成更多的機(jī)會(huì)不平等和財(cái)富差距。我們尤其要糾正以前的錯(cuò)覺，就是覺得“政府不干預(yù)的金融只對富人有利，政府干預(yù)就是為普通人而為”。現(xiàn)實(shí)恰恰相反。

　　（文章節(jié)選自本書序言，有刪改，標(biāo)題為編者所加）