楊穎樺

　　自2011年10月上任以來(lái)，證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清用十個(gè)月時(shí)間引導(dǎo)的機(jī)構(gòu)發(fā)展路線圖，正在日漸清晰。

　　此前的9月5日與7日，郭樹(shù)清攜證監(jiān)系統(tǒng)多位高層官員，與包括四大國(guó)有銀行、中信集團(tuán)、PE、信托與陽(yáng)光私募等金融與投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人座談，郭氏機(jī)構(gòu)路線圖再次引起了市場(chǎng)的關(guān)注。

　　從一連兩場(chǎng)座談會(huì)上的相關(guān)人士意見(jiàn)看來(lái)，前一場(chǎng)著重點(diǎn)是落在了希望監(jiān)管部門(mén)打破傳統(tǒng)監(jiān)管框架下條塊分割的格局，支持金融機(jī)構(gòu)在綜合經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)模式上進(jìn)行有益的嘗試探索上。而后一場(chǎng)的重點(diǎn)則是落在PE與證券投資私募機(jī)構(gòu)的規(guī)范化運(yùn)作與基金參與資本市場(chǎng)方面。

　　事實(shí)上，兩者的探討，皆是突破了原有的證券期貨系統(tǒng)下傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)的范疇，將更為廣闊的“機(jī)構(gòu)”投資者隊(duì)伍參與資本市場(chǎng)納入話題。

　　這并不僅僅停留在討論的范圍內(nèi)，從資金入場(chǎng)的限制來(lái)看，在座談會(huì)前的一周，8月31日，保險(xiǎn)資管計(jì)劃、信托產(chǎn)品公平參與證券市場(chǎng)的信號(hào)槍正式打響，中證登發(fā)布相關(guān)通知，為前兩者通暢參與證券市場(chǎng)放行，這使得信托等業(yè)內(nèi)呼喊多時(shí)的開(kāi)放信托賬戶開(kāi)設(shè)證券賬戶交易成為現(xiàn)實(shí)。

　　還有一個(gè)重要的信號(hào)也在當(dāng)其時(shí)發(fā)出，中國(guó)結(jié)算有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，關(guān)于銀行理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)立證券賬戶從事股票和債券交易，證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)正積極研究，穩(wěn)步推進(jìn)。這意味著繼保險(xiǎn)、信托資金后，銀行理財(cái)產(chǎn)品資金也有望入市。

　　而在傳統(tǒng)的證券期貨系統(tǒng)機(jī)構(gòu)范疇內(nèi)，券商、基金、期貨公司各自的改革發(fā)展路線圖已經(jīng)勾勒成型，開(kāi)始進(jìn)入實(shí)戰(zhàn)階段。

　　券商的一系列資管新政已經(jīng)下發(fā)；而在基金業(yè)，自基金專戶新政開(kāi)始后，各公司已經(jīng)摩拳擦掌。據(jù)基金公司人士透露，八月底，基金業(yè)協(xié)會(huì)召集各基金公司專戶業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人，開(kāi)展保險(xiǎn)資金委托投資及專戶資管業(yè)務(wù)培訓(xùn)講座，證監(jiān)會(huì)基金部、保監(jiān)會(huì)資金運(yùn)用部和深交所等人士皆有出席；與此同時(shí)，期貨資管業(yè)務(wù)新政也度過(guò)了征求意見(jiàn)階段，正式頒布。

　　各方面匯集而來(lái)的信號(hào)顯示，對(duì)內(nèi)創(chuàng)新改革、對(duì)外開(kāi)放互聯(lián)，已經(jīng)成為郭樹(shù)清用十個(gè)月時(shí)間為機(jī)構(gòu)投資者重塑的發(fā)展路線圖，前者或意味著三大機(jī)構(gòu)“信托化”，后者則涉及到更為宏觀領(lǐng)域的金融監(jiān)管協(xié)作。

　　券商回歸金融中介

　　事實(shí)上，在郭樹(shù)清今年年初的全國(guó)證券期貨監(jiān)管會(huì)議上的施政藍(lán)圖上，已經(jīng)為今年券商、基金、期貨公司的創(chuàng)新變革大戲定下基調(diào)。

　　來(lái)自建行的郭樹(shù)清，在參與建行上市過(guò)程中無(wú)疑對(duì)外資證券機(jī)構(gòu)有了一定的了解，這也使得他對(duì)于目前的證券期貨行業(yè)機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀有了想法。據(jù)知情人士透露，當(dāng)其時(shí)郭樹(shù)清就拿全國(guó)證券業(yè)全行業(yè)與高盛、摩根士丹利相對(duì)比，指出全國(guó)證券業(yè)全行業(yè)總資產(chǎn)不到高盛的三分之一，整個(gè)行業(yè)凈利潤(rùn)與摩根士丹利相當(dāng)。

　　而在這種“散、小、弱”的狀況下，改變急需發(fā)生，首先變革的是券商行業(yè)。

　　這種變革起源于2011年底，證券業(yè)協(xié)會(huì)啟動(dòng)的一輪摸底調(diào)查，調(diào)查的結(jié)果顯示，雖然券商行業(yè)在綜合治理后已經(jīng)達(dá)到了良好的風(fēng)控水平，但是，同質(zhì)化經(jīng)營(yíng)、看天吃飯、缺乏創(chuàng)新動(dòng)力已經(jīng)成為了最大的問(wèn)題。

　　“很多年來(lái)，證券行業(yè)一直處于一種很無(wú)奈的狀態(tài)。很多人都把券商理解為‘炒股票的地方’，似乎除了炒股票之外我們就沒(méi)有了其他的可為。”一位中型券商的高管對(duì)記者指出。

　　于是，在2012年2月份起，證監(jiān)會(huì)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)、機(jī)構(gòu)部、國(guó)際部和證券業(yè)協(xié)會(huì)共同組成的調(diào)研小組，便奔赴各地開(kāi)展調(diào)研，據(jù)參與調(diào)研的券商人士回憶，這次的調(diào)研不同以往，每次個(gè)別談話就達(dá)到數(shù)小時(shí)，談?wù)摰脑掝}極為細(xì)致與實(shí)際。

　　最終，一場(chǎng)浩大的券商創(chuàng)新大會(huì)在5月份終于召開(kāi)，這場(chǎng)大會(huì)原本預(yù)計(jì)只是個(gè)小范圍會(huì)議，可是最終成為了行業(yè)盛事，更為重要的是，與會(huì)派發(fā)的厚達(dá)200多頁(yè)的文件，里面有著券商創(chuàng)新的11條綱領(lǐng)與一系列資管等修改細(xì)則。

　　在5月7日的這場(chǎng)券商創(chuàng)新大會(huì)上，郭樹(shù)清發(fā)表了《積極地、審慎地探索和創(chuàng)造》的講話，直指券商已經(jīng)度過(guò)“野蠻生長(zhǎng)”、“清理整頓”階段，現(xiàn)在處于“規(guī)范發(fā)展”階段，“希望從這次會(huì)議開(kāi)始，進(jìn)入到創(chuàng)新發(fā)展的新階段”。

　　值得注意的是，郭樹(shù)清的這次講話，在7月19日才在證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站上正式刊發(fā)，而會(huì)上下發(fā)的一系列資管業(yè)務(wù)修訂文件，也終于在8月22日正式征求意見(jiàn)。隨之而來(lái)的是，外資參股券商比例放開(kāi)、涉及到高管薪酬治理的券商治理準(zhǔn)則修訂版公布、券商參與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)規(guī)則頒布。

　　這一系列的文件公布，意味著從資產(chǎn)管理、金融代銷業(yè)務(wù)，到券商公司治理，再到涉及到場(chǎng)外市場(chǎng)的新領(lǐng)域的號(hào)令槍發(fā)布。

　　“我們轉(zhuǎn)型的根本目標(biāo)是要回歸金融業(yè)態(tài)的業(yè)務(wù)本質(zhì)——金融中介服務(wù)。”上述券商高管指出。但其也指出，頻繁出臺(tái)的券商創(chuàng)新措施需要一系列的、可實(shí)施的配套措施，才能夠具有可操作性。

　　基金轉(zhuǎn)型財(cái)富管理

　　來(lái)到基金層面，此前郭樹(shù)清針對(duì)基金行業(yè)發(fā)表的演講，就曾在業(yè)內(nèi)引起廣泛的關(guān)注，而這個(gè)“業(yè)內(nèi)”的范圍，已經(jīng)超過(guò)了傳統(tǒng)意義上的證券期貨領(lǐng)域機(jī)構(gòu)，延伸到了信托等機(jī)構(gòu)身上。

　　比如郭樹(shù)清在6月7日基金業(yè)協(xié)會(huì)成立大會(huì)上的講話——《我們需要一個(gè)強(qiáng)大的財(cái)富管理行業(yè)》，就曾在信托界引起巨大的反響，很多信托業(yè)人士表示其分析框架與思路具有借鑒意義。

　　隨后在6月20日正式征求意見(jiàn)的一系列基金管理辦法及配套措施，則正式為基金轉(zhuǎn)型財(cái)富管理行業(yè)鋪路：基金專戶可投資非上市公司股權(quán)、債券、收益權(quán)；基金產(chǎn)品走向注冊(cè)制；為專業(yè)人士持股及基金公司上市預(yù)留法律空間。

　　“專戶業(yè)務(wù)的放開(kāi)是真正的創(chuàng)新，相當(dāng)于銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托公司業(yè)務(wù)等公募基金以后全都可以做，在這方面證監(jiān)會(huì)找到了一條比較好的路子。”一位北京基金公司人士對(duì)記者指出。

　　事實(shí)上，眾多基金公司已經(jīng)開(kāi)始試水專戶的轉(zhuǎn)型。而其中的先行者，包括大型基金公司與銀行系基金公司。據(jù)記者了解，已經(jīng)有銀行系的基金公司此前開(kāi)展了對(duì)員工的創(chuàng)新業(yè)務(wù)培訓(xùn)，培訓(xùn)的內(nèi)容針對(duì)的是票據(jù)業(yè)務(wù)、股權(quán)債權(quán)投資等。

　　而在8月底，基金業(yè)協(xié)會(huì)也召集基金公司專戶負(fù)責(zé)人，了解專戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的最新政策，就促進(jìn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新展開(kāi)培訓(xùn)講座。

　　據(jù)了解，基金業(yè)協(xié)會(huì)內(nèi)部正在對(duì)基金業(yè)創(chuàng)新進(jìn)行一系列調(diào)研，這或意味著基金業(yè)的“創(chuàng)新大會(huì)”也將來(lái)臨。

　　此外，郭樹(shù)清對(duì)于基金公司的發(fā)展路徑還有很重要的一點(diǎn)在于產(chǎn)品創(chuàng)新。今年以來(lái)，適當(dāng)加快合規(guī)公司創(chuàng)新產(chǎn)品核準(zhǔn)進(jìn)度，縮短創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點(diǎn)周期、鼓勵(lì)基金等機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低的產(chǎn)品，已經(jīng)成為監(jiān)管的指導(dǎo)理念。

　　據(jù)了解，目前博時(shí)基金(微博)等已經(jīng)取得上海證券交易所開(kāi)發(fā)債券ETF的授權(quán)，目前產(chǎn)品正在籌備中。此外，博時(shí)基金也計(jì)劃在深交所開(kāi)發(fā)黃金ETF，目前產(chǎn)品正在籌備中。

　　此外，業(yè)內(nèi)也盛傳基金投資商業(yè)票據(jù)即將開(kāi)閘，但一位上海基金公司的固定收益總監(jiān)對(duì)記者指出，票據(jù)基金年內(nèi)開(kāi)閘的希望不大。

　　郭樹(shù)清十月新政 重塑機(jī)構(gòu)

　　監(jiān)管邊界如何突破

　　除了券商、基金創(chuàng)新的銜枚疾進(jìn)外，期貨資管業(yè)務(wù)也終于在今年開(kāi)閘，但是上述三大領(lǐng)域仍屬于傳統(tǒng)證券期貨機(jī)構(gòu)監(jiān)管范疇，即證監(jiān)會(huì)屬下的機(jī)構(gòu)范疇，改革創(chuàng)新的難度較小。而隨著金融改革的深化，各種金融機(jī)構(gòu)在綜合經(jīng)營(yíng)與業(yè)務(wù)模式的發(fā)展上，已經(jīng)有了更多交接的領(lǐng)域，如何推進(jìn)這些“模糊”領(lǐng)域的監(jiān)管協(xié)作，是個(gè)更為宏大的話題。

　　郭樹(shù)清攜證監(jiān)會(huì)一系列高層日前與金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人的座談，無(wú)疑再度引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)這個(gè)話題的關(guān)注。

　　長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)的金融監(jiān)管功能分散在證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、發(fā)改委等多個(gè)部委中，這也使得多種金融領(lǐng)域存在多頭監(jiān)管、無(wú)所適從的境界。

　　首當(dāng)其沖的是債券市場(chǎng)領(lǐng)域，在郭樹(shù)清上任伊始，便多次提及債券市場(chǎng)監(jiān)管的互聯(lián)互通，推動(dòng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一。

　　值得注意的是，據(jù)接近證監(jiān)會(huì)人士透露，推動(dòng)債市的互聯(lián)統(tǒng)一，并非意味著統(tǒng)一為“證監(jiān)會(huì)的市場(chǎng)”，而是要推動(dòng)以準(zhǔn)入條件為首的五大標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。

　　事實(shí)上，不僅僅是債券市場(chǎng)，從資管業(yè)務(wù)，到金融機(jī)構(gòu)上市，再到各種長(zhǎng)期資金入市，各方對(duì)于這種推動(dòng)監(jiān)管協(xié)作的渴求都很強(qiáng)烈，這在此前的座談會(huì)上也有體現(xiàn)。

　　在9月5日第一場(chǎng)座談會(huì)中，談到金融監(jiān)管及金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理模式問(wèn)題時(shí)，與會(huì)者提出，希望監(jiān)管部門(mén)打破傳統(tǒng)監(jiān)管框架下條塊分割的格局，轉(zhuǎn)變監(jiān)管思路，堅(jiān)持走市場(chǎng)化道路，從功能監(jiān)管、行為監(jiān)管的角度出發(fā)，不斷提升金融監(jiān)管有效性，同時(shí)支持金融機(jī)構(gòu)在綜合經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)模式上進(jìn)行有益的嘗試探索。

　　而保險(xiǎn)、信托開(kāi)戶的放松，乃至銀行理財(cái)資金的入市積極推進(jìn)，或是這方面的一個(gè)積極信號(hào)。

　　如果將視線放得更遠(yuǎn)一點(diǎn)，此前引起市場(chǎng)關(guān)注的證監(jiān)會(huì)協(xié)調(diào)推動(dòng)紅利稅差異化征收，以及證監(jiān)會(huì)作為各類交易場(chǎng)所清理部級(jí)聯(lián)席會(huì)議牽頭人等，都是這種監(jiān)管協(xié)作的推進(jìn)。

　　這種推進(jìn)并不容易，以私募基金納入監(jiān)管為例，基金法修改對(duì)于PE基金的監(jiān)管就引起了爭(zhēng)議，而這種爭(zhēng)議或在日后更多領(lǐng)域的監(jiān)管協(xié)作中還將發(fā)生。