經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者 王延鋒 宗曉

　　 作為山東省內(nèi)的富豪之一，博匯紙業(yè)（600966）實(shí)際控制人楊延良，正在運(yùn)作第二家公司上市。

　　 16日，山東海力化工股份有限公司（下稱(chēng)“海力化工”）公布，將發(fā)行一期3億元的中期票據(jù)。海力化工在該中期票據(jù)募集說(shuō)明書(shū)中披露，公司上市材料已經(jīng)上報(bào)證監(jiān)會(huì)。

　　 海力化工的實(shí)際控制人正是楊延良。經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者注意到，目前，楊延良在博匯紙業(yè)的股份市值達(dá)4.47億元，如若海力化工上市成功，其個(gè)人財(cái)富將大幅增加。

　　 但目前，海力化工上市也面臨一些挑戰(zhàn)。“公司凈利潤(rùn)在今年前3季度出現(xiàn)比較大的下滑，資產(chǎn)負(fù)債率較高，這兩個(gè)因素對(duì)公司未來(lái)上市會(huì)產(chǎn)生一定不利影響。”瑞財(cái)經(jīng)首席分析師王政向?qū)��?bào)記者表示。

　　重要業(yè)務(wù)板塊

　　 作為博匯紙業(yè)的實(shí)際控制人，楊延良控制的資產(chǎn)卻絕不僅僅限于紙業(yè)，海力化工也是其中的重要組成部分。

　　 海力化工在上述中期票據(jù)募集說(shuō)明書(shū)中披露，該公司在2003年成立之初，曾與博匯紙業(yè)同屬于楊延良控制的博匯集團(tuán)。但至2007年，博匯集團(tuán)已將所持股份全部轉(zhuǎn)手。

　　 隨后，該公司股權(quán)歷經(jīng)變更，至本期中期票據(jù)發(fā)行前，科潤(rùn)投資持有限公司（下稱(chēng)“科潤(rùn)投資”）持股1.59億股，以53%的比例位居第一大股東；三亞國(guó)際有限公司（下稱(chēng)“三亞國(guó)際”）持有8400萬(wàn)股，持股比例為28.00%；其余股權(quán)由徐衛(wèi)固等5名自然人持有。

　　 科潤(rùn)投資和三亞國(guó)際，與博匯紙業(yè)都有密切關(guān)系。

　　 三亞國(guó)際是一家注冊(cè)地位于英屬維爾京群島的公司。在出現(xiàn)在海力化工股東名單上之前，該公司還曾出現(xiàn)在博匯紙業(yè)控股子公司大華紙業(yè)及博匯漿業(yè)的外資股東名單上。但博匯紙業(yè)曾表示，三亞國(guó)際與其并無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系。

　　 科潤(rùn)投資的主營(yíng)業(yè)務(wù)，包括以自有資金對(duì)未上市企業(yè)和上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票進(jìn)行投資等，其大股東正是楊延良，持股比例達(dá)到83.34%。

　　 除博匯紙業(yè)和海力化工之外，楊延良控制的另一部分重要資產(chǎn)是熱電。

　　 目前，博匯集團(tuán)持有山東天源熱電有限公司全部股權(quán)。雖然該部分資產(chǎn)盈利情況未知，但其規(guī)模相當(dāng)龐大。2010年、2011年及2012年前3季度，僅海力化工向天源熱電購(gòu)買(mǎi)電力及蒸汽的金額就高達(dá)9.33億元、15.62億元和12.71億元。

　　未來(lái)投資龐大

　　 在楊延良控制的三部分資產(chǎn)中，紙業(yè)已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)上市。目前，楊延良間接、直接共持有博匯集團(tuán)59.31%的股份，后者則以33.77%的持股位居博匯紙業(yè)第一大股東。以目前股價(jià)計(jì)算，楊延良所持股份的市值在4.47億元左右。

　　 海力化工近幾年規(guī)模擴(kuò)張迅速，已成為國(guó)內(nèi)主要的己二酸、環(huán)氧氯丙烷生產(chǎn)企業(yè)。而未來(lái)，公司擴(kuò)張計(jì)劃更為龐大。海力化工表示，預(yù)計(jì)到2015年，公司將實(shí)現(xiàn)年銷(xiāo)售收入200億元、利潤(rùn)20億元，成為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的精細(xì)化工行業(yè)龍頭。

　　 在如此龐大的擴(kuò)張計(jì)劃面前，融資無(wú)疑成為一大重點(diǎn)。海力化工披露，公司計(jì)劃通過(guò)上市在資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，其上市材料已報(bào)至證監(jiān)會(huì)，正在審核之中。

　　 據(jù)海力化工披露的《申請(qǐng)上市環(huán)境保護(hù)技術(shù)報(bào)告》，公司未來(lái)IPO不超過(guò)1億股，募集資金計(jì)劃用于己內(nèi)酰胺項(xiàng)目、己二酸項(xiàng)目和尼龍66切片項(xiàng)目等，合計(jì)投資總額達(dá)64.04億元。

　　上市的挑戰(zhàn)

　　 在海力化工未來(lái)上市之路上，也存在一些挑戰(zhàn)，業(yè)績(jī)的下滑就是其中一個(gè)。

　　 2009年至2011年，海力化工實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入分別為35.46億元、58.97億元和89.26億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為2.71億元、8.60億元和11.66億元，可謂一年一個(gè)臺(tái)階，增長(zhǎng)速度喜人。但在今年前3季度，公司僅實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入53.61億元，同比下挫23.04%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.69億元，同比更是劇烈下挫84.02%。

　　 開(kāi)源證券高級(jí)策略分析師楊海向?qū)��?bào)記者分析，化工行業(yè)向來(lái)是一個(gè)周期性行業(yè)，企業(yè)受行業(yè)周期影響很大，這可能是該公司業(yè)績(jī)下滑的原因之一。

　　 海力化工也承認(rèn)，2009年至2011年，公司核心產(chǎn)品下游市場(chǎng)需求旺盛，凈利潤(rùn)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。但今年前3季度，公司核心產(chǎn)品的價(jià)格下降，導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)下降。

　　 王政分析稱(chēng)，證監(jiān)會(huì)在審核公司上市過(guò)程中，會(huì)考慮其業(yè)績(jī)波動(dòng)受行業(yè)影響的因素。而海力化工今年業(yè)績(jī)下滑幅度太大，即使是受行業(yè)周期影響，是一種短期波動(dòng)，也會(huì)讓投資者不得不對(duì)其上市前景有所擔(dān)憂(yōu)。

　　 此外，由于海力化工今年快速擴(kuò)張，公司債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重。至今年9月末，公司總資產(chǎn)108.23億元，總負(fù)債78.57億元，資產(chǎn)負(fù)債率72.54%。而在公司負(fù)債中，流動(dòng)負(fù)債占比較高，至今年9月末已達(dá)75.96%。這些因素造成公司財(cái)務(wù)費(fèi)用沉重———去年為2.36億元，今年前3季度為1.71億元。

　　 也正是基于海力化工“近年來(lái)投資支出較多，資產(chǎn)以非流動(dòng)資產(chǎn)為主，存在短借長(zhǎng)用現(xiàn)象，資產(chǎn)流動(dòng)性不足”等因素，上海新世紀(jì)資信評(píng)估公司評(píng)定海力化工長(zhǎng)期信用等級(jí)為AA-級(jí)，但對(duì)未來(lái)評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。