徐亦姍

　　 3月25日，證監會副主席姚剛在“嶺南論壇”上指出，在扎實推進創業板退市制度試點的基礎上，證監會將研究改進和完善主板退市制度，逐步形成市場化和多元化的退市標準體系，并采取措施使觸發退市條件的公司真正退市，發揮市場優勝劣汰的功能。

　　 兩會以來，關于主板退市制度的呼聲開始從政策層向公司層面不斷傳導發酵。“我們一直很關注退市制度進展，它客觀上的確能夠促進市場資源優化配置。”有ST股公司高管表示。

　　 不過該高管也對主板退市制度的施行提出疑問，“主板退市制度還沒正式出臺，畢竟涉及的ST公司眾多，出于維護股民利益的角度，我認為監管層會考慮推出后的政策效果，即使正式推出，是不是能夠讓所有符合標準的公司立刻退市還不好說。”

　　 事實上，隨著主板退市制度呼之欲出，改變“凈利潤”作為單一退市參考指標已成為各方共識。有私募基金人士指出，ST公司最大問題是主營業務已陷入僵局，而以往參考“凈利潤”指標退市方式過于單一，公司能通過人為操縱報表修飾業績，逃過退市命運，參考主營業務收入、凈資產等指標無疑能剔除早已失去造血能力的“僵尸公司”。

　　 3月19日，上交所也發表《關于完善退市制度應重點考慮幾個方面》一文，其中指出可以考慮引入“交易量”、“交易報價”、“主營收入、凈資產”、“違反上市規則”等指標豐富退市判斷標準。

　　 而去年11月28日深交所發布了《創業板退市制度意見征求稿》， 提出對資不抵債的上市公司加快退市速度，縮短退市時間。而近期監管層和業界的探討中，資不抵債也被列入主板退市的參考標準探討范圍。

　　 截至目前，資不抵債的ST公司中，境況最為嚴峻的是ST廈華（600870.SH）、ST滬科（600608.SH）、*ST科健（000035.SZ）、*ST金頂（600678.SH）、*ST寶誠（600892.SH）、ST天龍（600234.SH）6家公司。對他們而言，盡快找到借殼方注入資產或者籌得現金改變資不抵債局面將成為未來避免退市的最后手段。

　　 定增救場

　　 盡管背負沉重負債，但ST廈華、ST滬科、ST天龍、*ST寶誠4家公司在主營業務方面仍有一定盈利空間。由此，相對直接剝離債務促成整體賣殼，注入行業相關優質資產改善主營業務則成為上述公司的一致選擇。

　　 相對其他5家候選退市股，ST廈華的經營數據最為樂觀，公司去年實現主營業務收入32.53億元，凈利潤1449.71萬元。

　　 而ST廈華反應也最為迅速，于去年11月發布修改后的定向增發方案，擬發行1.52億股，募資總額達9.6億元。上述定向增發正式實施后，預計其資產負債率將由153.62%下降至95.65%，凈資產由-8.8億元變為8013萬元徹底扭轉負資產運營的困境。

　　 盡管此舉有望將ST廈華從退市邊緣拯救，但在主營收入不斷縮水的局面下，未來經營仍不容樂觀。

　　 出于業績調整考慮，ST廈華近年開始進行市場業務收縮，基本退出國內自有品牌彩電市場，轉而采取ODM（研發型代工）客戶為主、專注海外市場的銷售策略。年報顯示，公司去年海外市場銷售收入達29.29億元，占主營業務收入比重高達90.04%，過度依賴海外市場也為公司未來業績增添風險。

　　 “受需求增長放緩以及上游液晶面板限量保價等影響，公司去年訂單總量和完成率嚴重不足，導致收入大幅下滑。隨著國際經濟形勢的惡化，出口業務受到了較大幅度影響。”天相投顧家電行業研究員鄒高表示。

　　 中投顧問IPO分析師季秦川指出，雖然數字電視將成為未來家電發展的主流趨勢，但是由于ST廈華自建品牌的優勢逐漸消退，而將主要精力放在代工方面，這使其難以獲得這一產業鏈的高額利潤環節，加上中華映管對廈華進行了業務收縮，其打算放棄ST廈華國內品牌建設的意圖明顯，該品牌想要在彩電業占據一定地位的可能性減小。

　　 除ST廈華外，ST天龍也于去年11月發布定向增發方案，擬以5.55元每股的價格發行6756.76萬股募集3.75億元。其中將用2.52億元償還逾期銀行借款及其他欠款，另外1億元投資盈利前景較好的、科技含量較高的TFT-LCD（LED）光學薄膜項目。

　　 由于ST天龍去年歸屬于母公司所有者權益為-1.08億元，若本次定向增發成功實施，則籌得的2.52億元將有望改變公司資不抵債的窘境。

　　 同樣以定增方式獲得現金還債的還有*ST寶誠。2月24日，*ST寶誠向控股股東深圳市鉅盛華實業發展有限公司和關聯方傲詩偉杰有限公司，以8.83元/股增發6000萬股，所募資金將全部用于補充流動資金。

　　 謀求注入資產

　　 相比上述三家憑借資金實力雄厚的股東及其關聯方定向增發救場，ST滬科則有望通過注入資產獲得新生。

　　 ST滬科在年報中表示，報告期內引入具有國資背景的股東——昆明市交通投資有限責任公司（以下簡稱“昆明交投”），擴展公司未來發展空間。目前，昆明交投持有ST滬科2737.6311 萬股。

　　 記者了解到，昆明交投目前注冊資本為115億元。公司主要負責昆明市域范圍內的交通類基礎設施投融資、配置資源及配套產業的延伸開發。

　　 截至2011年12月31日，昆明交投總資產776.9億元，總負債為251.42億元，凈資產為525.48億元。而引入資產實力雄厚的二股東，也為ST滬科未來資產注入留下可能。

　　 “我們未來計劃已經在年報中說得很清楚了，計劃做債務重組和資產注入，不過這是我們一個意向，具體措施還要等實施后才能公告，現在不好說。”3月26日，ST滬科證券辦人士告訴記者。

　　 不過相比上述已經采取種種措施避免退市的4家ST候選股，*ST金頂和*ST科健的情況則較為悲觀。前者去年通過債務重整和資產剝離勉強扭虧，后者則背負近30億元負債步入破產重整程序，至今生死未卜。