每經記者 王硯丹

　　 8月30日，中國證券金融公司正式開辦轉融資業務，A股市場從此一只腳踏進了轉融通時代大門。

　　 根據證金公司發布數據，轉融資上線首日，11家試點券商進行了22筆轉融資融入申報，期限全部為28天期，共計成交55億元，達到了單日5億元上限。其中，滬市申報11筆，成交33億元，占60%，深市申報11筆，成交22億元，占40%。

　　 在此之前，媒體對轉融通進行了鋪天蓋地的宣傳，券商們也抓住一切機會向投資者強調轉融通對A股市場發展的重要性。為了保證平穩過渡，管理層還特別先推出轉融資。

　　 每位投資者可能都知道了轉融通的重要性，但這并非意味著它會受到市場追捧。8月30日，兩融業務的融資買入不但未明顯放量，當天還發生凈償還1.48億元。

　　 為什么轉融資首日會如此冷清收場？

　　日均虧百萬

　　 時間倒流至兩年前，2010年3月31日，融資融券業務正式啟動。對于A股市場來說，這是具有劃時代意義的事件。因為從這一天起，A股市場進入雙向交易時代。2010年也因此被稱為A股市場“創新元年”。

　　 這一天，上證指數開盤3129點，收盤時下跌至3109點，跌幅為0.64%。當天滬深兩市發生融資買入655.09萬元，融券賣出9.71萬元。

　　 這不是一個很大的成交量，卻是一個不錯的開端。剛上線時，融資融券試點券商只有中信、國信、國泰君安等6家。2010年6月、11月又有19家券商加入試點。隨著時間推移，投資者對兩融業務越來越熟悉，兩融市場規模也不斷擴大；特別是去年年底，證監會將兩融業務從創新業務轉為常規業務，標的證券也從最初的90只股票擴大至278只，另外還有9只ETF基金。這一切都為兩融業務蓬勃發展奠定了良好基礎。截至8月30日，滬深兩市融資融券余額為674.32億元，占兩市流通市值約0.4%，其中融資余額661.44億元，融券余額12.88億元。

　　 但不得不承認的是，從近兩年半來的A股市場走勢看，2010年3月31日開啟了A股市場的新時代，同時也是大部分熱衷信用交易、尤其是融資交易的大戶們噩夢的開始。

　　 在融資融券推出后半個月，2010年4月16日，股指期貨也正式上線。A股市場開始了一場長達兩個半月的中級調整，滬指從3100點上方跳水，至7月2日跌至2319點后才開始反彈，區間跌幅近25%。這時候，滬深兩市融資余額已經增加至29.96億元。

　　 2010年7月2日至11月11日，A股市場反彈了四個月，最高漲至3186點；基本回到了3月31日融資融券推出時的點位。但這也是近兩年來，A股時間最長、力度最大的一次反彈。2010年11月11日以后至今，大盤陷入了長熊之中，不但數次跌破2245點十年前高點，本周甚至開始考驗2000點關口。熊市一定有底部，但至少現在投資者還很難看到底在何方。

　　 覆巢之下無完卵。相比兩年半前融資融券開閘之初，投資者最熟悉的上證指數從3100點上方跌至2100點之下，跌去1000余點。而與兩融交易掛鉤的滬深300指數則從3400點附近跌至2188點。指數損失1200點看起來只是數字，但背后卻是投資者的大量財富煙消云散。

　　 《每日經濟新聞》記者做了一個最簡單的估算：8月30日，兩市融資余額為661億元，以最初融資余額為0來算，2010年3月31日～2012年8月30日，共有590個交易日，融資買入總額合計7820億元，平均每天融資買入13.25億元，滬深300指數區間共下跌1161點，跌幅為34.51%，平均每天跌2個點。由于融資融券交易者多喜歡短線交易，假設每位融資融券交易者只持倉一天，那么這590天中融資者每天平均損失為78萬元，590天下來合計損失約4.6億元。

　　 這當然是個最粗略的估計。事實上，由于今年以來兩融業務轉常規后一度出現爆發式增長，而大盤卻鮮有像樣反彈，因此今年以來融資者損失更大。根據同花順iFinD數據統計，截至8月30日，161個交易日中兩市共發生融資買入4216億元，平均每天融資買進26.19億元。今年以來滬深300指數下跌6.01%；同樣按照每位融資融券交易者只持倉一天估算，他們每天平均將損失約98萬元，161天下來共損失1.58億元。

　　 上述情況屬于一種樂觀的估計：沒有考慮高昂的融資成本，也沒有考慮一次又一次操作失誤帶來的財富稀釋效應。在大盤特別是權重股跌多漲少的情況下，無疑持有時間越長，或操作次數越多，那么犯錯的概率也越大。

　　雙重損失

　　 除了融資買入的股票虧損，如果融資者在繳納保證金時沒有用現金繳納，而是用一些股票充抵保證金，那么在大盤江河日下的背景下，許多融資者將蒙受雙重損失。

　　 按照規定，投資者進行融資融券前，要向證券公司繳納一定的保證金。一般而言，證券公司都對客戶信用賬戶設置了警戒線和平倉線。當客戶信用賬戶維持擔保比例低于警戒線時，券商將通知客戶追加保證金；而在低于平倉線后，券商將先通知客戶在合同約定時間內追加保證金，如果客戶沒有按約定補足，那么券商將對客戶信用賬戶資產進行強行平倉。

　　 而投資者在提供保證金時，可以用現金，也可以用股票、國債等。但是只有現金是100%充抵保證金，其余的證券都會有不同折扣。比如某家券商將中國人壽的折算率定為0.7，意思是你有市值100萬元的中國人壽股票，在交融資融券保證金的時候只能算作70萬元。

　　 融資融券開閘以后，一些個股定期報告的十大股東名單中經常出現“××證券公司客戶信用交易擔保證券賬戶”，這些即是匯集融資融券客戶們以股票繳納保證金的賬戶。

　　 以剛剛更名的平安銀行（000001，收盤價14.19元）為例。半年報顯示，二季度平安銀行的十大流通股東名單中，“東方證券客戶信用交易擔保賬戶”以4489.83萬股躋身公司十大流通股東名單之中。這4489.83萬股不一定是東方證券某一位客戶所持有，很可能是多名開通兩融交易的投資者不約而同用平安銀行股票去充抵兩融保證金。如果這部分股票沒有變動，那么7月以來，隨著平安銀行下跌6.4%，“東方證券客戶信用交易擔保賬戶”的合計市值損失高達4355萬元。

　　杠桿效應放大風險

　　值得一提的是，由于兩融交易的杠桿性，在大盤下跌時，融資者注定將承受更大的風險。因此在這兩年半大盤下跌中，融資者們所受到的損失可能比上述估算數值大得多。

　　 例如一個客戶用現金做保證金，按照1:1的比例向券商融資100萬，券商設置的強平線為120%，那么他此時一共有200萬元資金頭寸可用于融資買入。當他融資買入的股票市值下跌到券商本錢的1.2倍，即120萬時（跌幅40%），如果他不愿意追加保證金，券商就會強行平倉，然后首先收回自己100萬的本金。這時這位客戶的資產就只剩下了20萬元，等于將跌幅放大了1倍（80%）。

　　 大盤不給力，融資者越做越錯，本周轉融資推出首日遇冷也不足為奇了。不過，券商們仍然對轉融通的未來充滿信心。

　　 國泰君安融資融券部門相關人士對記者表示，雖然近期市場持續疲軟，但考慮到當前A股市場處于相對低位，個股估值較低，滬深300整體市盈率在10倍左右，市場整體下跌空間有限，而融資融券標的證券又多是藍籌股與績優股，此時融資存在較多機會。目前點位推出轉融通業務，尤其是先推出轉融資，再推出轉融券，有助刺激做多熱情，從而達到穩定市場的目的。因此轉融通不會像2010年3月融資融券推出時那樣，對大盤造成巨大沖擊。

　　 而華泰證券融資融券業務負責人也指出，雖然轉融通試點初期，只是以少數券商作為試點，整個業務量不會太大，所以短期內對市場的影響有限；但長期來看，轉融通業務的推出將為市場注入新的資金流，并有望打通貨幣市場和證券市場的壁壘并使兩個市場的風險得到很好隔離，社會資金得到更高效利用和配置。同時，轉融通業將增加市場資金和券源供應量，增強證券市場的流動性和活躍度，提高市場運行效率，并進一步完善市場機制；因此對A股市場發展的意義怎么強調都不為過。

　　 國泰君安和華泰證券均進入了11家轉融資試點券商行列。根據同花順iFinD數據統計，7月華泰發生融資買入46.51億元，國泰君安發生36.87億元（滬深兩市），行業排名第三和第四位。