我國有龐大的外匯儲備，但企業、銀行要想使用外匯儲備并不容易。

　　外匯儲備是國內居民凈儲蓄，但國內居民沒有持有外匯儲備，原因在于匯率升值，居民不愿意持有，中央銀行發行人民幣基礎貨幣收購了外匯。而基礎貨幣發行的結果就是通貨膨脹，全體居民在經濟成長過程中，承受通貨膨脹的損失表現為中央銀行的外匯儲備。

　　外匯儲備是負債，也是資產，是國家可以直接動用的資產。我國外匯儲備是由中國人民銀行[微博]通過投放基礎貨幣在外匯市場購匯形成的，本質上是全民承受通貨膨脹后央行[微博]（國家）獲得的外匯資產。央行購匯所使用的本幣就是中央銀行的負債，而外匯儲備體現為中央銀行的資產。

　　《中華人民共和國中國人民銀行[微博]法》第八條稱：中國人民銀行[微博]的全部資本由國家出資，屬于國家所有。發行人民幣本身屬于國家行為，人民幣屬于國家所有，外匯儲備本質上也是國家資產，是國家可隨時動用和使用的戰略資產。

　　中央銀行持有外匯資產，不能直接動用，但國家可以直接動用。國家向商業銀行的外匯注資是最典型的國家直接動用外匯儲備，將外匯儲備直接注入國際貨幣基金組織[微博]、投資于亞洲基礎設施投資銀行和絲路基金，也是國家直接動用外匯資產的表現。可見，外匯儲備是國家隨時可以動用的資產。

　　那么，龐大的外匯儲備如何發揮作用？

　　直接投資有利外儲安全

　　首先要注意規避外匯儲備的主權風險。

　　外匯儲備購買美國國債、企業債等，主權風險很大。2011年歐美等對利比亞進行軍事打擊時，美國等凍結了利比亞數百億美元的資產，伊拉克戰爭和朝鮮戰爭時期，美國也凍結了這兩個國家的資產。烏克蘭危機以來，美國和歐洲采取了凍結部分資產賬戶的手段對俄羅斯進行經濟制裁，這值得我們警惕。

　　第二要規避通貨膨脹損失，規避金融資產價值縮水的風險。

　　美元在全球的流通量越來越多，尤其是金融危機以來，美國實施量化寬松貨幣政策，以美元標價的資產總體趨勢會趨向貶值，這會給外匯儲備帶來長期利益損失。更重要的是，美國等發達國家虛擬經濟比例高，資產證券化鏈條長，資產價格周期性危機是必然現象。

　　不僅如此，我國有巨大的外匯儲備，主要投資于美國、歐洲的債券、股票等，其投資回報只有4%-5%，相對直接投資回報來說，水平太低。應該投資和購買能夠抵御通貨膨脹和資產價格縮水的實體經濟資產。

　　第三，外匯儲備安全的根本是發展和壯大實體經濟，而不是投資美國國債。

　　我們的外匯儲備長期主要投資美國、歐洲的國債、企業債等，不僅投資回報率低，也面臨資產價格波動和縮水的風險，并不安全。

　　而如果進行直接投資，按照每年7.2%的投資回報，10年就可以翻番，而且不會對國內產生通貨膨脹壓力。這樣，外匯儲備不僅可以獲得比投資美國債券更高的收益，其安全性也比購買美國國債要高很多，而且對東道國的經濟社會發展有利，對國內經濟發展有利。

　　外儲直投要有戰略思維

　　改革開放以來，我國利用外商直接投資2萬多億美元，起到了四兩撥千斤的作用，改變了中國的落后面貌，使中國制造走向了世界，很多產品產量和產能全球第一，價格低廉。

　　如果對外匯儲備投資戰略進行調整，拿出其中的2萬多億美元進行直接投資，與我國目前境外直接投資6000多億美元結合，起四兩撥千斤的作用，就可以再造一個類似中國產能的全球產能供給。

　　這不僅可以擴大全球資源、能源的產能和供給，也可以擴大先進技術和設備的產能和供給，擴大全球糧食、經濟作物等產能供給，營造一個產能相對過剩、市場充分競爭、價格相對低廉的全球經濟格局，既有利于我國進口擴大、經濟可持續發展，也有利于世界貿易和世界經濟可持續發展。

　　以前中國一直在探索如何獲得國際資源和能源的價格話語權、規則制定權，沒有找到解決的途徑，但2009年以來的產能和需求擴張給了我們啟示，就是我國進口需求會導致國際價格抬高，刺激國際社會增加投資和供給，經過一段時間以后，市場價格會出現新的平衡，價格話語權自然實現。

　　在產能和供給相對過剩的情況下，價格不僅不會上漲，甚至會競爭性下跌，從而使資源和能源價格長期保持在相對合理水平。有鑒于此，可以考慮將外匯儲備運用于國際上實體經濟各個方面的投資，以滿足我國未來的需求和發展。

　　目前，我國外匯儲備投資的主體部分是國債、企業債和其他金融資產，對實體經濟投資相對少。建議降低對美國、歐洲國債、企業債、股票等金融類資產的投資規模和比重，擴大對農業、能源、資源和先進技術設備、先進環境技術設備類國家和項目等實體經濟的產能投資比重，擴大實體經濟的投資比例。

　　未來10年左右，在保持外匯儲備穩定增長基礎上，逐漸把外匯儲備的50%-60%投資于實體經濟，40%-50%投資于債券、股票等虛擬經濟。

　　外匯儲備資產投資結構調整，一方面可能帶來有關國家國債、企業債、股票的票面價格下跌，提高其債券的發行利率，改變歐美國家企業與我國企業競爭長期存在的資金成本不平等狀況，相對降低人民幣的資金成本，增加國際、國內企業對人民幣的使用，提高人民幣的地位。

　　另一方面，實體經濟投資增加，可以擴大產能，使市場充分競爭，保持價格低廉，刺激國內進口，如果配合國內人民幣匯率升值，其效果更好。

　　直投考核要算大賬

　　由于產能擴張、價格低廉乃至下跌，外匯儲備進行直接投資的收益短期內可能是虧損的，甚至長期虧損。在這個問題上，一定要有戰略遠見。即算國家大賬，不計較企業投資短期損失的小賬，算國家投資帶來進口廉價的長期賬，不計較投資的短期損失賬。

　　通過直接投資，可以帶動全球投資和產能擴張，這樣，我國進口產品才能廉價。以鐵礦砂為例，2009年以來價格持續暴漲，2011年我國進口鐵礦砂價格為每噸178美元，但中國2009－2012年進口需求擴張和企業在全球大力進行投資，帶動了全球鐵礦砂投資增加和產能增加，市場價格持續下跌。

　　2014年我國鐵礦砂平均進口價格100.4美元/噸，進口規模93251萬噸，增長13.8%，但用匯比2011年價格節省727億美元，2015年價格如果繼續下跌到80美元/噸，當年進口比2011年價格就可以節省900多億美元。而我國海外鐵礦石投資總額也沒有超過1000億美元，近幾年鐵礦石投資的虧損與進口收益比，這點損失不算什么。其他石油、有色金屬礦等投資也存在類似的效應。

　　這樣說，不是不要考核海外投資的效益，更不是不要市場原則，而是要調整對某些外匯儲備投資的考核周期和考核方式，如把基礎設施投資的業績考核時間拉長到5－10年以上；把對產能投資的考核與進口價格受益、國內產業安全和供求改善等結合起來考核。對一些國家的債務違約，只要保障資源、技術設備等供應，或者允許進行土地、農業、森林等資源開發，則放寬償還期限。

　　創新直接投資形式

　　外匯儲備既然是國家資產，國家就可以根據需要，采取多種形式的運用。比如，中央可以將外匯儲備資金直接劃撥給政策性銀行或者承擔政策性項目任務的商業銀行使用，或者委托其經營和使用，也可以直接劃撥給中國外匯投資公司，或者外匯局的投資公司，也可以作為注資直接注入政策性銀行。當然，國家直接劃撥、委托外匯儲備資金進行使用，需要對使用者進行業績考核和市場問責。

　　使用外匯儲備進行直接投資，形式可以多樣，目前市場所采取的一切投資和融資形式都可以使用，不必拘泥于委托貸款、給商業銀行貸款等。

　　一是進行企業股權投資或融資。可以考慮讓外匯儲備持有機構與行業協會或者與企業進行投資戰略合作，各自以投資主體的形式進行投資，獲得股權等，或者進行外匯流動資金融資等。

　　二是設立海外產業外匯投資基金，隸屬國務院直接管理。對國家政策支持的境外投資產業進行外匯支持，政府可制定境外投資產業戰略規劃，明確支持收購、兼并、投資哪類行業、企業。

　　三是通過與國際金融機構的合作，有選擇性地投資實體經濟項目和企業。

　　四是通過政府之間的雙邊協議，進行優惠利率貸款投資。所有投資，出現債務危機和償還困難，可以考慮轉變為股權、資源份額、長期經營權，或者是土地、森林的經營權等。