曉晴

　　 今年以來，面對鋁價持續(xù)弱勢下挫、行業(yè)不濟的窘境，有色巨頭中國鋁業(yè)（601600.SH）正艱難轉(zhuǎn)身，試圖避免公司將因連續(xù)兩年虧損而被“ST”的結局。

　　 10月30日晚，公司發(fā)布的今年三季報業(yè)績報告表明，與今年中期虧損額相比，今年前三季度，公司虧損額進一步擴大。

　　 報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1220.63億元，較去年同期1088.33億元相比，同比增長12.16%；但凈利潤虧損額卻從今年中期的6.24億元增加至三季度末的18.46億元。相比之下，公司第三季單季虧損12.22億元。不過，若與去年同期虧損額高達43.35億元相比，今年前三季同比已減虧24.89億元。

　　 對此，華泰證券研究所研究員陸冰然表示，公司三季度虧損加劇主要是鋁價下跌所致。由于國內(nèi)經(jīng)濟回暖基礎薄弱，電解鋁行業(yè)供給端產(chǎn)能過剩依然嚴重。其認為，目前供需兩方面因素均不支持鋁價上行。

　　 “從供需兩方面來看，鋁價依然會在行業(yè)成本線附近振蕩。而由于新投產(chǎn)產(chǎn)能的成本相對較低，行業(yè)平均成本存在緩慢下移的空間。在需求疲弱的情況下，鋁價仍存在緩慢下行的可能。”陸冰然直言。

　　 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，繼去年國內(nèi)鋁價平均下跌7.64%之后，今年前三季度，鋁價仍延續(xù)了去年以來的弱勢行情。今年前三季度，電解鋁均價已再度下跌至14627.57元/噸，這與2012年前3季度15883.27元/噸的均價相比，繼續(xù)下滑了7.91%。

　　 陸冰然預計，盡管公司業(yè)務瘦身重組計劃已逐漸開啟，但底部轉(zhuǎn)型效果尚有待觀察。“作為國內(nèi)氧化鋁和電解鋁的龍頭企業(yè)，鑒于行業(yè)產(chǎn)能大幅過剩，去產(chǎn)能化速度緩慢，公司主營業(yè)務迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)尚需時日。”陸冰然稱。

　　 果斷“瘦身”謀自救

　　 2012年，公司全年虧損高達82.34億元。此前，為了避免今年全年再度虧損的不利局面，中國鋁業(yè)從今年上半年即開始啟動了“瘦身”自救的計劃，出售了旗下部分盈利能力較差的資產(chǎn)，包括部分鋁加工和電解鋁企業(yè)。進入三季度以來，中國鋁業(yè)更進一步加大了資產(chǎn)出售的步伐，以便全年扭虧。而此次中國鋁業(yè)轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)背后，更涉及目前世界上最大的鐵礦。

　　 10月1日，公司發(fā)布公告稱，公司在香港設立的全資子公司中鋁香港擬轉(zhuǎn)讓其所持有的中鋁鐵礦65%股權，中鋁公司在香港設立的全資子公司中鋁海外控股擬受讓其股權。而中鋁鐵礦的主要資產(chǎn)是和力拓集團合作在非州幾內(nèi)亞開發(fā)的西芒杜鐵礦。該礦是世界上最大的在建鐵礦之一，也是整個非州目前預計投資規(guī)模最大的礦產(chǎn)項目。

　　 10月19日，公司公告，中鋁香港將正式轉(zhuǎn)讓中鋁鐵礦65%的股權，交易價格將達到20.67億美元，中鋁海外控股將成為該轉(zhuǎn)讓股份的接盤者。在此次轉(zhuǎn)讓股權的同時，中鋁香港還將向中鋁海外控股轉(zhuǎn)移其對國家開發(fā)銀行的借款債務4.3875億美元。

　　 對此，中金公司一位分析師認為，“如果股權剝離能在今年內(nèi)順利完成，則交易收益足以彌補全年經(jīng)營虧損，并使業(yè)績扭虧為盈。同時，此次股權剝離也將極大地緩解中鋁未來資本開支負擔，減輕現(xiàn)金流支出壓力。”該分析師稱。

　　 其預計，上述股權轉(zhuǎn)讓在抵減債務金額后，中國鋁業(yè)有望錄得投資收益約50億元人民幣，考慮所得稅之后折合將增加公司凈利潤37億元人民幣（約為每股收益0.28元）。

　　 實際上，這早已不是中國鋁業(yè)今年第一次“斷臂求生”了。今年5月份，中國鋁業(yè)就曾集中甩賣旗下八家鋁加工企業(yè)對應的股權，標的物總估值達到近80億元，隨后，中國鋁業(yè)又甩賣了旗下河南鋁業(yè)以及青島金屬近17.56億元的債權，而兩次甩賣時間前后也僅僅相隔一周。

　　 主業(yè)困境持續(xù)

　　 不過，上述中金公司分析師直言，“我們估計，鋁價仍將維持疲弱，公司鋁業(yè)務經(jīng)營難以迅速走出困境，明年公司經(jīng)營壓力仍然較大。”該分析師稱。

　　 安信證券分析師齊丁也表示，當前，盡管化解電解鋁產(chǎn)能過剩已迎來政策拐點，但行業(yè)盈利拐點卻難覓。10月15日，國務院正式發(fā)布《關于化解產(chǎn)能嚴重過剩矛盾的指導意見》，電解鋁被納入到化解產(chǎn)能過剩的重點行業(yè)之一。與此同時，隨著2013年我國電解鋁產(chǎn)量再創(chuàng)新高，且產(chǎn)能西移步伐仍在推進，成本重心下滑、長期基本面惡化的趨勢并未有所改變。

　　 統(tǒng)計局數(shù)據(jù)表明，2013年1-8月中國電解鋁總產(chǎn)量為1424.24萬噸，累計同比增加6.79%。特別是新疆地區(qū)。2013年1-8月新疆電解鋁累計總產(chǎn)量為141.9025萬噸，累計同比增加186.08%，占中國電解鋁總產(chǎn)量的9.86%。

　　 齊丁認為，當前，由于電解鋁產(chǎn)能過剩積重難返，鋁價低迷，并有可能在銷售電價下調(diào)后進一步下跌，包括中國鋁業(yè)在內(nèi)的電解鋁盈利能力改善還難以窺見。

　　 上述中金公司分析師也稱，盡管國務院已發(fā)布《指導意見》，嚴禁各地自行出臺優(yōu)惠電價措施。同時，相關電力補貼在未來或?qū)⒅鸩酵顺觥Ｒ虼耍�若明年銷售電價下調(diào)0.02元/度，中鋁可節(jié)省成本大約8億元，基本與電價補貼的退出相抵，對明年業(yè)績提升幅度亦有限。

　　 此外，瑞銀證券分析師林浩祥也表示，針對目前鋁庫存占需求比例較高（11%）的現(xiàn)狀，LME出庫規(guī)則的修改也將中期壓制鋁價。