喬加偉

　　昔日的明星企業(yè)，一夜之間風(fēng)雨飄搖。

　　7月16日，江西賽維公告稱，公司執(zhí)行董事、戰(zhàn)略執(zhí)行副總裁邵永剛、副總裁兼財(cái)務(wù)總監(jiān)林俊杰請(qǐng)辭。

　　此前數(shù)日，財(cái)富中國500強(qiáng)公布，其中21家去年業(yè)績(jī)虧損，江西賽維以虧損41億位列虧損榜前三。

　　江西賽維的評(píng)級(jí)也一再被下調(diào)。在7月初，上海新世紀(jì)資信評(píng)估公司剛剛在江西賽維的短融和中期票據(jù)最新的跟蹤報(bào)告上打上“下調(diào)主體信用評(píng)級(jí)至A+”字樣。7月13日，美國投資銀行也下調(diào)了江西賽維LDK評(píng)級(jí)，導(dǎo)致江西賽維股價(jià)大跌。

　　這一切源于江西賽維日益惡化的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況。截至2012年3月末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步攀升至87%。更為重要的是，江西賽維的現(xiàn)金流幾近枯竭。其2010年和2011年的現(xiàn)金等價(jià)物增加額分別為10億元，今年一季度則急劇萎縮為-4億元。

　　銀行貸款探底

　　根據(jù)江西賽維2011年年報(bào)，截至去年末該公司負(fù)債總額為302.30億元，較上年末增加88.49億元，其中剛性債務(wù)達(dá)196.71億元，較上年末增加63.73億元。

　　其中銀行貸款占據(jù)大頭。截至去年底，江西賽維短期銀行借款80.5億元，這個(gè)數(shù)字在上年為58.7億元。集團(tuán)長(zhǎng)期借款為49億，上年則為37.6億。

　　“江西賽維貸款以中國銀行、建設(shè)銀行、國開行為主，涉及十多家銀行。”接近江西賽維的一位知情人士對(duì)記者稱。

　　江西賽維2011年第一期中票募集說明書可大致還原其債務(wù)結(jié)構(gòu)，截至當(dāng)年3月末，江西賽維獲得銀行授信254億，實(shí)際使用額度152億。

　　彼時(shí)，五大行在江西賽維貸款情況為，建設(shè)銀行授信44億，已經(jīng)使用15.1億； 交通銀行授信18億 ，已使用11.1億；農(nóng)業(yè)銀行授信 21.5億，已經(jīng)使用18億；中國銀行授信49.5億，已經(jīng)使用31.7億，名列大行之首。

　　股份行和地方銀行以招行貸款最多。招商銀行授信23億， 已經(jīng)使用20億；民生銀行授信10億，已經(jīng)使用6.1億；南昌洪都農(nóng)村商業(yè)銀行1.5億，已經(jīng)使用1.5億。

　　此外，國家開發(fā)銀行授信43.4億，已經(jīng)使用27.45億；中國進(jìn)出口銀行5億，全部使用。江西賽維一直被外界稱為“信貸支撐產(chǎn)能擴(kuò)張”的增長(zhǎng)模式，這種模式在行業(yè)景氣期占據(jù)市場(chǎng)份額上效果顯著。但一旦行業(yè)低位徘徊時(shí)間拉長(zhǎng)，則容易遭遇巨大的財(cái)務(wù)問題。

　　去年國外光伏裝機(jī)需求減少，國內(nèi)光伏設(shè)備制造產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，競(jìng)爭(zhēng)加劇，光伏產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，受此影響， 江西賽維產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率及產(chǎn)品毛利率均大幅下滑。2011年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入139.30億元，同比下降15.18%，毛利率僅為0.05%。

　　為了償還銀行貸款，2011年底，江西賽維在銀行間市場(chǎng)發(fā)行了一期短融和一期中票，金額分別為4億、5億元，資金主要“用于償還銀行貸款”。

　　債券遭降級(jí)

　　“2011 年以來光伏設(shè)備制造行業(yè)運(yùn)營質(zhì)量顯著下降，預(yù)計(jì)短期內(nèi)仍難以緩解。受此影響，2011年江西賽維出現(xiàn)巨額虧損，現(xiàn)金回籠能力大幅下降，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增大。同時(shí)，江西賽維剛性債務(wù)余額大幅增加，面臨巨大債務(wù)集中償付壓力。”給江西賽維上述兩期債券評(píng)級(jí)的上海新世紀(jì)資信在跟蹤報(bào)告中稱。

　　從負(fù)債期限結(jié)構(gòu)看，江西賽維負(fù)債以流動(dòng)負(fù)債為主，2011 年末流動(dòng)負(fù)債在負(fù)債總額中占比為 78.19%，近三年來公司流動(dòng)負(fù)債大幅增長(zhǎng)。

　　根據(jù)江西賽維去年年報(bào)，江西賽維流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為 77.40%和54.39%，同期現(xiàn)金比率為 19.83%，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增大。

　　鑒于此，7月初，上海新世紀(jì)給予江西賽維主體信用評(píng)級(jí)由AA下調(diào)至A+，評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面。

　　同時(shí)，將上述中期票據(jù)的債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)由AA下調(diào)至A+。根據(jù)記者了解，“本期中期票據(jù)不設(shè)擔(dān)保，償還完全取決于發(fā)行人的信用”。

　　江西賽維融資能力急劇下降。

　　根據(jù)江西賽維2011年第一期中票募集說明書，江西賽維中票注冊(cè)金額為30億元，從去年12月8日第一期發(fā)行到今，至今未發(fā)行第二期。按照計(jì)劃，第二批票據(jù)亦為5億規(guī)模，應(yīng)在2012年第一季度發(fā)行，三、四批票據(jù)規(guī)模均為10億元，分別計(jì)劃在2012年第二和第三季度發(fā)行。

　　其2012年第一季度財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，其借款收到的現(xiàn)金為26億元，償還借款支付的現(xiàn)金則多達(dá)26億元。籌資活動(dòng)現(xiàn)金流為-1.5億元。在2011年，江西賽維借款獲得的現(xiàn)金多達(dá)200億元，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為39億元，2010年此數(shù)據(jù)為13億元。