彭文生

　　 雖然政策有不確定性，但我們認為近期形勢顯示QE3的可能性大幅增加。

　　 就新一輪的貨幣政策放松而言，美聯(lián)儲可能宣布加強前瞻指導，將超低水平的政策利率延期到2015年年中，或者將其與經(jīng)濟指標掛鉤。同時，美聯(lián)儲可能醞釀更為靈活的開放式QE3，例如不預先設(shè)定資產(chǎn)購買的規(guī)模和持續(xù)時間，具體實施分階段進行，直至就業(yè)形勢顯著改善。

　　 從前兩輪QE的經(jīng)驗來看，QE對全球投資者的風險偏好與資金配置會產(chǎn)生顯著影響。QE主要通過資產(chǎn)重配來刺激經(jīng)濟，美聯(lián)儲購買國債等相對安全資產(chǎn)，壓低債券收益率，同時提高投資者的風險偏好，鼓勵投資者把一部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)到風險資產(chǎn)市場，支持風險資產(chǎn)的價格。被QE推至風險資產(chǎn)的資金，簡要來說有三個流向：美國股票/公司債、新興市場和大宗商品。這三個流向?qū)γ涝獏R率的影響有所不同：流向新興經(jīng)濟體的資金將對美元匯率造成一定下行壓力，但另外兩者的影響為中性。總的來說，QE期間風險資產(chǎn)價格有上行的趨勢。

　　 QE3的推行將對中國經(jīng)濟造成怎樣的影響？

　　 首先，QE3有利于穩(wěn)定中國的外部需求。量化寬松有助于穩(wěn)定美國國內(nèi)需求，從而防止中國出口增速的進一步大幅下滑。同時，QE3給中國通脹帶來的壓力將小于前兩次。

　　 其次，QE3將有利于抵消資金流出壓力。目前我國面臨資本凈流出導致的流動性偏緊局面。如果QE3帶來美元貶值壓力，引導國際資本流入新興市場國家，將有利于抵消我國的資金流出壓力，從而舒緩我國國內(nèi)市場流動性，對國內(nèi)風險偏好也可能有正面影響。

　　 再次，外部需求的改善將有利于中國宏觀政策在穩(wěn)增長和控房價之間的平衡。我國當前增長動能疲弱，通脹壓力溫和，QE3不會導致國內(nèi)貨幣政策收緊，但可能會降低國內(nèi)貨幣政策放松的節(jié)奏和力度。就房地產(chǎn)市場而言，QE3帶來的刺激比國內(nèi)貨幣政策主動放松的影響小。在這樣的情形下，QE3總體有利于我國當前宏觀調(diào)控的有效性。

　　 （來源 第一財經(jīng)日報 作者系中金公司首席經(jīng)濟學家）