凈資產(chǎn)、集中度紅線雙破 鐵道部融資解困在即

　　鐵路固定資產(chǎn)投資在經(jīng)歷了5個(gè)月下滑態(tài)勢(shì)后，有望在今年下半年重拾升勢(shì)。6月21日，多位國(guó)有銀行投行部人士向本報(bào)記者證實(shí)，針對(duì)鐵道部存量債券余額已逼近40%凈資產(chǎn)紅線這一事實(shí)，近期銀行間交易商協(xié)會(huì)作出了新的規(guī)定，“鐵道部發(fā)債將不受凈資產(chǎn)規(guī)模的約束。”

　　這是交易商協(xié)會(huì)旨在擴(kuò)容銀行間債市的一系列舉措的一部分，交易商還醞釀“將AA級(jí)以上(含)企業(yè)發(fā)債規(guī)模從短期融資券、中期票據(jù)余額不得超過(guò)40%，放開(kāi)至各不超過(guò)40%，企業(yè)發(fā)債空間由此將提升一倍。”

　　盡管鐵道部鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本投資鐵路的實(shí)施意見(jiàn)已經(jīng)出爐，但無(wú)疑來(lái)自銀行體系的授信和債券支持，才是保障5000億年度鐵路固定資產(chǎn)投資計(jì)劃順利完成的關(guān)鍵。

　　接近監(jiān)管部門(mén)的人士透露，針對(duì)鐵路、公路等基礎(chǔ)建設(shè)貸款，監(jiān)管層正醞釀對(duì)其貸款集中度要求適當(dāng)放寬，“允許超過(guò)貸款集中度要求，對(duì)其周轉(zhuǎn)貸款銀行要繼續(xù)放貸。”

　　“從長(zhǎng)期看，各種優(yōu)惠政策還會(huì)繼續(xù)推出。”在中金一位固定收益部人士看來(lái)，超過(guò)60%的高負(fù)債率使鐵道部難以接受長(zhǎng)期超過(guò)3%的利率，鐵道債將會(huì)越來(lái)越接近國(guó)債的定位。

　　突破40%凈資產(chǎn)紅線

　　面對(duì)“40%凈資產(chǎn)紅線”這一沉重枷鎖，鐵道部醞釀突破已久。早在今年5月份，就有消息稱(chēng)，鐵道部已向國(guó)家有關(guān)部門(mén)反映問(wèn)題，希望能突破40%的紅線約束。

　　財(cái)新網(wǎng)此前援引發(fā)改委相關(guān)人士稱(chēng)，發(fā)改委已提出將鐵道部按非公司制企業(yè)處理，放寬其發(fā)債限額至不超過(guò)凈資產(chǎn)，且國(guó)務(wù)院已審批通過(guò)。

　　在6月份上旬鐵道部發(fā)行完200億10年期鐵道債之后，鐵道部發(fā)債規(guī)模正日益逼近40%的紅線，突破紅線只不過(guò)是早晚的問(wèn)題。

　　6月21日，某國(guó)有大行授信部負(fù)責(zé)人分析，要解決鐵道部融資難題，要么國(guó)家財(cái)政注資，要么發(fā)債不受40%凈資產(chǎn)的約束，“很顯然，發(fā)債要比財(cái)政注資更容易操作。”

　　交易商協(xié)會(huì)此番對(duì)鐵道部中票、短融進(jìn)行松綁的背后，是鐵道部慘淡的固定資產(chǎn)投資增速。今年1月至5月，鐵路固定資產(chǎn)投資1296.54億元，比上年同期減少903.40億元，同比下降41.1%；其中，基本建設(shè)投資1054.80億元，同比下降46.9%。

　　“鐵道債主要還是銀行在買(mǎi)，這等于又把球踢給了銀行。”上述國(guó)有大行人士預(yù)計(jì)未來(lái)鐵道部債券融資比例將進(jìn)一步提升，“以債替貸”也符合近年來(lái)國(guó)企等大型客戶(hù)金融脫媒化趨勢(shì)。

　　從目前鐵道部的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行貸款的貢獻(xiàn)度要遠(yuǎn)大于債券，占比在60%以上。鐵道部2008年、2009年、2010年從國(guó)內(nèi)外獲得貸款分別為1，217.18億元、4，288.95億元和6，852.37億元；而銀行貸款占其全部資金來(lái)源的比例由2008年的33.8%，一路飆升至2009年的56.6%。到2010年底，這一數(shù)字已高達(dá)64.7%。未來(lái)這一趨勢(shì)有望得到逆轉(zhuǎn)。

　　2011年下半年以來(lái)，有關(guān)鐵道債的種種利好不時(shí)傳來(lái)，從減稅、降低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，再到列為政府支持債券，不一而足。中金固定收益部人士告訴記者，“若更大力度優(yōu)惠政策出臺(tái)，鐵道債將更接近政策性銀行金融債甚至是國(guó)債的性質(zhì)。”

　　突破15%集中度限制

　　“銀行為什么惜貸，一是鐵道部負(fù)債率實(shí)在太高，二是‘霸王條款’太多，銀行面對(duì)鐵道部議價(jià)能力有限。”6月21日，一位監(jiān)管人士向記者坦言，2010年以來(lái)，受制于銀監(jiān)會(huì)新的腕骨監(jiān)管體系，屢屢超過(guò)授信集中度紅線，也讓銀行對(duì)鐵道部貸款避而遠(yuǎn)之。

　　事實(shí)上，去年11月份，在鐵路項(xiàng)目大面積停工的背景下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)最后不得不作出一些讓步，有意將鐵道部授信集中度15%的指標(biāo)適當(dāng)放寬幾個(gè)點(diǎn)，增加鐵道部的貸款額度。

　　“四大行單一集團(tuán)客戶(hù)集中度基本都超了，還有單一客戶(hù)集中度也在往上走。”上述監(jiān)管人士笑道，“對(duì)鐵道部的貸款，我們本來(lái)從集中度的考慮是要壓縮的，結(jié)果管著管著，我們反而幫助他們要貸款去了。”

　　無(wú)論是貸款還是發(fā)債，銀行體系都是鐵道部融資最大的支持者。盡管年初銀監(jiān)會(huì)對(duì)授信集中度已經(jīng)發(fā)出警示，但隨著“穩(wěn)增長(zhǎng)”越來(lái)越被置于更重要的位置，監(jiān)管政策也做了一定調(diào)整，允許適當(dāng)超過(guò)集中度。

　　6月7日至8日，國(guó)務(wù)委員兼國(guó)務(wù)院秘書(shū)長(zhǎng)馬凱在山東、河北調(diào)研時(shí)強(qiáng)調(diào)，“要加大對(duì)鐵路建設(shè)的支持力度。繼續(xù)保持鐵路投資規(guī)模和建設(shè)規(guī)模，加快鐵路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高鐵路運(yùn)輸能力和保障能力，這是擴(kuò)大內(nèi)需、應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大困難的重要措施。”

　　馬凱強(qiáng)調(diào)，鐵路部門(mén)要按照“保在建、上必須、重配套”的原則，確保完成今年的建設(shè)任務(wù)。國(guó)家有關(guān)部門(mén)、地方政府和金融機(jī)構(gòu)要進(jìn)一步加大對(duì)鐵路建設(shè)的支持力度，滿(mǎn)足鐵路建設(shè)特別是重點(diǎn)項(xiàng)目資金需求。

　　不過(guò)，金融機(jī)構(gòu)的態(tài)度仍然謹(jǐn)慎。某國(guó)有大行風(fēng)險(xiǎn)部人士告訴記者，該行的策略是只保在建、續(xù)建項(xiàng)目，對(duì)非主營(yíng)業(yè)務(wù)及一些支線業(yè)務(wù)支持力度很小。去年該行通過(guò)信貸、發(fā)債及理財(cái)產(chǎn)品等多種渠道為鐵道部解決了480億元的資金需求，但“今年規(guī)模不好說(shuō)。”

　　國(guó)開(kāi)行則走在了各家銀行的前面，早在年初便單獨(dú)列出1000億元人民幣的鐵路專(zhuān)項(xiàng)貸款，開(kāi)行一位人士告訴記者，“正按照原先的計(jì)劃，均衡投放。”