康怡

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　　2015-03-09

　　康怡

　　醞釀了一年多的混合所有制改革方案將在今年揭開它神秘的面紗，2015年或?qū)⒊蔀閲�企改革的關(guān)鍵年份。此時，我們需要再度回歸根本，理一理中國為什么要做混合所有制改革，以及到底該如何實現(xiàn)混合所有制，這在此時此刻顯得格外重要。

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所副所長張文魁在其關(guān)于《混合所有制的公司治理與公司業(yè)績》的研究中發(fā)現(xiàn)，并沒有過硬的證據(jù)來證明，混合所有制企業(yè)的業(yè)績要明顯好于非混合所有制企業(yè)；但如果混合所有制企業(yè)的非國有股東持股比例大到一定程度，對于增進(jìn)業(yè)績有明顯作用。

　　為此，他認(rèn)為：在混合所有制改革中，讓非國有股東持有較大比例的股份，從而導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)的改變，至少是導(dǎo)致制約權(quán)的形成，可能比簡單地引入一些非國有資本更具意義。

　　3月5日，在當(dāng)天召開的十二屆全國人大三次會議上，國務(wù)院總理李克強(qiáng)做政府工作報告時稱，深化國企國資改革。有序?qū)嵤﹪�有企業(yè)混合所有制改革，鼓勵和規(guī)范投資項目引入非國有資本參股。同時，要加強(qiáng)國有資產(chǎn)監(jiān)管，防止國有資產(chǎn)流失，切實提高國有企業(yè)的經(jīng)營效益。

　　這表達(dá)了中央政府對深化國企國資改革的決心，和對相關(guān)改革的良苦用意。我們相信在有力的制度保障下，混合所有制改革將對提高國有企業(yè)競爭力、經(jīng)營效益起到強(qiáng)大的推動作用。

　　在這樣的改革和政策背景下，經(jīng)濟(jì)觀察報專訪了國務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所副所長張文魁。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報：據(jù)悉，在你過去幾年關(guān)于混合所有制的公司治理與公司業(yè)績的研究中并沒有發(fā)現(xiàn)過硬的證據(jù)來證明，混合所有制企業(yè)的業(yè)績要明顯好于非混合所有制企業(yè)；但如果混合所有制企業(yè)的非國有股東持股比例大到一定程度，對于增進(jìn)業(yè)績有明顯作用。這個結(jié)論對接下來的改革有何啟示？

　　張文魁：實際上，混合所有制的公司治理在技術(shù)上要比單一所有制、單一所有者的公司治理要更加復(fù)雜。

　　總體而言，我的研究沒有發(fā)現(xiàn)過硬的證據(jù)來證明混合所有制企業(yè)的業(yè)績明顯好于非混合所有制企業(yè)。但一個很有意思的發(fā)現(xiàn)是，如果混合所有制企業(yè)的非國有股東持股比例大到一定程度，對于增進(jìn)業(yè)績有明顯作用。

　　由此或可推斷，在混合所有制改革中，讓非國有股東持有較大比例的股份，從而導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)的改變，至少是導(dǎo)致制約權(quán)的形成，可能比簡單地引入一些非國有資本更具意義。如果這個結(jié)論成立，那么對中國新一輪正在躍躍欲試的混合所有制改革，就具有很強(qiáng)的指導(dǎo)價值。

　　在國有企業(yè)混合所有制改革中，要引入大宗的非國有股份，實際上就是要引入負(fù)責(zé)任的非國有積極股東，這才使混合所有制有實質(zhì)意義。由于國有全資企業(yè)難以真正實行市場化，那么，實行混合所有制就是要引入一部便車可讓國有股東來搭乘，因為國有股東沒有真正的剩余索取權(quán)和真正的剩余控制權(quán)。股比太小的非國有股東做不了便車。

　　打比方來說，在國有企業(yè)中引入非國有股份，是希望在一個沙丁魚池中放入一兩條鯰魚，不斷游動以強(qiáng)化魚群的生存能力，而不是放入幾條泥鰍；是希望在一群圈養(yǎng)的黃牛群放進(jìn)一兩頭野牛，奮起犄角去頂住來自于政府的干預(yù)并頂走各種歷史包袱和計劃經(jīng)濟(jì)遺產(chǎn)，而不是再增加幾頭家養(yǎng)的黃牛。持有大宗股份的非國有股東才會成為鯰魚，而持股比例很小的非國有股東不過就是泥鰍。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報：你剛剛提到只有引入大宗的非國有股份，才使混合所有制有實質(zhì)意義，那你認(rèn)為我們這一輪混合所有制改革的意義到底是什么？

　　張文魁：要使混合所有制健康地發(fā)展下去，必須要搞清楚，到底是通過混合所有制解決國企資金不足的問題，還是解決國企機(jī)制不順的問題。許多人可能會說，不要把這兩者對立起來，而是可以把這兩者結(jié)合起來。這聽起來似乎好得很，但是在實際當(dāng)中還是有個主次問題，而且從前面所說的引入大宗非國有股份的角度來看，增量融資圈錢與更大程度引入大宗非國有股份是存在一定矛盾的。如果混合所有制是用來解決國企機(jī)制不順的問題，那么就很清楚了，純民營企業(yè)被國有企業(yè)入股甚至控股改造為混合所有制企業(yè)，國有資本去收編民間資本，那不就搞反了嗎？那不就成了用國有企業(yè)機(jī)制來同化純民營企業(yè)了嗎？盡管國有企業(yè)有資金優(yōu)勢、資源優(yōu)勢、政府支持和保護(hù)優(yōu)勢，民營企業(yè)愿意傍，但這樣做，不但是民營經(jīng)濟(jì)的悲哀，也會對整個市場機(jī)制會造成更多的扭曲，這與改革的方向是背道而馳的。

　　所以，我認(rèn)為混合所有制這種制度安排，應(yīng)該被用來促進(jìn)那些規(guī)模較大的國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革，來革除無主所有權(quán)的弊病，來徹底革除非市場化的企業(yè)經(jīng)營機(jī)制；而不是用來搞新一輪的官督商辦和公私合營，去收編民營資本，去放大國有資本的控制；當(dāng)然，也不能用來為內(nèi)部職工和管理層牟取“股份福利”，也不能用來為一些心懷不軌的投資者牟取不當(dāng)利益。

　　而且即使用混合所有制來實行國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革，也絕對不是“一混就靈”，公司治理的商業(yè)化比所有權(quán)結(jié)構(gòu)的輕微轉(zhuǎn)變還要更加艱難。

　　當(dāng)然，用混合所有制來改造國有企業(yè)的機(jī)制，也不是國家的一廂情愿或國有企業(yè)的一廂情愿就搞得成，還要有非國有投資者的意愿。民企的財產(chǎn)權(quán)利能不能得到保護(hù)？混合所有制的公司治理到底是邁向法律的軌道還是繼續(xù)在國家控制的軌道上運(yùn)行？非國有投資者的股東權(quán)利如何能夠?qū)崿F(xiàn)？這些都會影響非國有投資者的意愿。國家和國企光是表表態(tài)是沒有用的，過去的教訓(xùn)已經(jīng)顯示，很多表態(tài)并不是可信承諾。當(dāng)然，從技術(shù)細(xì)節(jié)方面也可能想一些辦法來增加非國有投資者的意愿，譬如現(xiàn)在有些國企以日后上市為目標(biāo)來吸引非國有投資者入股搞混合所有制改造，那當(dāng)然對非國有投資者很有吸引力，但是現(xiàn)在還沒上市但又具備上市條件的國有資本并不多，況且上市后非國有投資者把股份拋掉套現(xiàn)，那就不再是有大宗非國有股的混合所有制企業(yè)了。對于大多數(shù)欲進(jìn)行混合所有制改革的國企而言，除了在初始的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置中盡量增加非國有股的比例，更重要的是，應(yīng)該明確國有股后續(xù)減持這樣一個方向，這就能增加混合所有制對于非國有資本的吸引力。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報：談了混合所有制的意義和目標(biāo)，那到底該通過什么樣的方式來實現(xiàn)呢？現(xiàn)有的一些混合方式，諸如通過上市變成公眾公司、國企之間的相互持股、以及通過管理層或員工持股來實現(xiàn)股權(quán)多元化等方式該如何評價？

　　張文魁：從是否能引入負(fù)責(zé)任的非國有積極股東這個角度來看，有些受到推崇的混合所有制方式就沒有實質(zhì)意義。

　　國有企業(yè)重組上市，被很多人當(dāng)成混合所有制改革的一種典范形式，廣受推崇。的確，國有企業(yè)重組上市，也引入了非國有的個人股東，而且還可以接受證券市場的規(guī)范性監(jiān)管，使得企業(yè)運(yùn)營的合規(guī)性和透明度都有所提高，這都有一定的積極意義。

　　但顯然，這些非國有的個人股東，以及那些持股的基金，頂多就是泥鰍，甚至連泥鰍都算不上，他們主要扮演消極股東的角色，即使能對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，也屬于投機(jī)型監(jiān)督，在國有資本仍然保持控股的情況下，這并不能解決企業(yè)激勵機(jī)制方面的問題，也不能從根本上解決企業(yè)約束機(jī)制方面的問題，特別是如果國有股東的控股地位被鎖定，就相當(dāng)于國有資本被“劫持”，因為這會導(dǎo)致證券市場的收購兼并和控制權(quán)接管機(jī)制被阻斷，無論是企業(yè)管理層還是國有資本出資人機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險都會顯著增加，因此，我們可以看到，那么多國有企業(yè)重組上市后仍然是換湯不換藥。尤其是那些分拆上市的國有控股公司，熱衷于與母公司的關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)置換，以及增發(fā)收購資產(chǎn)、變更主業(yè)保殼、各式各樣重組等種種不良行為，把國企自己和整個證券市場都搞得烏煙瘴氣、污濁不堪。

　　還有些所謂的混合所有制改革，并不愿意引入非國有股東，而是在不同的國有投資者之間搞搞股權(quán)多元化，即在國有企業(yè)中新引入其他國有股東來投資，雖然這種股權(quán)多元化或許可以使股東會、董事會在一定程度上遵照公司法來行使權(quán)利和權(quán)力，但其他國有股東還是家養(yǎng)的黃牛，而只有實行混合所有制，引入了持有大宗股份的非國有股東，那才算是野牛。

　　還有很多國有企業(yè)傾向于通過國有企業(yè)內(nèi)部人持股的方式，包括管理層持股或者全體職工持股，來對國有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改造。無疑，這是一種簡便的、能減少內(nèi)部人抵制的混合所有制改造方式。的確，管理層持有本企業(yè)的一些股份，有利于調(diào)動管理層的積極性和減少代理成本。但是，由于他們自有資金比較有限，難以有效地引入非國有的大宗股份，不能在較大程度上降低國有股的比重和實現(xiàn)比較合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

　　更需要注意的是，如果通過管理層持股來推進(jìn)混合所有制改革，這種“保姆變成老板娘”的操作方式會在多大程度上帶來腐敗和不公，會在多大程度上導(dǎo)致原管理層的長期盤踞和對外部介入者的不當(dāng)排斥，是我們不能忽視的問題；如果讓全體職工持股，問題會變得更加復(fù)雜，不但可能出現(xiàn)強(qiáng)迫性或誘導(dǎo)性入股、股份分配不公平不合理、過度分紅和股份負(fù)盈不負(fù)虧、利益輸送及職工股利益侵蝕國有股利益等現(xiàn)象，還會因為職工的雇員身份和股東身份糾結(jié)不清而導(dǎo)致公司治理困境，使“命運(yùn)共同體”成為一句空話。

　　比較好的解決方法，可能是在引入外部非國有投資者的同時，對管理層實行市場化的薪酬激勵，包括一些股權(quán)激勵，以強(qiáng)化激勵約束機(jī)制，同時也可以對核心員工實行類似的薪酬制度。只要混合所有制真正轉(zhuǎn)變了經(jīng)營機(jī)制、改變了公司治理，這些問題都可以迎刃而解。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報：我們知道目前我們所提的混合所有制被你看成是一項折中的產(chǎn)權(quán)改革方案，那么也就意味著實現(xiàn)了混合所有制的國企也只是一個中間狀態(tài)，更加理想的狀態(tài)是什么樣的？

　　張文魁：我認(rèn)為，混合所有制是國企改革的一條中間道路。因為改革開始的時候國家本不想觸碰國有企業(yè)改革的所有權(quán)，在1978年之后較長一段時間里都回避所有權(quán)改革，試圖通過不斷加碼的控制權(quán)改革來取代所有權(quán)改革，以使純潔的國家所有制不受市場經(jīng)濟(jì)的侵染。在二三十年前，國家所有權(quán)的純潔性被許多人看得很重要。

　　但是事實不斷告訴政府，回避所有權(quán)改革會帶來更大的問題。而企業(yè)界則有意識地在國有全資企業(yè)中引入一部分非國有股來試探所有權(quán)改革是否可行，此外，民營企業(yè)逐步合法化以及它們與國有企業(yè)之間合作合資的加深也自然而然地催生了一些混合所有制企業(yè)。

　　在這樣的糾結(jié)中，政府才選擇了混合所有制這樣一條中間道路。在中國這樣一個國情下，選擇一條中間道路是比較現(xiàn)實的。但是從各方面來看，對于大部分實行產(chǎn)權(quán)改革的國有企業(yè)而言，混合所有制都不應(yīng)該是一個終極狀態(tài)，而應(yīng)該是一個中間狀態(tài)，多數(shù)混合所有制企業(yè)都應(yīng)該逐步地實行更多國有股份的有序退出，并實現(xiàn)公司治理的轉(zhuǎn)型，使這些企業(yè)徹底完成市場化改造。

　　混合所有制應(yīng)該在大型國有企業(yè)中實行，那些規(guī)模較小的國有企業(yè)，可以通過重組改制和出售等方式去“放活”。