2013年4月“第一財經首席經濟學家月度調研”發布：

　　機構預計宏觀經濟政策將保持穩定

　　馬鑫

　　2013年4月“第一財經首席經濟學家月度調研”顯示，來自國內外20家金融機構的首席經濟學家預測，我國4月通脹有所上升，CPI同比增速預測均值為2.2%，略高于國家統計局公布的3月水平（2.1%）。

　　市場關注的4月新增貸款較3月大幅回落，預測均值為7927億元，遠低于央行公布的2月規模（10600億元）。

　　2013年5月“第一財經首席經濟學家信心指數”為50.9，低于上月調研水平（51.3）。

　　信心指數：預測均值

　　50.9 有所回落

　　調研結果顯示，2013年5月“第一財經首席經濟學家信心指數”預測均值為50.9，中位數為50.8，較4月信心指數水平（51.3）略有回落。其中，招商證券[微博]給出了最大值52.6，花旗集團和交銀國際給出了最小值50.0。

　　5月1日，中國物流與采購聯合會、國家統計局服務業調查中心發布數據顯示，4月中國制造業采購經理指數(PMI)為50.6%，比上月回落0.3個百分點。

　　瑞穗證券亞洲首席經濟學家沈建光表示，4月的PMI走勢再次印證了中國經濟增長基礎并不牢固、下行趨勢尚未改觀的預期。而在過去8年中，4月官方PMI平均比3月高0.9個點，但目前制造業卻是旺季不旺。尤其新訂單、出口訂單雙雙下降，顯示了內外需求同時在放緩。而生產指數仍高于新訂單指數，再次驗證了當前產能過剩仍是困擾中國經濟復蘇的重要原因。

　　交銀國際的首席經濟學家李苗獻預計，新一屆政府致力于推進結構性改革，推出經濟刺激政策的可能性不大，短期經濟增速上行空間有限。

　　對于2013年經濟展望，摩根大通下調了對2013年的經濟增長預期。摩根大通的首席經濟學家朱海斌認為，中國一季度的經濟增長弱于預期，盡管信貸增長強勁，國內的經濟活動卻顯得較為疲弱。其認為零售業特別是餐飲娛樂方面增長的放緩對一季度弱于預期的增長有較大影響。其次，某些產業產能過剩的問題使投資效率仍無法提高。預計全年實際GDP增長7.8%。

　　不過，在渣打銀行[微博]中國區首席經濟學家王志浩看來，雖然中國工業部分的復蘇沒有預期快，不過強勁復蘇只是個時間問題，期待接下來的兩個月有明顯跡象。

　　CPI：預測均值

　　2.2% 略有上升

　　調研結果顯示，4月CPI同比增速預測均值為2.2%，中位數為2.3%，略高于國家統計局公布的3月水平（2.1%）。其中，興業銀行給出了最大值2.5%，瑞穗證券給出了最小值1.9%。

　　在國泰君安證券[微博]首席經濟學家林采宜看來，4月物價回升低于預期，表明經濟增長仍弱，通脹維持低位意味政策依然偏松。在穩經濟政策未變的背景下，投資增速維持穩定，消費低點已經企穩，未來經濟增長偏弱，仍能回升。

　　交通銀行首席經濟學家連平表示，預計本月食品價格環比略有回落。同時，考慮近期房地產新政可能導致部分住房購買需求轉向租賃市場從而推高房租價格，但國內成品油價經歷一次較大幅度下調，因此預計本月非食品價格同比漲幅與上月相比基本持平（預計同比為1.8%）。再加上本月翹尾因素相比上月小幅回升0.07個百分點，初步判斷4月CPI同比漲幅可能在2.2%左右，相比上月有小幅回升。

　　不過，沈建光認為，從終端消費品價格來看，4月食品價格將繼續下降，只有蔬菜價格有所反彈，特別是因為受到禽流感與黃浦江死豬事件的影響，近一段時間雞肉和豬肉價格下滑顯著。預計4月食品價格環比下降或為1.9%，同比增長或為1.7%，進而帶動4月CPI回落至1.9%。

　　隨著CPI小幅上升，PPI通縮程度也有所加重。調研結果顯示，3月PPI同比增速預測均值和中位數為-2.3%，均低于國家統計局公布的2月水平（-1.9%）。其中，渣打銀行給出了最大值-1.7%，中金公司和高盛高華給出了最小值-2.8%。

　　中信證券首席經濟學家諸建芳預計，從PMI指數看，生產資料價格還在繼續下滑，預期4月PPI同比增速在-2.2%左右。

　　連平判斷，受全球經濟弱復蘇影響，短期國內PPI將持續面臨輸入性緊縮與弱需求的雙重壓力；持續走弱的國際油價也使得國內油價在成品油價形成新機制下與之同步下降。隨著美國經濟有所企穩、國內需求逐步轉好、國內外流動性較為寬松等積極因素作用的顯現，年內PPI回升依然可期，不過同比增速由負轉正的時點可能推延至三季度。

　　3月CPI同比增速（2.1%）

　　最佳預測：2.1 %

　　丁爽：花旗集團

　　馬駿：德意志銀行

　　宋宇：高盛高華

　　3月最佳預測經濟學家4月預測：

　　丁爽：2.3%

　　馬駿：2.4%

　　宋宇：2.3%

　　3月PPI同比增速（-1.9%）

　　最佳預測：-1.9%

　　邱曉華：民生證券

　　張 晶：華泰聯合

　　諸建芳：中信證券

　　3月最佳預測經濟學家4月預測：

　　邱曉華：-2.3%

　　諸建芳：-2.2%

　　社會消費品零售總額：預測均值

　　12.9% 有所上升

　　調研結果顯示，4月社會消費品零售總額預測均值和中位數為12.9%，較國家統計局公布3月水平（12.6%）有所上升。其中，高盛高華給出了最大值13.2%，交銀國際給出了最小值12.5%。

　　諸建芳表示，隨著房地產銷售回暖，可選消費品零售將逐步企穩，汽車零售持續走高，預期4月社會消費品零售總額增速在13.1%左右，相對上月小幅回暖。

　　連平指出，抑制“三公消費”政策對4月餐飲等行業的影響可能繼續，酒店等旅游類消費也因H7N9禽流感疫情與蘆山地震稍有放緩，不過前期居民購房熱潮帶來的短期裝潢、家電類消費繼續增長，金價大跌也助長了黃金首飾消費，汽車類消費增速在前期增長后本月基本平穩；預計4月物價漲幅較3月小幅上升約0.1個百分點，名義消費品零售總額當月同比與上月基本持平，約12.6%。

　　1~3月社會消費品零售總額同比增速（12.6%）

　　最佳預測：12.6%

　　劉利剛：澳新銀行

　　3月最佳預測經濟學家1~4月預測：

　　劉利剛：13.0%

　　工業增加值：預測均值

　　9.8% 有所回升

　　調研結果顯示，4月工業增加值同比增速預測值為9.8%，中位數為9.7%，較國家統計局公布的3月水平（8.9%）有所回升。其中，民生證券給出了最大值11.0%，瑞穗證券給出了最小值9.0%。

　　瑞銀證券首席經濟學家汪濤認為，盡管出口需求已經放緩，但工業生產增長勢頭可能會保持平穩，這主要得益于國內投資強勁、政府限制公務消費政策對零售的拖累逐漸減弱，以及庫存周期進一步企穩。去年同期的低基數同樣有助于提升4月份工業生產同比增速。此外，4月份前20天的發電量顯著強于3月份，這可能反映了重工業部門電力需求改善。

　　高盛高華首席經濟學家宋宇表示，4月份實體經濟同比增速可能因基數小而反彈（去年4月份環比增速非常疲軟。今年春節時間較晚也使得今年3月份同比增速偏低）。預計4月份工業增加值同比增速將從3月份的8.9%升至10.6%。

　　連平預計未來工業增加值同比增速可能穩中略升。但由于國內整體經濟增長動力仍顯不足，工業企業補庫存時點不斷延后，使得年內工業增加值難以出現快速回升。

　　3月工業增加值同比增速（8.9%）

　　最佳預測：9.6%

　　彭文生：中金公司

　　3月最佳預測經濟學家4月預測：

　　彭文生：10.5%

　　固定資產投資：預測均值

　　21.0% 略有回升

　　調研結果顯示，2013年1~4月固定資產投資同比增速預測均值和中位數為21.0%，較國家統計局公布的1~3月份水平（20.9%）略有回升。其中，民生證券給出了最大值21.5%，交銀國際給出了最小值20.5%。

　　汪濤認為，政策方向逐漸明朗，而且建設活動也通常在春季有所回升，在信貸增長持續強勁和房地產建設反彈的推動下，4月份固定資產投資增速可能會回升。

　　諸建芳預計隨著各地政府換屆陸續完成，基建投資維持較快增長速度；在較為寬松的流動性環境下，制造業投資有所恢復；地產投資小幅波動。預計1~4月投資增長21.2%。

　　花旗集團首席經濟學家丁爽也認為，雖然4月份采購經理指數中的新出口訂單減少，預示隨著美國經濟二季度走低，外需對中國經濟的推動力也會削弱。但資金信貸繼續保持相對寬松，其滯后影響會支撐今后兩個季度的投資增長。隨著貨幣政策逐步從偏向寬松轉為中性，投資可能會在年底失速。

　　在連平看來，前期審批大量基建投資項目將陸續進入生產正軌，制造業投資疲態也可能在利潤增長下較一季度略有改善，房地產投資可能較為平穩；未來投資仍將由政府主導，民間投資動力啟動稍有滯后。初步預計二季度固定資產投資增速較一季度有所提高。

　　1~3月固定資產投資總額同比增速（20.9%）

　　最佳預測：20.9%

　　丁爽：花旗集團

　　3月最佳預測經濟學家1~4月預測：

　　丁爽：21.0%

　　外貿：貿易順差大幅增長

　　進出口保持增長

　　調研結果顯示，4月貿易順差預測均值為140.3億美元，中位數為128.0億美元，較海關總署公布的3月水平（-8.8億美元）大幅飆升。其中，銀河證券給出了最大值250.0億美元，渣打銀行給出了最小值20億美元。

　　在出口方面，調研結果顯示，4月出口同比增速預測均值為10.5%，中位數為11.0%，較海關總署公布的3月水平（10.0%）有所回升。其中，民生證券給出了最大值15.0%，國泰君安證券給出了最小值5.9%。

　　諸建芳認為，外部需求復蘇的力度雖不強，但考慮到去年4月的低基數，以及人民幣升值導致熱錢通過貿易渠道流入的可能性，預計外貿增速仍將處于10%以上。預計4月出口增速為12.3%。

　　連平判斷，4月份中國對美國和東盟同比仍將繼續保持增長，對歐出口跌幅將小幅收窄，對新興市場的出口增速則有望進一步走強，整體預計4月當月出口同比增速為12%。2013年全年中國進出口將延續平穩增長態勢，但大幅回升的可能性不大。

　　不過，在沈建光看來，當前美國經濟復蘇弱于預期，一季度GDP增速僅為2.5%，歐洲經濟衰退的局面仍在持續，海外形勢仍不支持出口大幅向好。

　　在進口方面，調研結果顯示，4月進口同比增速預測均值為14.4%，中位數為14.3%，較海關總署公布的3月水平（14.1%）略有回升。其中，興業銀行給出了最大值25.0%，美林美銀給出了最小值6.0%。

　　連平認為，在近期人民幣持續升值的大環境下，不排除海外資本通過進口用人民幣在國內付款的方式將資金留存國內，進而整體推高4月進口增速繼續穩固在兩位數的高位水平。整體預計全年進口同比增速將為10%左右。

　　3月貿易順差（-8.8億美元）

　　最佳預測：-24億美元

　　沈建光：瑞穗證券

　　3月最佳預測經濟學家4月預測：

　　沈建光：132億美元

　　3月出口同比增速（10.0%）

　　最佳預測：10.0%

　　李苗獻：交銀國際

　　馬 駿：德意志銀行

　　3月最佳預測經濟學家4月預測：

　　李苗獻：10.0%

　　馬 駿：13.0%

　　3月進口同比增速（14.1%）

　　最佳預測：12.3%

　　林采宜：國泰君安證券

　　3月最佳預測經濟學家4月預測：

　　林采宜：14.7

　　新增貸款：預測均值

　　7927億元 大幅回落

　　調研結果顯示，4月新增貸款預測均值為7927億元，中位數為8000億元，大幅低于央行公布的3月水平（10600億元）。其中，瑞穗證券和興業銀行給出了最大值9000億元，交銀國際給出了最小值6500億元。

　　連平認為，季初存款大幅減少，存貸比壓力限制了銀行的放貸能力，預計4月新增貸款較上月回落。隨著存款轉好，5月新增貸款會有所回升。實體經濟信貸需求平穩增長，維持全年新增貸款在9萬億~9.5萬億元的判斷

　　汪濤判斷，近期對影子銀行活動和地方融資平臺借款的監管收緊措施，也很可能會在4月份體現出更多影響，從而限制債券融資和表外信貸活動。人民幣貸款和社會融資規模增速在4月份可能小幅放緩，其中新增人民幣貸款預計約為7500億元。

　　3月新增貸款（10600億元）

　　最佳預測：10000億元

　　宋 宇：高盛高華

　　彭文生：中金公司

　　李苗獻：交銀國際

　　魯政委[微博]：興業銀行

　　連 平：交通銀行

　　張智威：野村證券

　　3月最佳預測經濟學家4月預測：

　　宋 宇：7500億元

　　彭文生：8000億元

　　李苗獻：6500億元

　　魯政委：9000億元

　　連 平：7000億元

　　M2：預測均值

　　15.4% 略有回落

　　調研結果顯示，4月M2（廣義貨幣供應量）同比增速預測均值為15.4%，同位數為15.5%，較央行公布的3月水平（15.7%）有所回落。其中，美林美銀給出了最大值16.8%，渣打銀行給出了最小值12.0%。

　　沈建光預計，考慮到資本流入的影響，貨幣供應量仍將高于政策目標，預計4月M2同比增長或達15.4%。

　　在丁爽看來，今年央行將從寬松政策轉為相對中立，不過溫和通脹和脆弱的經濟活動可能放緩這一進程。因此，今年M2仍將高于政府目標的13%。

　　連平認為，主要考慮到季初存款資金大量轉為理財資金，加之財政存款季節性增加，預計當月M2顯著下降，余額增速也會有所回落。全年來看，盡管貸款同比多增、銀行持有企業債券繼續快增、外匯占款增量有所恢復，主要考慮到貸款余額增速有所下降、外匯占款增加仍有不確定性，維持年末M2增速略超過13％、較2012年有所下降的判斷。

　　3月M2同比增速（15.7%）

　　最佳預測：15.2%

　　宋 宇：高盛高華

　　3月最佳預測經濟學家4月預測：

　　宋 宇：15.7

　　利率&存款準備金率：

　　兩家機構預測月內降準

　　調研結果顯示，在給出4月存款準備金率預測的11家機構中，僅有瑞穗證券和渣打銀行預計月內央行將降低存款準備金率，降幅為50個基點。

　　朱海斌認為，一季度弱于預期的宏觀經濟數據不會立即引發政策的轉向。中國將繼續保持適度寬松的財政政策以及較為中立的貨幣政策基調。

　　連平預計，近日中央要求穩宏觀、放微觀，表明未來貨幣政策仍將以維穩為主，利率和準備金率的使用都較為謹慎。在一季度經濟數據不及預期、經濟增長仍需鞏固而物價將重新上行的情況下，加之擔憂資本流入增多，4月基準利率仍將保持穩定。

　　匯率：年底看至 6.15

　　調研結果顯示，2013年年末人民幣對美元中間價的預測均值為6.15，中位數為6.20，與上次調研水平相比（6.16）略有升值。其中，國泰君安證券預計年內貶值幅度最大，年底匯率看至6.25；花旗集團、渣打銀行、民生證券、建銀國際等4家機構預計年內升幅最大，年底看至6.10。

　　根據中國外匯交易中心的數據，5月3日銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為：1美元對人民幣6.2152元。

　　連平預計，人民幣仍將面臨升值壓力，鑒于前期已有一定程度的升值，持續升值對出口不利，從中間價來看，預計5月人民幣對美元會有微幅升值或持平。在全球流動性泛濫的背景下，未來仍面臨資本流入壓力。預計2013年人民幣匯率會繼續保持雙向波動、小幅升值的運行格局。

　　丁爽表示，最近人民幣的持續走強表明，只要經濟增長維持在合理區間（7%~8%），就業形勢保持平穩，結構改革就會繼續。人民幣升值受到基本面（貿易順差）和資本流動的支撐，政府最近的策略似乎是通過中間價的調整加速尋找匯率的均衡點，當市場出現雙向預期時，匯率波動區間可能會從目前的±1%擴大到±2%，進一步增加匯率的靈活性。因此，今年人民幣的升值可能會呈現前快后穩的態勢。

　　政策：

　　將保持穩定

　　在國內經濟復蘇仍較為虛弱的背景下，宏觀政策將保持穩定，機構認為今年政府將在“穩增長”和“防風險”之間取得平衡，未來將著重解決金融領域風險問題。

　　汪濤認為，政府不會很快收緊貨幣政策。同時在宏觀層面保持財政政策支持力度。在影子銀行活動推升地方政府債務增長的背景之下，控制和防范金融風險已成國務院今年的重點關注領域之一。總之，宏觀政策將保持穩定，既不會出臺新的刺激措施，也不會在近期進一步收緊貨幣和房地產政策。

　　朱海斌也認為，一季度弱于預期的宏觀經濟數據會立即引發政策的轉向。中國將繼續保持適度寬松的財政政策以及較為中立的貨幣政策基調。鑒于社會融資規模在去年四季度和今年年初大幅增長，引發了近期銀監會出臺新一輪對非銀行融資活動的規管。

　　不過，也有機構認為政策會向穩增長傾斜。民生證券首席經濟學家邱曉華指出，在經濟增長較為低迷和無通脹壓力的情況下，二季度宏觀政策在防風險的同時，將適當向穩增長傾斜。

　　招商證券首席經濟學家丁安華[微博]也認為，年初以來政策基調偏向防風險，受此影響，在預期不穩定的情況下，需求層面的改善有限，而生產層面的行為則趨于謹慎。考慮到以美國為主導的外圍需求在緩慢改善，而國內從經濟層面而言復蘇的趨勢在弱化，未來需要進一步觀察政策的主導方向是否會偏向穩增長。