經濟導報記者 杜海 宗曉

　　 17日，證監會召開新聞通氣會，發布2012年第42號公告，“劍指”上市公司2012年度財務報表編制和審計工作。

　　 與此同時，證監會主席郭樹清在全國證券期貨監管系統相關研討班上強調，要“采取多種方式對在審企業進行疏導分流”。

　　 接受經濟導報記者采訪時，多名業內人士均表示，對IPO“堰塞湖”疏導分流的辦法和建議很多，比如設立新三板、扶持境外上市以及構建新退市體系等。但是這些方法能否行之有效，疑問尚存。

　　 事實上，對IPO分流屬于治標不治本之舉。那么，如何才能“治本”？除了寄望于審批制度改革外，開源證券高級策略分析師楊海18日向導報記者表示，“只有讓新股發行完全市場化，才能最大保證投資者利益，也是解決IPO‘堰塞湖’的根本之道。”

　　新三板難具誘惑力

　　 上周五，證監會更新的首發申報企業基本信息顯示，共有831家企業排隊等待在滬深市場IPO，排隊企業規模幾周來持續小幅攀升。同時，過而未發的企業已超過80家。

　　 排隊等候之時，不少企業因所在行業周期影響，業績下滑50%的不在少數。有券商保代估計，今年可能會有1/4左右的公司因此撤回申報材料。

　　 導報記者盤點發現，截至上周五，今年以來已有67家企業被“終止審查”（上周新增3家）。據悉，企業業績大幅下滑及所在行業不景氣，為企業撤回上市申請的主因。另外，財務造假、中介機構存在問題等，也是導致企業放棄IPO的主要因素。然而，即便一些“變臉”企業知難而退，待上市隊伍依然堪稱龐大。

　　 導報記者注意到，明年1月1日《非上市公眾公司監管辦法》將生效，小企業進入新三板融資的渠道有所拓寬，PE等權貴資金也可從萎縮的一級市場轉戰新三板。

　　 “根據當前的市場預測，800多家企業排隊IPO，估計將有200家撤下來，因此相關企業轉投新三板的呼聲比較高。”楊海說，但是目前存在一個問題，就是新老三板融合通道不完善，轉板規則未建立。“只有制度健全，才能使企業在各板之間能進能退，使新三板具有‘階梯’意義。此外，在新三板上市的企業如果符合要求可以轉入主板，不符合主板要求的公司，甚至可以退回柜臺交易市場。”

　　 在投中集團高級分析師馮坡看來，審批制度不改革的背景下，新股“堰塞湖”問題短期內難以得到解決。馮坡認為，用新三板來引導值得商榷，因為“新三板回報率低且周期長，對企業、承銷商和投資機構都沒有吸引力”。

　　 職業投資人皮海洲也對此表示，不到新三板掛牌是“站著排隊”，而到新三板掛牌無非是給一條板凳“坐著排隊”罷了，對減緩IPO“堰塞湖”壓力的作用十分有限。

　　 如果說轉投新三板的方案不被業界看好，那么扶持境外上市（比如赴港上市）是否具有現實意義？

　　 有報道稱，監管部門正在研究降低企業境外上市門檻，為企業提供便利的境外融資通道。內地和香港監管部門目前在磋商降低內地企業赴港上市門檻問題，這既能緩解內地上市排隊久的難題，也可滿足企業融資需求。

　　　 “這對于緩解A股市場的IPO壓力而言作用有限。目前內地企業赴港上市并不容易，況且扶持企業境外上市不是長久之計，畢竟內地資本市場還是重要的戰場。”楊海說。

　　債市分流希望渺茫

　　 有觀點稱，要想分流IPO“堰塞湖”，應大力發展債券市場。對企業而言，新股“三高”發行的美好時代或已不再，與其排長隊等待IPO，不如發行債券募集資金解決企業急需。

　　　 “目前A股的IPO企業需要的不只是融資，更需要圈錢。為了上市后能圈到錢，這些企業哪怕就是首發少融資，也要爭到IPO的上市資格。”皮海洲說，從這一點來說，發展債市融資是難以取代IPO融資的。即便是這些IPO企業選擇從債市融資了，也不會放棄IPO，畢竟債券融資與股權融資是兩種不同性質的融資。

　　此外，企業發債不僅要歸還借來的資金，還要為此支付相應的資金使用成本，股權融資卻沒有這樣的麻煩。“更重要的是，股權融資可以讓上市公司控股股東以及企業高管一夜暴富，這也是國內企業爭相IPO的主要原因所在。”皮海洲說。

　　治本仍待市場化

　　 楊海分析說，我國的IPO審批制度本質上依然是計劃經濟下的審批制度，新股發行價格不是完全由市場決定，可以說存在一種權力尋租空間，而非真正意義上的“詢價”，這導致一、二級市場價格相差太大，發行人和承銷商獲利較多，損害了投資者利益。

　　 “香港等地的資本市場則較為先進，發行完全由市場決定，這樣能保證發行人、承銷商和投資者的利益均衡。”楊海說。

　　 值得一提的是，在香港市場上，一些沒有發展潛力的上市公司股票定價比較低，甚至遠遠低于A股市場，因此，很多國內公司更愿意選擇A股上市，而不是港股上市。一些企業即便選擇了赴港上市，但最終還是希望能夠回到A股上來。

　　 “以中國石油（601857；00857.HK）為例，其當初在A股市場和香港市場的股票發行價分別是16.7元和1.28港元，可謂相差巨大。因此，只有讓新股發行完全市場化，才能最大保證投資者利益，也是解決IPO‘堰塞湖’的根本之道。”楊海直言。

　　由此，從當前IPO利益格局看，疏導、分流IPO隊伍只是權宜之計。對IPO環節法律監管和利益分配格局的重建，以及多層次融資市場體系的建立，才有助于從根本上緩解市場所面臨的困境。

　　 “從我們的體會看，監管層今后將加大對保薦和會計等中介機構的追責力度。而針對上市公司自身，未來監管層或出臺控制產業資本減持的措施，比如把產業資本的解禁期限從3年延長至5年甚至更長，并對產業資本減持征收重稅，出臺上市公司股本回購和員工持股計劃等，將上市公司的業績同員工的利益捆綁。”深圳投行人士張臻說，無論是“治堵”IPO還是將來A股能夠健康運行，都需要多管齊下。