許滔 繪

　　閩燦坤B(股票代碼200512)很有可能成為年內首家因退市新規而退市的上市公司。

　　7月26日，閩燦坤B第四次發布退市風險提示公告稱，從7月9日至7月25日止，公司股票已連續13個交易日每日收盤價低于每股面值1元人民幣，如果在之后的7個交易日此類情形沒有消除，股票將可能被終止上市。

　　閩燦坤B深陷退市漩渦，引發市場各方強烈關注。相比于那些資不抵債、茍延殘喘的*ST和ST類A股公司“死不退市”，閩燦坤B基本面并無明顯瑕疵，僅僅因為觸及了新退市規則中“股價低于面值”或將被終止上市，多少有些令人尷尬。

　　同時，在退市制度設計是否公平的討論之外，成熟市場常用的“縮股”避免退市的救濟措施，也因新退市制度方案的不足而無法實施，頗值得深思。

　　股價之痛

　　對閩燦坤B來說，之所以遭遇退市危機，惟一的原因就是“股價跌破面值”。從閩燦坤B股價走勢來看，6月中旬尚在每股1.2港元一線徘徊，之后一路下挫。自7月23日第一次發布退市風險提示公告以來，投資者恐慌出逃，公司股價已經連續4日跌停，截至7月26日收盤，收于每股0.68港元，創下近3年來新低，約為0.58元人民幣，較1元面值已折價42%。

　　根據新退市制度方案，B股公司“連續20個交易日的每日股票收盤價均低于股票面值的，其股票應終止上市”。對閩燦坤B來說，未來7個交易日要想股價回到1元人民幣難度頗大，退市幾成定局。

　　“新退市制度方案中‘股價跌破面值退市’之所以會在B股市場率先見效，主要有兩個原因：一是B股市場估值標準接近港股，較A股偏低；二是B股市場投資者群體萎縮，成交清淡，因此估值也容易偏低�！蔽錆h科技大學金融證券研究所所長董登新說。

　　另外，也有業內人士表示，閩燦坤B自上市以來實施轉增方案，總股本擴大，最終攤薄了股價。有統計顯示，閩燦坤B自1993年登陸B股市場以來，19年內實施近10次送轉，其總股本也隨之快速膨脹，從上市之初的1.48億股增加到11.1億股。

　　業內分析認為，如果閩燦坤B目前總股本依舊不足兩億股，公司就不會陷入跌破面值的尷尬，更不會面臨退市危機。

　　公平之辯

　　閩燦坤B的退市危機，引發了業內關于新退市制度方案是否公平的爭論。

　　有業內人士認為，相對于資不抵債、虧損連年的ST類公司，閩燦坤B基本面并無明顯瑕疵，因為觸及了新退市規則中“股價低于面值”這一很少人關注的條款。

　　對于這種觀點，董登新認為，閩燦坤B股價低于1元面值觸發退市，是投資者“用腳投票”的結果，“當股票沒有投資價值時，才可能跌破面值。這是市場的選擇�！�

　　“雖然閩燦坤B并未出現連續3年虧損，也沒有出現凈資產為負數，但實際上自2004年以來長達8年時間一直處在微利與虧損的邊緣，每股凈資產僅剩0.4元，公司已喪失了盈利能力和生存能力�！倍�登新說。而A股市場要想看到相似的案例，估計也不需要等待太久。

　　根據新退市制度方案，盡管凈資產、營業收入及審計意見3項退市新標準要從2012年年報起算，但是這3項指標的作用卻會提前反映在成交量、股價退市新標準上�！皬倪@個角度講，1元退市標準充分尊重投資者‘用腳投票’的決定權。沒有投資價值的股票就應該退市，這是市場屬性的回歸�！倍�登新說。

　　“縮股”之惑

　　業內分析認為，閩燦坤B之所以遭遇退市尷尬，很大程度上與目前我國市場缺乏“縮股”制度設計相關，而這也折射出新退市制度方案的不足。

　　據了解，目前我國市場只有類似拆股的送股、轉增規則，卻沒有完善的縮股制度。董登新明確表示，1元退市標準應該允許上市公司“縮股”。“閩燦坤B并沒有出現連續3年虧損和凈資產為負的情況，如果因股價低于1元面值而退市，確有失公平，因為還有許多更‘垃圾’的公司都未退市。而‘縮股’就有助于克服這一不足�！�

　　然而，對閩燦坤B來說，即使“縮股”，仍會面臨退市命運。據測算，如果閩燦坤B按10：1縮股后，股票面值將提高為10元/股，總股本為1.11億股，股價將為7.05港元。雖然股價高于1元人民幣，但低于每股股票面值，仍在退市范圍之內。

　　董登新認為，從這個角度看，新退市制度方案“1元退市標準”的表述存在一定瑕疵，“實際上，一方面成熟市場一般采用‘日均收盤價’的標準，而不是采用‘每日收盤價’；另一方面，國外一般表述為日均收盤價‘低于1元’，而不是‘低于面值’”。

　　“如果采用了日均收盤價‘低于1元’的退市標準，閩燦坤B之類的公司在縮股后，就可以暫時規避‘1元退市標準’�！倍�登新說，績差公司即便暫時性地規避退市標準，但仍無法同時規避虧損退市標準、營業收入退市標準、凈資產為負的退市標準及成交量退市標準等。這正是新退市制度方案“法網恢恢，疏而不漏”的真諦。