李文龍

　　　近日，證監會主席肖鋼在署名文章《保護中小投資者就是保護資本市場》中表示，盡快推出優先股制度。此前證監會新聞發言人也表示，正在積極推進優先股試點的各項制度準備。

　　一石激起千層浪。證監會的這番表態迅速引發了熱議和猜測。有人說，這一在國外已廣泛運用的資本市場工具，既能為公司提供新的融資選擇，又可為那些期望獲得穩定收益但不意在參與公司決策的投資者，提供多元化的投資渠道，保護中小投資者利益。對于銀行而言，不失為補充資本金的新型工具，同時緩解資本市場融資壓力。也有人說，優先股如若推出，必然會帶來市場資金流動的變化，改變長期投資者的資產配置結構，對二級市場有可能會形成資金分流。同時，優先股需要支付固定的股息，這無疑要求企業有充裕的現金流以及持續盈利能力，并非所有的公司都適合。因此，優先股真正對資本市場有多大意義還有待檢驗。

　　長期以來，國內部分上市公司因為分紅不足而飽受詬病。而隨著市場機制趨于完善，套利空間開始縮小，要求上市公司分紅的呼聲漸高。這無疑對資本市場創新提出了新要求，優先股就是備受期待的資本創新工具。

　　據了解，優先股是一種介于債券和普通股之間的權益憑證。在獲得股息收益和清算資產時享有優先權，但是沒有表決權，在國際市場上已經運作多年，2008年國際金融危機時，美國政府為救助美國國際集團(AIG)，就采用了購買優先股的方式。

　　因為在紅利分配以及資產清償方面的優勢，同時一些企業的大股東或者原始股東不愿意控制權被稀釋，所以優先股發行的呼聲一直較高，有專家指出，優先股不僅會受到那些風險承受力較弱、希望拿到穩定股利的投資者的歡迎，也可滿足公司在各種形勢下的融資需要，而不僅僅是依靠IPO和再融資，在目前股市不振、對一些“大象”企業再融資抽血恐懼之時，自然受到了不少上市公司的熱望。

　　對于發行企業而言，優先股不僅可以保證大股東對公司經營決策的控制權，在融資時不再有后顧之憂，而且還因為贖回機制的靈活性，而被國外許多公司所采用。如此既解決了公司的融資問題，公司又可根據以后的發展狀況，決定收回優先股的時機。這正是業界普遍認為，我國引入優先股利大于弊的重要原因。

　　今年1月1日實行的《商業銀行資本管理辦法（試行）》提出，銀行在滿足最低資本要求的基礎上還必須有儲備資本緩沖、逆周期資本緩沖、系統重要性銀行資本緩沖。隨著多數銀行信貸規模迅速擴張，資本金也面臨著較大缺口。此外，之前被視作有效資本補充工具的次級債，因為銀行之間互相持有嚴重，而在一定程度上影響了補充資本金的功能，而且一些商業銀行都是資本市場上的“大象”，如果大規模再融資，二級市場難堪重負。因此，尚未推出的優先股就承載了更多的期待，不少人將其視為，可操作的新型資本補充工具。

　　在許多股民眼里，A股市場低迷已久，除去國內外經濟形勢等基本面因素外，市場過度擴容也是導致信心不足的原因之一，融資和再融資，特別是銀行股的重量級融資規模，對市場情緒和投資者心理而言，影響始終難以抹去。市場疲軟也導致IPO于去年暫停。在這種背景下，如果銀行通過優先股進行再融資，對市場信心的沖擊自然會小很多，且對長期資金有著較強的吸引力。業界普遍認為，這是銀行可采用的補充資本金的多贏選擇。

　　許多投資者預期，優先股首度揭開面紗，很可能是以上市公司再融資工具的形式出現，為緩解二級市場的供需失衡現狀提供新的路徑。雖然許多公司都把優先股當作香餑餑，但也有人對此心存質疑，優先股推出的初衷應當是完善公司治理結構，而不是單純作為再融資工具。

　　硬幣具有兩面性。觀察國外優先股的發展趨勢，也并非所有的企業都適合發行。有分析人士認為，企業必須具有穩定的現金流和凈資產收益率，因為優先股的股息，對于企業相當于一項負債或者財務負擔，對企業的財務管理和約束能力有著較高要求，而中小企業在此方面就會有短板。尤其是去年以來，由于經濟形勢的下滑，諸如鋼鐵、煤炭等行業出現了大幅虧損，眼下也并非是發行優先股的好時機。

　　更有觀點認為，目前市場疲弱、投資者信心缺失，總體上應當少推融資性工具，以給市場休整的時間，提振信心。同時，資本市場的功能在于資源配置，在于匹配投融資需求，商業銀行也應當從補充資本壓力下的再融資轉為以轉型為長遠之計的再融資，如此才能持續健康發展。