金水

　　 最近，分管機(jī)構(gòu)的證監(jiān)會主席助理張育軍和分管發(fā)行的證監(jiān)會副主席姚剛在證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)班子分工調(diào)整后陸續(xù)亮相，這兩位要員執(zhí)掌著證監(jiān)會最核心的業(yè)務(wù)部門，資本市場很關(guān)注兩位新官上任的“三把火”。張育軍的思路已經(jīng)清晰，放松對機(jī)構(gòu)的行政管制、鼓勵發(fā)展和創(chuàng)新。姚剛在時隔多年后重新掌管發(fā)行，人們期待著他“閉關(guān)修煉”之后的重新亮劍。

　　 不過，發(fā)行市場情況似乎不盡如人意，一方面，股市持續(xù)低迷，市場難以承受太多的新股發(fā)行，剛剛過去的10月份IPO發(fā)行已經(jīng)滑落到歷史低點；另一方面，800家公司排隊等著過會，在過會的幾十家企業(yè)中，很多企業(yè)已經(jīng)等待了幾年還沒有發(fā)行上市；一對尖銳的矛盾擺在了分管發(fā)行的姚剛面前。

　　 更嚴(yán)峻的問題不是市場低迷、新股難發(fā)，而是新股發(fā)行以什么樣的方式發(fā)。這直接涉及到新股發(fā)行制度改革的走向。而關(guān)于新股發(fā)行方式的改革一直存在兩種聲音。從創(chuàng)業(yè)板的高市盈率、高價和高募集資金發(fā)行開始，新股發(fā)行制度飽受非議，新股發(fā)行制度背上了為企業(yè)圈錢和偽市場化的惡名，創(chuàng)業(yè)板被指為創(chuàng)富板和套現(xiàn)板，被認(rèn)為造成股市低迷的誘因之一。當(dāng)然，也有一些專家支持叫好，他們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板從天花板到地板是市場化的勝利。實際上，證監(jiān)會并沒有回避新股發(fā)行過程中出現(xiàn)的問題，而是通過一系列改革將新股發(fā)行市盈率降下來了，逐漸解決了新股發(fā)行的“三高”問題。

　　 11月2日，浙江世寶上市成為另一個轉(zhuǎn)折點。這家在香港市場掛牌的公司參照H股以7倍市盈率和每股2.58元的發(fā)行價回歸A股，創(chuàng)下新股發(fā)行市盈率的歷史新低。一上市就遭爆炒，上市首日漲幅達(dá)到600%。一時間，新股發(fā)行再遭市場炮轟。一些批評人士認(rèn)為，低市盈率和微小盤是行政干預(yù)市場發(fā)行，助長了市場的炒作氣氛，最終還是二級市場買單，新股不敗神話是發(fā)行制度改革開倒車，有可能退回到千軍萬馬打新股的時代。

　　 在不放棄發(fā)行審批的情況下，搞市場化發(fā)行，放任新股發(fā)行價格不管，必然出現(xiàn)“三高”問題，形成圈錢市場；而低市盈率少量發(fā)行新股可以減少對二級市場的沖擊，但又會助長打新熱和新股炒作。證監(jiān)會新股發(fā)行改革似乎出現(xiàn)搖擺，新股發(fā)行改革應(yīng)該往何處去，這已經(jīng)成為兩難的選擇。

　　 姚剛必須破解新股發(fā)行面臨的“囚徒困境”，有沒有一種最優(yōu)的方案，既不是企業(yè)圈錢融資利益最大化，也不是投資者利益最大化？目前，新股發(fā)行制度存在的問題不是對投資者保護(hù)太多，而是對投資者的保護(hù)太少，資本市場定位從一開始就是為企業(yè)融資服務(wù)，新股發(fā)行制度改革的方向應(yīng)該更傾向于投資者一些才更公平。

　　 浙江世寶低市盈率、少量發(fā)行削減融資規(guī)模的新股發(fā)行改革思路是符合資本市場現(xiàn)狀的，可以最小程度減少對二級市場的沖擊，保護(hù)投資者的利益。證監(jiān)會在新股發(fā)行改革上應(yīng)該堅定支持企業(yè)低市盈率削減融資規(guī)模發(fā)行上市，才能有效地消化IPO的“堰塞湖”。至于新出現(xiàn)的打新熱和炒新熱很好解決，只要將已經(jīng)過會的幾十家企業(yè)打包發(fā)行上市，這個問題自然就解決了。新股發(fā)行供應(yīng)量很充足，只要不搞“饑餓營銷”，就不用擔(dān)心新股熱。

　　 其實，我們大可不必動不動就把買賣新股的投資者貼上炒作和投機(jī)的標(biāo)簽，投資者拿出真金白銀來支持資本市場，支持企業(yè)發(fā)展，他們就是企業(yè)的股東，資本市場的主人，這完全是一個市場投資行為。當(dāng)然，我們希望并鼓勵投資者長期投資一家公司，但是，我們必須允許短線投資者的存在，只要不存在操縱，投資行為就不用監(jiān)管部門去管。如果監(jiān)管部門干預(yù)買賣新股，那么，它能保證投資者每一筆投資都賺到錢嗎？這顯然和新股發(fā)行審批一樣，監(jiān)管者即使替投資者把關(guān)了也不可能保證投資者的利益不遭受損失。

　　 對于現(xiàn)在排隊上市的企業(yè)來說，它們也樂于低市盈率削減融資規(guī)模上市，企業(yè)心中都有一本賬，與其花了大量成本上不了市，還不如打個折扣先上去，這無疑是市場行情低迷時最現(xiàn)實的選擇，況且公司申報的融資規(guī)模本來就有壓縮空間。證監(jiān)會不能在新股發(fā)行改革上跳搖擺舞，價格永遠(yuǎn)是市場交易的核心，只要還有企業(yè)愿意排隊上市，監(jiān)管層就不用擔(dān)心企業(yè)利益受損，這樣既能減少對二級市場的沖擊，也可以有效緩解企業(yè)上市排隊的問題。

　　（本文作者系本報編委）