10月29日美國(guó)東部時(shí)間下午2時(shí)，全球投資者的目光都聚焦在位于華盛頓特區(qū)憲法大道和20街交界處--美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)2樓的會(huì)議室里。美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)在這里結(jié)束了為期兩天的貨幣政策例會(huì)，宣布結(jié)束被稱為"無(wú)限量寬松"的第三輪量化寬松（QE3）政策。金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)史無(wú)前例、長(zhǎng)達(dá)六年的寬松貨幣盛宴由此謝幕。

　　功過(guò)幾何無(wú)定論

　　作為應(yīng)對(duì)百年一遇金融危機(jī)的重要舉措，美聯(lián)儲(chǔ)自2008年底開(kāi)始，一直把聯(lián)邦基金利率保持在接近零的超低水平，并先后推出三輪量化寬松。第一輪旨在維持金融系統(tǒng)穩(wěn)定，之后兩輪的主要目的則是刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，促進(jìn)就業(yè)市場(chǎng)改善，先后共注入約3.9萬(wàn)億美元流動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中表示，自推出第三輪購(gòu)債計(jì)劃以來(lái)，就業(yè)市場(chǎng)前景顯著改善。2014年9月美國(guó)失業(yè)率已降至2008年7月以來(lái)最低水平。此外，在截至9月底的過(guò)去一年，美國(guó)非農(nóng)部門月度平均新增就業(yè)崗位21.3萬(wàn)個(gè)，為1998年以來(lái)最強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家戴維·斯托克頓對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，量化寬松通過(guò)壓低長(zhǎng)期利率刺激了樓市和車市的信貸消費(fèi)，推高了房?jī)r(jià)和股價(jià)，增加了美國(guó)人的家庭財(cái)富，這一切又反過(guò)來(lái)刺激了居民消費(fèi)，從這個(gè)意義上說(shuō)，它對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇功不可沒(méi)。

　　從某種意義上講，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束購(gòu)債計(jì)劃意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)已踏上復(fù)蘇之路。當(dāng)受到今年第一季度嚴(yán)寒天氣的沉重打擊之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在第二季度大漲4.6%，第三季度的初值也好過(guò)預(yù)期，達(dá)到3.5%。雖然多數(shù)分析人士認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未釋放出全部潛力，但復(fù)蘇動(dòng)能已達(dá)到金融危機(jī)結(jié)束以來(lái)最高水平。在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再現(xiàn)疲態(tài)之際，美國(guó)堪稱目前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)最好的一個(gè)。

　　不過(guò)，IMF[微博]首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家?jiàn)W利維耶·布朗夏爾對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，貨幣政策不是刺激增長(zhǎng)的"神奇子彈"，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率才是提高產(chǎn)出的根本途徑。IMF副總裁朱民也在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)說(shuō)，美國(guó)量化寬松政策的一個(gè)重要教訓(xùn)是，貨幣政策不能單打獨(dú)斗，需要財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)改革加以配合，引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而非只考慮貨幣市場(chǎng)。

　　被稱為"從直升機(jī)向經(jīng)濟(jì)空投美元"的量化寬松讓美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表從金融危機(jī)前的8000多億美元，飆升到破紀(jì)錄的4萬(wàn)多億美元。那么，接下來(lái)如何"瘦身"就成為一個(gè)技術(shù)性很強(qiáng)的問(wèn)題。QE讓部分資本市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)熱跡象，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)進(jìn)一步背離，埋下了資產(chǎn)泡沫的隱憂，同時(shí)也不可避免地給世界金融體系帶來(lái)波動(dòng)。

　　2013年5月美聯(lián)儲(chǔ)首次釋放出退出量化寬松政策信號(hào)，曾經(jīng)引發(fā)全球資產(chǎn)的重新配置和資金從新興市場(chǎng)回流發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。股市暴跌、貨幣貶值、資本外流加速的動(dòng)蕩局面讓一些經(jīng)濟(jì)基本面不夠扎實(shí)的新興經(jīng)濟(jì)體苦不堪言。對(duì)此，美聯(lián)儲(chǔ)并不諱言貨幣政策的"外溢性"。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫不久前表示，美聯(lián)儲(chǔ)正努力避免貨幣政策的負(fù)面"溢出"效應(yīng)，要盡量清晰地與市場(chǎng)溝通，以減少利率陡升帶來(lái)的資本過(guò)度波動(dòng)。

　　加息更須謹(jǐn)言慎行

　　退出量化寬松之后，美國(guó)將怎樣邁出金融危機(jī)后首次加息的步伐，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)都有牽一發(fā)而動(dòng)全身的深遠(yuǎn)意義。

　　斯托克頓對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，即使美聯(lián)儲(chǔ)成功實(shí)現(xiàn)貨幣政策正常化，整個(gè)過(guò)程也可能會(huì)遭遇坎坷，全球投資者應(yīng)作好應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性加劇的準(zhǔn)備。盡管"鴿派"出身的耶倫在加息問(wèn)題上的表態(tài)非常謹(jǐn)慎，鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位以及美元在全球金融體系中的地位，怎么強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策平穩(wěn)過(guò)渡的重要性似乎都不為過(guò)。

　　對(duì)此，新興經(jīng)濟(jì)體尤其要做好充分準(zhǔn)備。從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，那些宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)健和金融系統(tǒng)強(qiáng)勁的新興經(jīng)濟(jì)體受影響較小，擁有較大經(jīng)常賬戶赤字和宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的新興經(jīng)濟(jì)體受到的沖擊則較為明顯。

　　自2013年下半年以來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)體采取了降低經(jīng)常賬戶赤字、推行經(jīng)濟(jì)改革等一系列措施讓宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，并提振了投資者信心，應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策"沖擊波"的能力有了長(zhǎng)足提高。國(guó)際貨幣基金組織[微博]副總裁朱民也認(rèn)為，當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)體抵御金融市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力總體增強(qiáng)，政策準(zhǔn)備上也更為充分。

　　但值得注意的是，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一旦美聯(lián)儲(chǔ)步入加息通道，國(guó)際資本流動(dòng)的快速大幅逆轉(zhuǎn)也可能釀成危機(jī)。1994年美聯(lián)儲(chǔ)突然收緊貨幣政策并連續(xù)加息，就曾造成拉美新興市場(chǎng)資本流動(dòng)迅速逆轉(zhuǎn)，并且引發(fā)墨西哥金融危機(jī)。

　　對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，由于資本賬戶并未完全開(kāi)放且擁有豐富的外匯儲(chǔ)備，受到的直接沖擊相對(duì)較小，但中國(guó)與其他新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系日益緊密，受到的間接影響也不容忽視。

　　一方面，新興經(jīng)濟(jì)體整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)不確定性上升，將直接影響中國(guó)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的投資和出口；另一方面，受中國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)企穩(wěn)和美元走強(qiáng)影響，人民幣匯率可能較其他新興經(jīng)濟(jì)體貨幣有更大幅度升值，進(jìn)而影響中國(guó)出口產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息將帶動(dòng)全球融資成本上升，也會(huì)給國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整帶來(lái)下行壓力。