文章導讀： 8月3日至4日，2015年中國人民銀行[微博]分支行行長座談會召開。會議指出，“下半年宏觀調控和改革發展穩定各項工作任務仍然十分繁重”。

　　【熱點觀察】央行[微博]為什么“很累”

　　鈕文新

　　8月3日至4日，2015年中國人民銀行[微博]分支行行長座談會召開。會議指出，“下半年宏觀調控和改革發展穩定各項工作任務仍然十分繁重”。這是實話，筆者甚至認為不止如此，而且“更加繁重”。為什么這樣說？筆者看來，貨幣政策就像“走鋼絲”，稍有不慎就會“失衡”。

　　累嗎？真累！但關鍵是要搞清為什么貨幣政策實施起來越來越累。筆者認為，改革方向與期望目標存在矛盾，這是導致央行“越來越累”的關鍵所在。比如，不斷放寬人民幣匯率的浮動區間、利率市場、資本管制不斷放寬三項“改革”平行推進，這其中有著很大的矛盾。一方面，利率市場化改革讓央行對利率的控制力相對減低，加上大規模金融空轉的攪局，使得終端貸款利率水平難以控制；另一方面，利率如果控制不住，人民幣匯率就很難控制，如果利率和匯率控制不好，資本項目開放就會導致國際資本的大規模流入流出，對中國金融市場構成沖擊。

　　這和我們需要實現的“金融穩定、降低實體經濟成本”的努力目標更是相去甚遠。如何找到均衡點？如果按照“華盛頓共識”給定的道路前行，那將沒有解決方案。在貨幣熱錢充斥世界，國際金融市場“失衡”嚴重，國際資本爭奪激烈的前提下，我們可能找不到“均衡點”。

　　過去很長的一段時間里，我們因為“匯制改革”而尋求“對外平衡”的努力太過積極，從而使國內經濟受到嚴重影響，尤其是對內需的拉動缺少有效的手段，而不得不更多依賴財政政策。這樣的做法，短時間尚可對付，而時間長了可能問題就會凸顯。因為這樣會使中國經濟主動性（內生性）增長動力越發不足。所以，我們的政策，尤其是在操作過程中，應當允許人民幣匯率在相對穩定的前提下進行有序貶值。

　　為了解決現實問題，為了中國經濟真正不發生系統性金融風險，為了中國經濟長治久安，我們必須設法破解當下的困局，而釋放貨幣政策的效率。這不是一個短期的問題，而是長遠的問題。因為，我們現在不破解，未來只會越走越難，越走越無奈。

　　如何破解？還是那句老話，依據國內的經濟現實與未來的發展要求，以維護國內經濟的安全、金融穩定為主導，因勢利導地全面檢討中國金融改革的方向。同時，建立具有中國特色的金融運行機制。為此，我們首先要讓金融“慢下來”，讓金融效率適度、適中地滿足實體經濟的發展節奏，而不是抽象地去追求金融效率。

　　尤其在建立風險控制機制方面，我們是不是也該研究一些“程序化手段”，并借以應對“程序化的市場風險”？這方面，我們過去總是事后發現、事后監管，但那時市場已經出現重大困難，讓我們顯得十分被動。所以，央行提出的“扎實推進金融市場基礎設施建設，全面提升金融服務與管理水平”，一定要從當代市場的技術發展趨勢出發，用“程序化監管”破解“程序化交易”。