徐紹峰

　　新股發行失敗常態化離我們有多遠？價值投資理念深入人心還需等多久？

　　這些看上去似乎遙不可及的目標，現在終于因為監管部門的一個回答而變得可以預期。

　　不久前，針對網友有關“股市低迷，新股發行、增資擴容的腳步并未停緩，為什么不能暫停新股發行，提振股市信心”的提問，中國證監會投資者保護局有關負責人給出了這樣的回答：市場指數高低不是行政監管的范疇，停發新股則是典型的行政管制，監管部門不能根據指數高低來調整發行節奏，否則就是走“回頭路”，不符合市場化改革的方向。

　　監管部門的回答，以及目前近700家企業排隊等待IPO的“豪華”陣容，多少有點令充滿期待、等待政策“救市”的投資者感到意外和沮喪。長期以來，股市指數的高低，一直是影響新股發行節奏的重要因素；而調控新股發行節奏，也一直被管理層視為“救市”的法寶之一。如今，面對低迷的市場和投資者的呼聲，管理層卻不為所動，“一意孤行”地堅持市場化方向，甚至取消了機構投資者網下配售股三個月的限售期，通過新股上市全流通加速籌碼供給，這究竟是為什么？

　　央行行長周小川在第37屆國際證監會組織年會上的一段表述，或許已經為這個問題尋找到了答案。周小川說，“中國資本市場存在‘父愛式管制’，要加大改革力度。政府的主要責任是做好投資者教育，讓其自行積累知識并逐步承擔風險�！憋@然，“市場指數高低不是行政監管的范疇，停發新股則是典型的行政管制”的態度，已經表明了監管部門遠離“父愛式管制”的堅定決心�；蛟S從現在開始，監管部門將真正回歸監管本位，回歸到將監管工作重點放在制定和執行游戲規則、打擊違法違規行為、保護投資者權益上，而市場的事則交由市場機制自己負責。

　　“市場的事交由市場機制負責”，對市場各方意味著什么？

　　對于監管部門而言，從此新股發行或將只看供求、不再看大盤“臉色”。但對于那些市場參與者而言，大量新股在“不停發”中源源不斷地涌向市場，股票進入全流通時代，將使得風險投資等投資機構者再也難以像從前一樣，只須按發審委標準選擇投資標的就能賺大錢，它們現在必須自己學會找好企業——那些未來會受到二級市場投資者歡迎的企業；券商也難以再像從前那樣，依靠給擬上市企業過度包裝，提高發行報價，來獲得承銷費，它們必須不僅對上市企業客戶負責，更要對投資者特別是二級市場投資者負責，學會如何做投資銀行家，學會如何將真正的好企業推薦上市，學會如何定價才能確保新股發行出去，選擇申購怎樣的新股上市首日才能賺錢；發行企業也難以再像從前一樣，不管行業前景多么不妙，業績多么糟糕，只要各路中介機構一路相助，妙手妝扮，就能以超高發行價超募資金，大肆圈錢，今后上市的企業必須是那些主業強、業績靚、行業好、能給投資者帶來長期回報的優質公司；投資者也同樣難以再像從前一樣，打新必賺，他們必須學會看企業的財務報表，知道分辨公司的優劣好壞，有選擇地申購新股，并對自己的投資負責。

　　能讓市場參與者的行為發生如此變化，全仗著新股的“不停發”、全流通以及因此而來的新股發行失敗常態化：由于新股海量供應，大量新股入市，使得在打新資金沒有明顯增加的情況下，IPO發行價將不斷走低，越來越多的企業將會在未來“過得了發審委的會，卻過不了市場的關”，以至最終不得不宣布發行失敗。也只有新股發行失敗常態化，才能倒逼市場參與各方矯正自己的行為：風險投資和創業投資者在選擇企業上不敢掉以輕心；券商等中介機構不再熱衷對企業實施包裝，甚至為了承銷費而操縱發行報價；想上市的企業也將三思而行；而投資者則在新股必賺的神話破滅、市場估值中心下移后，不得不重新樹立價值投資的理念。

　　接軌成熟市場，離不開投資者投資理念的接軌。而增加新股供給，增加新股發行失敗的幾率，增加中國股市能容納更多大型機構投資者的體量，讓更多大型機構以自己的長期投資行為引導市場，為投資者樹立標桿，最終將會引發市場的深層變革：券商的行為改變了，發行人的質量提高了，價值投資的理念樹立并深入人心了，中國股市也就走向成熟了。盡管這是一個艱難而曲折的過程，盡管發行失敗常態化時代尚未到來，但“不停發新股”這種堅定的市場化態度，只要堅持下去，中國股市的深刻變革必將會到來。