【熱點觀察】大宗商品10年牛市結束

　　陳思進

　　盡管美國股市仍接近歷史最高水平，但全球大宗商品價格的大幅下跌，暗示了世界經濟停滯和衰退的發(fā)展趨勢。世界銀行[微博]在最新發(fā)布的《大宗商品市場展望》季報中也稱，盡管今年二季度國際油價有所回升，但今年全球大宗商品價格仍將持續(xù)疲軟。大宗商品指數(shù)顯示，主要工業(yè)原材料價格已跌至2002年3月以來的最低點，下降幅度為40%以上。

　　其中，石油和鐵礦石價格下跌最為顯著。石油價格從去年年底開始快速下降，現(xiàn)在徘徊于50美元一桶，“腰斬”了一年前的價格；鐵礦石價格從2011年的峰值下跌了77%，包括工業(yè)金屬銅、鋅、鋁，其價格也都創(chuàng)下6年來新低。因中國工業(yè)金屬需求占全球的40%左右，中國第二季度GDP 7%的增速，是近20多年來的最低紀錄（而且中國將過剩的鋁出口，并關閉老舊或低效的生產廠商），對大宗商品需求也會減弱。大宗商品價格下跌，對原材料出口國加拿大和澳大利亞產生了巨大的影響。這兩個國家嚴重依賴中國的需求。油價大跌重創(chuàng)加拿大經濟，被加拿大央行[微博]行長描述為“殘暴”，令加幣兌美元價值急劇貶值，加拿大央行不得不以降低利率刺激疲軟的經濟，其負面影響是加劇了住房價格泡沫，比如過去一年，多倫多和溫哥華的房價上漲了9%。

　　7月22日，澳大利亞最大的礦業(yè)公司必和必拓，股票市值創(chuàng)2009年以來的最低價。盡管鐵礦石價格下跌，但必和必拓將繼續(xù)提高產量，以期驅動成本較高的生產商退出市場。而疲軟的銅和石油價格下跌也重創(chuàng)了必和必拓，公司計劃今年將削減銅、石油和冶金煤（用于煉鋼）的產量，減少2.5億～6.5億美元的利潤。

　　上述現(xiàn)象似乎越來越表明，全球大宗商品的繁榮“超級周期”（super-cycle）已然走到盡頭。所謂大宗商品“超級周期”，是指因供應限制和新興市場（巴西、俄羅斯、印度、中國、南非）的需求，帶來價格上漲超過平均周期,但增速放緩的中國經濟使許多商品價格全面走軟。

　　顯然，這20多年來，歐美日發(fā)達國家普遍采用上世紀30年代大蕭條時救市的凱恩斯主義，將救急之法當作了救窮之術，演變成了新凱恩斯主義的經濟模式：保持寬松的財政政策，通過發(fā)新債還舊債，長期保持赤字財政，以實現(xiàn)經濟的長期增長與繁榮。

　　但隨著時間的推移，政府赤字規(guī)模越來越大，負債水平越來越高。更為嚴重的是，財政赤字化已成為絕大多數(shù)發(fā)達國家的模式，即信奉提前消費、信貸消費這樣的借貸支出模式，這模式已然進入了死循環(huán)。這種“希臘”其實并非希臘獨有，而是歐洲的普遍狀況，使得歐洲陷入經濟衰退，對大宗商品需求下降。

　　而且，全球70%以上的大宗商品，都是以美元進行結算的。技術層面而言，隨著美元走強，大宗商品價格便自然下跌。當美國經濟面臨衰退美元貶值時，通常對沖基金的投機資本，甚至普通基金會進入更有利可圖的市場。投資者會賣空美元，并做多大宗商品，大宗商品價格因此上漲。

　　近來，越來越多投資者不再青睞大宗商品交易。根據(jù)彭博社統(tǒng)計，近期有13種主要大宗商品的合約數(shù)量在去年下降了19%，這是12年來的最大降幅，超過2008年金融危機時的下降幅度。這主要是出于歐債危機及對新興市場國家經濟減速的擔憂。因而大宗商品長達10年的牛市，顯然已經結束了。

　　現(xiàn)今新興市場和歐美國家對大宗商品需求下降，這對華爾街來說也至關重要。華爾街有一句常用語：“不怕牛市，不怕熊市，就怕豬市。”所謂的豬市，意味著市場猶如一潭死水，沒有進進出出的量，那么錢要從哪里賺？所以，華爾街最喜歡市場上下起伏波動，最好是天天坐“過山車”。因此，大宗商品市場是對全球經濟狀況的一面鏡子，然而因為華爾街的炒作行為，使這面鏡子頗像游樂場的哈哈鏡，扭曲了本來的面貌。

　　（作者系加拿大皇家銀行風險管理資深顧問）