公司為泰安地區成品油零售龍頭

　　公司是以成品油購銷為主營業務的商業流通企業，業務主要集中在山東泰安，少部分在青島和曲阜。中國石化股份公司為公司第一大股東，持股25%。自2009年以后，為避免關聯交易，公司的油品全部為市場采購，采購成本較高，導致利潤大幅下滑。

　　進出價格受管控，成品油流通行業利潤低

　　公司屬于成品油流通行業，上游為煉油廠及成品油銷售公司，下游為成品油終端用戶。目前成品油銷售的最高限價由國家發改委制定，每10個工作日調整一次。由于采購和銷售端價格均受管控，成品油流通行業的毛利率一直維持在較低的水平。

　　加油站為公司核心資產

　　公司每年汽柴油銷售量基本在50萬噸左右，約占山東省消費總量的2%。現有加油站200座左右，主要分布在泰安，由于新設加油站的審批極其嚴格，加油站資源日趨珍貴，且公司的加油站多處于高速公路、市區等關鍵位置，每座加油站的價值保守估計在1000萬元以上，加油站的資產價值達20億元以上。

　　油改國改雙重催化

　　油氣改革方案已上報國務院，近期有望出臺，未來成品油價格管控有望逐步放開，公司在泰安地區具有加油站布局廣泛的優勢，盈利有望大幅提升。國企改方面，按照中國石化專業化重組上市的整合思路，泰山石油是成品油零售業務中稀缺的上市企業，平臺價值凸顯，后續舉措值得期待。

　　給予增持評級

　　我們預計公司15-17年EPS分別為0.02元、0.08元、0.15元，考慮到油氣改革和國企改革雙重催化，首次覆蓋，給予增持評級。