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資金緊張或將繼續債市依然步履艱難

2013年12月21日 05:53  金融時報 
                  

  劉泉江

  見習記者劉泉江央行SLO緊急“施援”短期緩解了市場壓力后,資金面趨緊、利率飆漲的勢頭仍在繼續。

  本周五,銀行間7天質押式回購利率報開4.98%,較前一日收盤利率下挫212個基點,創今年6月21日以來最大降幅。可惜好景不長,該利率自第二筆交易起即跳漲至9%,漲幅達到492個基點,至午盤更一度飆漲至9.90%。截至下午三點三十分,中國貨幣網數據顯示,1個月及以內回購品種除隔夜跌198個基點至5.02%外,其余品種均告上漲。其中,7天質押式回購利率漲112個基點至8.22%,14天回購利率漲87個基點至7.30%,21天回購利率漲230個基點至9.50%,1個月利率漲50個基點至9.2%。

  如果說交易利率上演的是“過山車”行情,作為報價利率的Shibor上演的則是“大滿貫”行情。截至本周五(12月20日),各期限Shibor品種均實現五連漲。數據顯示,14天期利率本周累計上漲近262個基點至7.0030%,為今年6月26日以來首次突破7%。

  市場人士稱,央行SLO操作在市場情緒上帶來穩定,但是實際資金借入仍然困難。對于此番“來勢洶洶”的流動性緊張局面,業內人士從不同角度給出了解讀。

  “低于預期的財政存款釋放可能是年末流動性緊張的季節性原因。”國泰君安債券分析師徐寒飛稱。申銀萬國[微博]在此前一份研報中也表示,從今年財政存款投放規模看,財政存款的回籠力度要大于投放力度,預計12月財政存款投放在1.2萬億元左右,全年財政存款凈增加。

  事實上,央行在日前的申明中也透露了一些信息。申明中提到,“年末市場流動性狀況受財政收支情況等因素影響較大”,“如必要,將據財政支出進度情況,繼續向符合條件的金融機構通過SLO提供流動性支持”。

  不過,財政投放只涉及到資金面的供給因素,資金需求因素同樣不可小覷!皬11至12月份的經濟數據來看,盡管相比三季度略有回落,但經濟環比增速仍然保持在高位,企業信心仍然較強,商業銀行并未明顯表現出達到風險偏好的拐點,反而可能由于對未來政策的預期而加快對‘非標’資產的投資!毙旌w稱,流動性緊張的中期原因是實體經濟的融資需求慣性較強以及商業銀行的風險偏好未出現拐點。

  流動性趨緊的短期原因則與QE和“44號文”相關。業內人士表示,QE的退出將導致機構對美元需求上升,而外匯局的“44號文”可能導致外匯占款流入速度在邊際上放緩甚至逆轉。

  12月19日凌晨,美聯儲正式宣布開始縮減QE規模!氨M管這落入市場預期,但是QE未來退出的節奏以及對匯率、利率、商品、股票等大類資產價格的影響乃至對全球宏觀經濟的影響仍有非常大的不確定性,機構的避險情緒可能有回升態勢!笔袌鋈耸勘硎,這將導致機構開始做多美元資產、做空非美元資產。

  2013年12月7日,國家外匯局出臺了《關于完善銀行貿易融資業務外匯管理有關問題的通知》,業內稱之為“44號文”,此舉旨在通過強化對外貿企業和商業銀行的外匯管理,堵塞漏洞,防范異常外匯資金的流入甚至是大舉涌入。

  分析人士稱,“44號文”在防范無真實交易背景虛假貿易融資、遏制異常外匯資金跨境流動的同時,使得機構短期的外匯備付需求上升,從而導致本幣頭寸緊張。而此前銀行和企業通過遠期貿易融資可以延期購買和支付外匯,放大了外匯占款的增量和結售匯順差規模,達到保持人民幣頭寸、套取境內外利差、應對人民幣流動性緊張的目的。申銀萬國預計,“44號文”生效后,12月份和2014年1月份新增外匯占款可能回落至1000億元至2000億元之間。

  分析人士表示,盡管央行公開表態已向市場適度注入流動性,但市場對于流動性調控基調穩中從緊的預期難以扭轉。在這一背景下,市場流動性中期呈緊平衡格局仍是大概率事件。

  “在經濟結構未改、機構偏好未變、貨幣金融總量未減速、經濟總量增速未觸及底線之前,央行釋放流動性的行為應該是短期的,短期資金的中樞很可能繼續回升。”徐寒飛表示。前瞻性地來看,2014年一季度在商業銀行信貸投放再次加速、央行政策繼續偏緊、QE退出效應、名義需求回升等因素的影響下,市場流動性很可能會繼續偏緊。“SLO的期限和投放對象更有利于央行自由選擇,用作平抑時點性短暫的資金過度波動。”申萬分析師曲慶則表示,而14天逆回購的期限跨年,期間本身會有年底財政資金的預期投放;反過來也說明了央行既不希望資金過度緊張,但又想繼續淡化松動預期。

  在此背景下,債市無疑又將陷入“寒冬”!靶庞觅Y質相對較好的品種一方面依然存在利率風險,其收益率還可能隨著利率進一步走高,并且空間并不確定;另一方面,機構投資范圍擴大和企業融資渠道的多元化導致信用債和非標產品的比價效應增強,相對較高的非標收益率依然對信用債構成壓力!鼻鷳c分析稱,對于資質較差的品種,目前機構對于信用風險的警惕度明顯提升、風險偏好降低,城投、造船、造紙、鋼鐵、有色、煤炭、機械等高風險品種的需求極弱,收益率上行壓力更大。

  業內人士表示,本輪資金緊張的結果是信用債的調整幅度最大,金融債其次,而國債調整幅度不大,但如果資金緊張狀態延續下去,國債也會出現明顯的調整。曲線最初是短期利率上升更大,導致平坦化,而隨著資金利率持續高企,調整壓力將傳導到長端,收益率曲線將再度陡峭化。

  不過,也有不少機構保持謹慎樂觀,認為債市急跌行情應該不會再現,資金面趨緊債市或會維持弱勢振蕩!11月債市有一波明顯的反彈行情,但并不是由資金推動的,而是當時大家都覺得跌到一定程度債券的投資價值已經出來了,所以有些機構會嘗試做多!招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮[微博]說。

  流動性趨緊的短期原因與QE退出和“44號文”相關。QE的退出將導致機構對美元需求上升,而外匯局“44號文”可能導致外匯占款流入速度在邊際上放緩甚至逆轉。分析人士表示,盡管央行公開表態已向市場適度注入流動性,但市場對于流動性調控基調穩中從緊的預期難以扭轉。在這一背景下,市場流動性中期呈緊平衡格局仍是大概率事件。

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