李雋 賀文婷

　　[ 有券商分析師認為，在行業產品價格下行的背景下，秋盛資源能否找到這么大的市場去消化即將擴大3倍的產能，是很大的疑問 ]

　　在同行業上市公司霞客環保（002015.SZ）2011年第四季度業績出現下滑，化工行業面臨困境的背景下，廣東秋盛資源股份有限公司（下稱“秋盛資源”）則繼續其擴張態勢，沖擊深圳證券交易所上市，募投項目達產后，產能將擴大三倍。

　　秋盛資源主要從事再生滌綸短纖維的研發、生產和銷售，主要產品包括再生棉型、中長型、毛型、中空滌綸短纖維等，預計募集資金投資于合計需要3.84億元資金的項目。

　　3月21日《第一財經日報(微博)》報道了秋盛資源在環保投入等方面的疑問；而事實上，秋盛資源面臨去年四季度以來的化工行業不景氣現狀，其即將擴大三倍的產能如何消化同樣引發分析人士擔憂。

　　擴大3倍產能如何消化？

　　秋盛資源在招股書中稱，霞客環保主營業務為“研發、生產和銷售復合短纖維、有色聚酯纖維、聚酯切片、無染紗線等，其全資子公司淮安霞客環保色紡有限公司、控股子公司湖北黃岡霞客環保色紡有限公司的經營范圍，均包括廢舊聚酯的綜合處理，與公司（秋盛資源）主營業務類似”。

　　而霞客環保近日披露的業績快報顯示，經營情況不容樂觀。霞客環保在2011年第三季度報告中，對2011年度預計的經營業績為歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長20%~50%。然而霞客環保在2011年業績快報中稱，全年歸屬于上市公司股東凈利潤為2425萬元，同比僅增長15.9%。經營業績與去年三季度報告相比存在的差異主要是受到國際國內市場的影響，銷售毛利率下降所致。根據本報記者測算，2011年第四季度霞客環保僅實現凈利潤319萬元，而2010年第四季度為399萬元，下滑約20%。

　　華南一家知名券商化工行業分析師認為，滌綸纖維行業對宏觀經濟非常敏感，盈利波動性非常大。從去年第二季度就已經出現需求不振，而化工品價格到了去年10月中旬開始下滑，而且這一波下跌比較劇烈。盡管在2012年過了春節后，行業內有補庫存的需求，但國內需求和國外需求依然不振。中銀國際分析師倪曉曼則在3月19日發布的研究報告中稱，終端需求遲遲未有改善，紗線廠家采購心態謹慎，上周滌綸產品價格繼續下滑；預計原料市場跌勢加劇，滌綸產品價格繼續下滑。

　　秋盛資源募集資金投資項目，包括投資1.26億元用于年產10萬噸化纖棉改擴建工程建設項目；投資1.98億元用于年產10萬噸化纖棉新建工程建設項目；投資6000萬元用于研發中心建設項目。上述項目實施后，再生滌綸短纖維的產能將達到20萬噸，較目前產能擴大3倍。

　　秋盛資源表示，再生滌綸短纖維作為棉花的互補品、直紡滌綸短纖維的替代、互補品，能解決服裝業、家紡業、建筑業、交通業等對棉花、化學纖維等的需求，再生滌綸制造業擁有廣闊的市場空間。然而上述華南券商分析師認為，在行業產品價格下行的背景下，秋盛資源能否找到這么大的市場去消化即將擴大3倍的產能，是很大的疑問。

　　一年半內注冊資本增長92倍

　　在過去三年里，秋盛資源的擴張更多是靠增資投入。招股書顯示，秋盛資源2009年、2010年、2011年凈利潤分別為1480.8萬元、5768.73萬元、8981.73萬元，實現了較快增長；然而其每股收益卻分別為1.63元、0.87元和0.9元，2010年和2011年反而比2009年大幅下滑。

　　為何如此？事實上秋盛資源的利潤高增長，靠的是過去三年不斷增資擴張。2009年2月秋盛資源的前身——秋盛化纖注冊資本僅100萬元，而在短短不到1年半的時間內，注冊資本暴增至2010年6月的9333.33萬元，增長了92倍以上。

　　2009年2月4日，秋盛化纖召開股東會，同意注冊資本由100萬元變更為1000萬元，其中，董事長馬義忠認繳出資350萬元、副董事長兼副總經理馬秋鎮認繳出資250萬元、董事兼總經理楊丁周認繳出資300萬元。秋盛資源解釋本次增資原因，是在生產經營的過程中除了自然形成的債務及向上述三人借入資金而形成的債務之外，未進行其他任何籌資，已無法應付日常經營的資金需求。此后幾次的增資原因包括，“隨著經營規模的不斷擴大，為了應付日常經營的資金需求，公司仍不斷向股東馬義忠、馬秋鎮、楊丁周借入資金”，“為了改變負債經營、解決資金短缺的問題”。

　　值得注意的是，在秋盛化纖注冊資本變成7000萬元之前，包括在2010年4月23日的增資，每1元注冊資本對應的增資價格均為1元；然而在2010年6月10日的增資，每1元注冊資本對應的增資價格變為1.875元，注冊資本也在最后一次增資后變為9333.33萬元，股東全部為自然人。而讓人意外的是，每次增資的價格擬定依據，招股書當中并未詳細說明，僅稱“上述資金來源均為個人及家庭積蓄、個人工資薪金所得、經營實業所得”。

　　華南某知名券商投資銀行業務高管認為，6個月以內增資價格如果出現不同的話，擬上市公司應當說明原因，并且詳細闡述每次增資的價格依據，預計秋盛資源需要向監管部門提交更多資料。