2013年1月“第一財經首席經濟學家月度調研”發布

　　未來宏觀經濟政策或轉向中性

　　丁曉琴

　　“第一財經首席經濟學家月度調研”

　　2013年1月23家機構調研名單

　　（按拼音順序排列）：

　　曹遠征 中國銀行首席經濟學家

　　丁 爽 花旗集團中國高級經濟學家

　　丁安華[微博] 招商證券[微博]首席經濟學家

　　胡艷妮 中信建投證券宏觀分析師

　　李苗獻 交銀國際宏觀分析師

　　連 平 交通銀行首席經濟學家

　　林采宜 國泰君安證券[微博]首席經濟學家

　　劉利剛 澳新銀行大中華區首席經濟學家

　　魯政委[微博] 興業銀行首席經濟學家

　　陸 挺 美銀美林大中華區首席經濟學家

　　馬 駿 德意志銀行大中華區首席經濟學家

　　潘向東 中國銀河證券首席經濟學家

　　彭文生 中金公司首席經濟學家

　　邱曉華 民生證券首席經濟學家

　　沈建光 瑞穗證券亞洲首席經濟學家

　　宋 宇 高盛高華證券中國經濟學家

　　汪 濤 瑞銀證券中國區首席經濟學家

　　王志浩 渣打銀行[微博]大中華區首席經濟學家

　　張 晶 華泰聯合證券首席宏觀分析師

　　張智威 野村證券中國首席經濟學家

　　朱海斌 摩根大通中國首席經濟學家

　　諸建芳 中信證券首席經濟學家

　　朱元德 摩根士丹利經濟學家

　　2013年1月“第一財經首席經濟學家月度調研”顯示，來自國內外23家金融機構的首席經濟學家預測，1月通脹將回到2.0%以下，調研結果顯示，1月CPI同比增速預測均值為1.9%，遠低于國家統計局公布的上月水平（2.5%）。在年初效應作用下，1月信貸規模大幅攀升，預測均值為10107億元，大幅高于央行公布的上月水平（4543億元）。

　　由于報表制度原因，根據以往慣例，固定資產投資、工業增加值、社會商品零售總額等重要數據將在統計局的1月份數據中缺席。對于市場關注的外貿數據，調研結果顯示，1月貿易順差將回落至226.2億美元，大幅低于海關總署公布的上月規模（316.2億美元），同時進口同比增速大幅升至24.3%，高于上月6%的水平。

　　花旗集團中國高級經濟學家丁爽提醒，1月份的宏觀數據會受到春節因素（去年的春節在1月而今年的春節在2月）的擾動，因此將1、2月份聯系起來看問題有助于消除季節性的扭曲。

　　2013年2月“第一財經首席經濟學家信心指數”為51.3，略低于上月調研水平（51.5）。

　　信心指數：預測均值

　　51.3 略有回落

　　調研結果顯示，2013年2月“第一財經首席經濟學家信心指數”預測均值為51.3，較1月信心指數水平（51.5）略有回落。其中，國泰君安給出了最大值55.0，中信建投和交銀國際給出了最小值50.1。

　　中國物流與采購聯合會（CFLP）公布的1月PMI為50.4，低于2012年12月50.6的水平。

　　瑞穗證券亞洲首席經濟學家沈建光表示，1月制造業采購經理人指數下跌，主要表現為生產和新出口訂單從近期的強勢轉為縮減，這表明盡管最近幾個月跡象樂觀，但潛在的增長勢頭依然溫和。

　　招商證券首席經濟學家丁安華預計，受前期政策影響，總需求開始逐步企穩，經濟主體庫存行為也逐步發生轉換，在政策相對穩定的背景下，經濟主體投資信心可能有所恢復，2013年一季度經濟將會保持回升的趨勢。

　　交通銀行首席經濟學家連平推算，在諸多經濟企穩因素的作用下，一季度GDP增速約8.3%，較去年四季度繼續回升。

　　對于2013年經濟增長的展望，摩根大通中國首席經濟學家朱海斌認為，中國近期經濟數據表明經濟復蘇勢頭正在持續加強，預計經濟復蘇將保持溫和勢頭，在周期性和結構性因素的綜合效應下，2013年中國經濟增速將達8.2%，高于去年7.8%的水平。

　　不過，在中國銀行首席經濟學家曹遠征看來，2013年由于全球經濟復蘇依然艱難復雜，出口將保持穩定，不會有明顯的增長；由于我國經濟為工業主導、高度外向，投資受制于出口，去庫存接近尾聲，補庫存的動力不足，而消費短期內不會高速增長，由此經濟增長只能靠政府投資來拉動，因此2013年經濟增長并不強勁，但增速會超過2012年，產能過剩的問題將變得突出。

　　2012年12月機構評優

　　2012年四季度GDP同比增速（7.9%）

　　最佳預測：7.9%

　　曹遠征：中國銀行

　　胡艷妮：中信建投

　　連 平：交通銀行

　　魯政委：興業銀行

　　宋 宇：高盛高華

　　諸建芳：中信證券

　　2012年12月社會消費品零售總額同比增速（15.2%）

　　最佳預測：15.2%

　　陸 挺：美銀美林

　　宋 宇：高盛高華

　　2012年12月工業增加值同比增速（10.3%）

　　最佳預測：10.3%

　　丁安華：招商證券

　　胡艷妮：中信建投

　　陸 挺：美銀美林

　　2012年1~12月固定資產投資同比增速（20.6%）

　　最佳預測：20.6%

　　汪 濤：瑞銀證券

　　CPI：預測均值

　　1.9% 有所回落

　　調研結果顯示，1月CPI同比增速預測均值和中位數均為1.9%，較國家統計局公布的2012年12月水平（2.5%）大幅回落。其中，摩根大通和高盛高華給出了最大值2.3%，中信證券等4家機構給出了最小值1.7%。

　　2012年CPI同比增速為2.6%，漲幅比2011年回落了2.8個百分點。

　　中信證券首席經濟學家諸建芳表示，2013年1月食品價格仍將保持較快上漲趨勢，預計1月食品價格環比上升2%左右，而非食品價格略有上升，即上升0.1%左右，故預計1月CPI環比上漲0.7%，同比上漲1.7%。

　　丁爽預計，在2012年12月達到2.5%的高位后，通貨膨脹可能在1月份急劇下降到2%以下，其主要原因是去年的基數高，隨著基數效應在2月份逆轉，通貨膨脹將被推高至接近3%的水平，并將于3月份回歸到正常水平，預計一季度的平均通脹不會超過2.5%，但從二季度以后通脹可能會趨勢性上升，在年底達到3.5%左右。

　　在連平看來，從物價運行規律來看，本輪CPI筑底基本完成，已經開始醞釀新的上升周期，預計2013年CPI同比將進入上行周期的初期，但2013年物價上漲總體溫和，初步判斷全年CPI同比將上漲3%~3.5%左右。

　　在通脹回落的同時，PPI同比增速預測為-1.6%，較統計局公布的2012年12月水平（-1.9%）有所上升。其中，花旗集團給出了最大值-1.1%，銀河證券給出了最小值-1.9%。

　　諸建芳預計1月份生產資料價格基本保持穩定，甚至略有上升，同比增速在-1.6%左右。

　　對于全年走勢，連平判斷PPI同比增速已經觸底，進入緩慢回升階段。他指出，在國內推出一系列穩增長政策、換屆促投資效應以及全球寬松的流動性背景下，國內生產需求將有所回升，國際經濟形勢也進入弱復蘇階段，這些因素使得2013年PPI的反轉趨勢基本確立，預計全年PPI同比在0~1%之間，但由于上半年翹尾因素較低，PPI同比增速轉正的時點可能在二季度。

　　2012年12月CPI同比增速（2.5%）

　　最佳預測：2.5%

　　潘向東：中國銀河證券

　　2012年12月最佳預測經濟學家2013年1月預測：

　　潘向東：1.7%

　　2012年12月PPI同比增速（-1.9%）

　　最佳預測：-1.9%

　　李苗獻：交銀國際

　　潘向東：中國銀河證券

　　張 晶：華泰聯合

　　諸建芳：中信證券

　　2012年12月最佳預測經濟學家2013年1月預測：

　　李苗獻：-1.7%

　　潘向東：-1.9%

　　張 晶：-1.7%

　　諸建芳：-1.6%

　　外貿：貿易順差回落至

　　226.2億美元 進口增速加快

　　調研結果顯示，1月貿易順差預測均值為226.2億美元，中位數為226.7億美元，均較海關總署公布的2012年12月規模（316.2億美元）大幅萎縮。其中，瑞銀集團給出了最大值408億美元，中信證券給出了最小值26億美元。

　　在出口方面，調研結果顯示，1月出口同比增速預測均值為16.2%，中位數為17.3%，略高于海關總署公布的2012年12月水平（14.1%）。其中，瑞穗證券給出了最大值26.7%，銀河證券給出了最小值-13.2%。

　　在諸建芳看來，1月出口同比增速將略有回落，而進口同比增速會大幅反彈。他指出，盡管美國“財政懸崖”一定程度地抑制了私人部門需求，但是美國眾議院通過法案，避免短期債務風險爆發，加之歐元區PMI超預期反彈，外部需求總體上較為平穩，出口料將延續溫和增長，由于2012年12月出口增速超預期反彈至高位，2013年1月出口增速或將有所回調，預計1月出口增速為9.5%。

　　連平認為，考慮到春節錯位因素對今年1、2月份出口同比的明顯擾動，一季度我國出口同比增速可能或有波動，但受益于主要經濟體貨幣政策的持續放松，全球市場信心正逐步恢復，在外需恢復性增長的推動下，預計自二季度起，我國出口企穩的趨勢將進一步明朗。

　　不過，沈建光表示，1月PMI新出口訂單分類指數顯示，中國的出口狀況還未顯示根本性的改善，2013年出口大幅反彈可能性很小。

　　在進口方面，調研結果顯示，1月進口同比增速預測均值為24.3%，中位數為25.0%，均大幅高于海關總署公布的2012年12月水平（6.0%）。其中，中信建投給出了最大值38.6%，銀河證券給出了最小值5.9%。

　　連平表示，春節錯位因素將在一定程度上推高2013年1月的進口同比增速，同時隨著近期內需和實體經濟趨向回暖，中國經濟溫和回升復蘇形態已基本確立，受內需回暖推動，1月進口增速有望延續去年12月以來的反彈走勢，預計將反彈至16.6%左右。

　　諸建芳則預計，隨著中國經濟顯著回暖，加之“春節錯位”效應，1月份進口同比增速料將有較大幅度的反彈，預計將高達31.5%。

　　國家統計局的數據顯示，2012年進出口總額38667.6億美元，比上年增長6.2%，增速比上年回落16.3個百分點；出口20489.3億美元，增長7.9%；進口18178.3億美元，增長4.3%。進出口相抵，順差2311億美元。

　　2012年12月貿易順差（316.2億美元）

　　最佳預測：228.5億美元

　　諸建芳：中信證券

　　2012年12月最佳預測經濟學家2013年1月預測：

　　諸建芳：26億美元

　　2012年12月出口同比增速（14.1%）

　　最佳預測：7.5%

　　胡艷妮：中信建投

　　2012年12月最佳預測者2013年1月預測：

　　胡艷妮：15.9%

　　2012年12月進口同比增速（6.0%）

　　最佳預測：5.0%

　　李苗獻：交銀國際

　　2012年12月最佳預測者2013年1月預測：

　　李苗獻：30.0%

　　新增貸款：預測均值

　　10107億元 大幅增長

　　在年初效應下，1月份信貸規模將大幅增長。調研結果顯示，1月新增貸款預測均值為10107億元，中位數為10000億元，均大幅高于央行公布的2012年12月規模（4543億元），也遠高于去年同期水平（7381億元）。其中，中信建投給出了最大值12000億元，國泰君安給出了最小值7500億元。

　　據媒體報道，四大銀行在1月的前27天已借出共3950億元，已經超過了去年12月展期的貸款總額，比2012年1月強勁許多，假設1月份貸款展期繼續，而四大銀行占新增貸款總額的45%左右，預計1月新增人民幣貸款達1萬億元。

　　沈建光預計，1月新增貸款將因新配額激增，這與以往典型的年初模式一致，銀行貸款往往會在1月激增，一是由于銀行在年初獲得新的貸款配額，二是由于銀行通常希望盡快借出以獲得更多的利息收入，同時財政存款進入銀行體系也有助于貸款的增長。

　　諸建芳也認為1月新增貸款規模將快速回升，由于今年春節在2月份，1月份新增貸款將較多，故預計新增貸款額在10000億左右，整體社會融資總量繼續保持較高。

　　連平分析稱，1月新增貸款規模明顯增加，有以下幾方面原因：經濟增長溫和回升將帶動信貸需求增長，年初一般也是信貸需求旺季，同時銀行也傾向于在年初加大信貸投放，以較早獲取收益；加之去年末貸款增加不多，部分項目因而會推遲到今年初，這也有利于信貸投放增加；從貨幣市場利率來看，銀行體系資金壓力不大，顯示存款情況可能好于去年同期。

　　不過，連平預計，受年初因素消失的影響，加之春節假期因素，2月新增貸款將會有所回落，全年信貸投放適度增加，全年新增貸款在9萬億~9.5萬億左右，余額增速則有所回落。

　　央行數據顯示，2012年末，人民幣貸款余額62.99萬億元，人民幣存款余額91.74萬億元；全年新增人民幣貸款8.20萬億元，比上年多增7320億元。

　　2012年12月新增貸款（4543億元）

　　最佳預測：4800億元

　　胡艷妮：中信建投

　　2012年12月最佳預測者2013年1月預測：

　　胡艷妮：12000億元

　　M2：預測均值

　　14.0% 略有上升

　　調研結果顯示，1月M2（廣義貨幣供應量）同比增速預測均值和中位數均為14.0%，略高于央行公布的2012年12月水平（13.8%）。其中，高盛高華給出了最大值15.1%，澳新銀行和交通銀行給出了最小值13.2%。

　　諸建芳預計，由于1月信貸規模較大，考慮到季節因素，1月M2增速可能有所回升，預期同比上升14.0%左右。

　　連平指出，外匯占款持續增長有利于貨幣增長，但主要考慮到存款在上年末沖高后在年初回落和財政存款增加的影響，1月M2會有所減少，而且與去年春節在1月份不同，今年春節在2月份，春節期間貨幣流通量大幅增加對存款下降的抵消作用不再，因此預計1月M2增速將較上月有明顯回落。

　　展望全年走勢，連平表示，盡管貸款同比增多、銀行持有企業債券繼續快增、外匯占款增量有所恢復，但考慮到貸款余額增速有所下降、外匯占款大幅增加的可能性并不大，預計年末M2增速略超過13%，較2012年有所下降。

　　央行數據顯示，2012年末，廣義貨幣（M2）余額97.42萬億元，比上年末增長13.8%，增速比上年末加快0.2個百分點。

　　2012年12月M2同比增速（13.8%）

　　最佳預測：13.8%

　　陸 挺：美銀美林

　　2012年12月最佳預測經濟學家2013年1月預測：

　　陸 挺：14.0%

　　利率&存款準備金率：

　　僅1家機構預計月內降準

　　調研結果顯示，在給出2月利率預測的14家機構中，所有機構皆預計月內利率將保持不變。在給出2月存款準備金率預測的13家機構中，僅有花旗集團預計月內將降準，幅度為0.5%，屆時大型金融機構存準率將為19.5%。

　　連平表示，盡管1月CPI漲幅會有所回落，但未來一年內物價將重新上行，中長期通脹壓力依然存在，加之擔憂房價大幅反彈，預計2月基準利率保持穩定，而隨著經濟增速小幅回升，進一步大幅降息的必要性已大為降低，2013年貨幣政策回歸中性、基準利率保持基本穩定的可能性較大。

　　朱海斌也認為2013年人民銀行可能將維持利率不變，并綜合采用公開市場操作和調節存款準備金率的方式重點管理流動性。

　　丁爽預計，根據以往經驗，流動性會在春節前后趨緊，為了保持13.5%~14.0%左右的貨幣增長，央行可能會下調存款準備金率，或者大幅增加逆回購的規模，下調存準率有助于降低實體經濟的融資成本，是更優的選擇；如果央行選擇后者，預計2月份逆回購的余額需增加5000億元左右。

　　出于對金融體系穩定性的擔憂，中國銀監會的高層已承諾在2013年將嚴格控制影子銀行，因此沈建光認為，政府將通過提供更多的銀行貸款以達流動性平衡，2013年將有多輪存款準備金率下調。

　　1月18日，央行推出了面向所有公開市場一級交易商的市場短期流動性調節工具（Short-term Liquidity Operations, SLO），興業銀行首席經濟學家魯政委認為，市場應該高度關注該工具的未來效果。

　　他指出，這一工具使得是否和何時降低準備金率不再重要；使得貨幣市場的寡頭壟斷力量得到有效平衡，增強市場機構對流動性狀況穩定性的預期，從而更好地穩定公開市場操作利率；強化公開市場操作利率信號向中長端傳導的能力，強化公開市場操作利率向債券、信貸等定價滲透的能力，一旦SLO 的關鍵期限明確（七天或隔夜），其未來就可能逐步分擔基準利率調整的信號功能。

　　匯率：年末看至 6.18

　　調研結果顯示，2013年年末人民幣對美元中間價預測均值和中位數均為6.18，較上月調研水平（6.27）略有升值。其中，中金公司預計年內升值幅度最小，預測值為6.27；花旗集團預計年內升值幅度最大，預測值為6.09。

　　來自中國外匯交易中心的最新數據顯示，2月5日人民幣對美元匯率中間價報6.2850，較前一交易日小幅反彈10個基點。

　　連平預計，在全球流動性寬松和世界經濟弱勢復蘇的格局下，資金風險偏好會有所上升，包括中國在內的新興經濟體會面臨資本流入壓力，但鑒于歐債危機尚未得到根本解決，市場不確定性猶存，從政策角度來看大幅升值也不利于我國出口，預計2月人民幣對美元維持震蕩格局，或微幅升值，2013年人民幣匯率會繼續保持雙向波動、小幅升值的運行格局。

　　與往年相比，2012年人民幣對美元匯率的升值態勢大幅減弱。數據顯示，2012年12月31日人民幣對美元匯率中間價報6.2855，相較于2011年12月30日銀行間外匯市場1美元對人民幣6.3009元，全年中間價微幅升值0.24%，遠低于2011年人民幣對美元5.11%的升值幅度。

　　政策：未來宏觀政策或將逐漸轉向

　　中性

　　隨著經濟形勢的變化，機構認為2013年我國宏觀經濟政策可能會在未來逐漸轉向中性。

　　丁爽認為，隨著經濟下行風險的減小和通脹預期的上升，預計宏觀政策將從偏向寬松逐漸轉向中性。

　　朱海斌預計，2013年中國政府將繼續采取積極的財政政策和審慎的貨幣政策，對該政策的解讀是溫和寬松的財政政策和中性的貨幣政策，這意味著在經濟進一步下滑的風險得到緩解的背景下將繼續維持當前的政策立場不變，通脹率將回升但仍低于目標水平，就業市場面臨一定壓力，但不太可能出現2008年的失業高潮，同時2013年財政赤字將占GDP的2%左右，將為經濟增長提供適度支持。

　　不過，在丁安華看來，在總體經濟狀況依然偏冷，特別是外需不確定的情況下，考慮到金融系統性風險，穩增長仍是首要目標，因此財政政策將繼續積極，貨幣政策則相對穩健，一季度內，暫時通脹問題不會導致政策基調的變化。