艾經緯

　　春節期間，中國鞭炮聲隆隆，海外市場貨幣競相貶值。

　　在年初的《2013貨幣戰：非對稱性央行博弈》（上、下）中，筆者曾言，這是一場非對稱的央行博弈，貨幣戰的輿論熱會將新興市場國家引入連環效應之中。

　　委內瑞拉宣布從2月13日起將本幣對美元匯率升至6.3，此前為4.3，1月該國通脹率高達22.2%；而埃及貨幣2013年以來已貶值8%。

　　還有些國家或將前仆后繼地加入競相貶值行列。近期，韓國開始對日本不滿，過去6個月日元對韓元下跌超過20%，直接損害韓國出口；澳大利亞聯儲Stevens表示，目前利率處于較低水平，進一步寬松的可能性增加。

　　一面是諸多國家摩拳霍霍，一面是剛剛閉幕的G20財長與央行行長會議不疼不癢。該會議聯合公報表示，監控以本國國內目的推行的政策向別國負面溢出現象，抑制競爭性貶值，抵制一切形式的保護主義。但同時默許日本貨幣貶值。

　　為何？多數人的會議，從來都只是形式。

　　眾多日元貶值的理由不堪一擊。2008年8月以來，日元名義有效匯率升值21%，但實際有效匯率僅升值6%。更長時期更是如此。1994年1月以來，名義升值27%，但實際貶值32%。且2009年以來名義和實際都經歷較大貶值。因而，將日本貿易逆差歸咎于日元匯率純屬無稽之談。

　　日本“方興未艾”，英國烽煙再起。本周，英國央行會議紀要顯示，支持擴大QE人數增至3人，支持將QE規模擴大250億英鎊。英鎊近期已下跌近10%，候任央行行長馬克·卡尼一旦上任，英國貨幣政策或將更加放縱。

　　英國央行歷史上犯過幾次錯誤，使得英鎊日薄西山。大蕭條時，最早與黃金脫鉤的英國，雖然復蘇較快，但貶值卻為英鎊沒落埋下伏筆。英鎊三次大貶分別始于1938年、1948年及1967年，但在上世紀20年代末已見先兆。

　　英國央行這次顯然也沒有從中汲取教訓，一是過去5個月來，做空英鎊的投機者首次超過了多頭，僅次于日元成為第二大空倉。英國目前面臨諸多擔憂：經濟增長處于三底衰退邊緣、惠譽標普威脅降級、新央行行長可能力推貨幣寬松。1992年的故事還會重新上演嗎？

　　二是隨著美國經濟復蘇勢頭強勁，美聯儲內部對政策退出愈加堅定。英國如果不緊跟“大哥”后果會很嚴重。

　　美聯儲1月FOMC會議紀要顯示，支持提前放緩或結束資產購買計劃的委員已從“數位”（several）上升至“多位”（a number)， 同樣多的（a number)委員討論了“延長債券持有時間”以補充或代替QE。市場強烈反應，美股、黃金、商品大跌，美元飆升。

　　是時候再提強勢美元了。美國經濟諸多內生動力轉強跡象：1.制造業回流和3D制造；2.提高服務業可貿易化式再平衡降低弱美元依賴；3.能源獨立戰略，美國2012年12月原油進口量為1997年2月以來最低，同年石油日產量創15年來新高，2012年1~10月，美國能源產量能滿足84%的國內需求，有望創1991年以來最高自給水平。

　　輔以財政趨縮、貨幣從緊（聯儲資產結構調整和定向資產購買），資金流向新興市場收斂，美元中線轉強概率大增。美元上次趨勢性走強是1996年，后來亞洲金融危機爆發，而現在的情況和1996年有不少類似之處。

　　我們再來總結下，安倍晉三逼迫著日本央行行長白川方明想著債務貨幣化，英國候任央行行長馬克·卡尼幻想著更多QE，而美聯儲主席伯南克則可能在想著貨幣債務化，歐洲央行在LTRO還款順利之下資產負債表開始掉頭向下。

　　至于中國央行，筆者的理解其收縮是半被動半主動，半被動是由當前外匯占款主導的貨幣創造機制決定的，半主動是因為2012年起央行退出寬松的意味甚濃，這從周小川行長的多次演講中可看出。

　　截至2012年11月末，中國央行資產規模達到28.99萬億元，較2012年1月減少5100億元，為2002年來首次出現負增長，可以視為一個拐點。去年12月資產增長4660億，但這可以視為季節性因素，春節后首周央行時隔近8個月重啟正回購并暫停逆回購，實現資金凈回籠9100億元。

　　數據顯示，以美元計算，全球央行資產負債表的4周平均變化值剛剛創下了從2009年7月以來的最大降幅。未來數年，美聯儲將引領全球央行去杠桿，盡管其中會一波三折。

　　在大勢之前，莫為輿論熱而誤導，逆行無異于螳臂當車，是為非對稱性央行博弈。

　　（作者為本報編輯，微博：http://weibo.com/aijingwei）