記者 王璐

　　4月20日正式露面的創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則，充分體現(xiàn)出監(jiān)管層“從嚴(yán)治市”的誠(chéng)意，尤其是追溯財(cái)務(wù)造假以及不支持借殼上市的規(guī)定，更是打中了A股上市公司的“七寸”。不過制度的頒布只是治理A股環(huán)境的第一步，關(guān)鍵的問題仍在于，如何落實(shí)才能讓退市制度真正的發(fā)揮作用。

　　在市場(chǎng)人士看來，加強(qiáng)執(zhí)行力度是達(dá)成制度預(yù)期效果的前提。事實(shí)上，我國(guó)的資本市場(chǎng)此前并非沒有相關(guān)退市規(guī)定，滬深主板市場(chǎng)也有部分公司實(shí)現(xiàn)過退市。市場(chǎng)之所以強(qiáng)烈呼吁完善退市制度，條款是一個(gè)方面，主要是制度執(zhí)行得并不理想。以致自2007年12月*ST聯(lián)誼因連續(xù)3年虧損而宣告退市之后，4年多的時(shí)間里再無其他上市公司因業(yè)績(jī)因素被強(qiáng)制“開除”，退市制度幾乎失去實(shí)際的功效。A股市場(chǎng)中逐漸衍生出這樣一類上市公司，財(cái)務(wù)早已破產(chǎn)，卻不但存活，還頂著“重組”的光環(huán)成為資金熱炒的對(duì)象。

　　“過去的情況是，除了制度本身設(shè)計(jì)得不夠完善外，很大程度上也因?yàn)榫唧w監(jiān)管實(shí)踐受到利益各方的掣肘。”市場(chǎng)人士表示：“只有制度得以嚴(yán)格執(zhí)行，上市公司和投資者才不再抱有僥幸心理，‘理性的市場(chǎng)環(huán)境’才能逐漸形成。”安邦咨詢的研究人員也表示，A股市場(chǎng)應(yīng)堅(jiān)持“寬進(jìn)嚴(yán)退”的政策。“出問題的上市公司不能以ST、*ST的方式賴在市場(chǎng)上不走；繼續(xù)圈錢，成為投機(jī)熱炒的工具。只有及時(shí)凈化A股市場(chǎng)，使得退市威脅可信有效，才能對(duì)上市公司的行為構(gòu)成實(shí)質(zhì)性約束，才是名副其實(shí)的外部治理。”

　　一方面，地方政府要摒棄“父愛主義”，使行政力量遠(yuǎn)離上市公司的進(jìn)退；另一方面，創(chuàng)業(yè)板退市制度的實(shí)施，也同樣離不開相關(guān)配套措施的“保駕護(hù)航”。“明確企業(yè)退市的責(zé)任”便是其中之一。

　　“一家企業(yè)退市不可能是無緣無故的，肯定是由各種問題造成的：有的企業(yè)本身就不具備上市條件，其上市本身就是造假的結(jié)果，在這種情況下，市場(chǎng)應(yīng)追究上市公司、上市公司高管以及保薦機(jī)構(gòu)等有關(guān)責(zé)任人的造假責(zé)任；有的企業(yè)退市，是因?yàn)榇蠊蓶|掏空上市公司的結(jié)果，為此，大股東就應(yīng)該對(duì)上市公司的退市承擔(dān)責(zé)任；還有的公司，經(jīng)營(yíng)不善、盲目擴(kuò)張，這種退市就應(yīng)該由上市公司及高管等有關(guān)責(zé)任人負(fù)責(zé)。”市場(chǎng)人士表示，只有明確誰為企業(yè)退市“買單”，投資人的利益才能夠得以維護(hù)。

　　在此基礎(chǔ)上，上述人士認(rèn)為應(yīng)當(dāng)針對(duì)責(zé)任方出臺(tái)嚴(yán)厲的懲處措施。“比如，對(duì)于造假上市的公司，須讓其承擔(dān)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)損失；而作為保薦機(jī)構(gòu)，也要撤銷營(yíng)業(yè)牌照，沒收當(dāng)年的保薦收入并處以罰款。”這種以重罰倒逼上市公司和保薦機(jī)構(gòu)“守法盡責(zé)”的方式得到了機(jī)構(gòu)的普遍認(rèn)可，而且香港市場(chǎng)也曾有過對(duì)退市上市公司實(shí)際控制人實(shí)行財(cái)產(chǎn)凍結(jié)的案例。

　　健全的“問責(zé)”誠(chéng)然是震懾“違規(guī)者”的“利刃”，但畢竟還屬于“亡羊補(bǔ)牢”，若要從源頭治理亂象，“防患于未然”才更勝一籌。“4月初《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》征求意見中曾提出推行存量發(fā)行制度，在此基礎(chǔ)上，可以要求所有存量發(fā)行股份由保薦人和承銷商來認(rèn)購(gòu)。由于存量發(fā)行的股份有一定的限售期限，這將逼迫保薦人和承銷商站在投資者的角度上來為發(fā)行人保薦，發(fā)揮保薦人制度起碼的作用，改變保薦人只薦不保的現(xiàn)狀，成為真正的‘一手托兩家’角色。”一位資深分析人士如是說。

　　此外，在目前信用環(huán)境下，要防止發(fā)行人造假上市圈錢后退市走人，上述分析人士進(jìn)一步表示，發(fā)行人也需要“有所為”。這種“有所為”指的是建立上市前擔(dān)保機(jī)制，而擔(dān)保的資金來源可以有以下三個(gè)方面組成：一是大股東應(yīng)在上市前將所持股份托管給承銷商，作為承諾不造假的擔(dān)保；二是《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》規(guī)定老股東存量發(fā)行轉(zhuǎn)讓所得資金可用于在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股票，可以改為“發(fā)行人因造假等而賠償投資者的一個(gè)專項(xiàng)資金來源”；三是《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》中專門有募集資金管理規(guī)定，而且建立有上市公司的募資托管制度，在上市公司因造假等退市后，上市公司所募集的資金也可以用作賠償投資者。

　　無論是“事后堵漏”還是“事前查缺”，其目的都是避免投資者遭受經(jīng)濟(jì)損失。然而，在尋求賠償?shù)倪^程中，如果司法制度不健全，無休無止的訴訟程序和浩如煙海的法律法規(guī)同樣會(huì)讓投資者的維權(quán)之路異常艱辛。據(jù)了解，目前我國(guó)具有法律效力的維權(quán)途徑只有兩條：一是向監(jiān)管部門投訴，借助行政力量維權(quán)；二是向法院起訴，通過訴訟來維權(quán)。但由于中小投資者仍屬于弱勢(shì)群體，作為個(gè)體去起訴上市公司難度非常大。“這便需要引進(jìn)集體訴訟的制度，使法院對(duì)上市公司及有關(guān)責(zé)任人違法違規(guī)行為的判決能惠及到每一個(gè)利益受到損害的投資者。”市場(chǎng)人士表示。

　　新的創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則將于5月1日正式實(shí)施，究竟有多少上市公司“落馬”還未可知，但可以肯定的是，退市率的逐步攀升將成為大勢(shì)所趨。這會(huì)不會(huì)成為我國(guó)投資者“不能承受之重”？在業(yè)內(nèi)看來，若想要投資者平靜地面對(duì)曾經(jīng)如“天塌”般的退市，需要通過大量的教育來端正投資者的心態(tài)，更需要完善相關(guān)配套制度，使責(zé)任有效分?jǐn)偂��?duì)此，深交所有關(guān)部門負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，深交所已經(jīng)收集到大量關(guān)于創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的意見和建議，比如進(jìn)一步健全退市責(zé)任的追究機(jī)制、賠償機(jī)制和司法救濟(jì)機(jī)制；完善IPO發(fā)行和上市制度；加大對(duì)業(yè)績(jī)變臉公司及有重大欺詐行為公司的處罰力度等等，深交所將在完善其他制度時(shí)對(duì)其中合理的建議予以充分考慮。