本報記者 付剛 北京報道

　　 “分紅率，這個原本在研究報告首頁很難找到的估值指標，最近似乎越來越受寵。”3月上旬，華安升級主題基金經理陳俏宇針對近期“分紅”的熱議，感慨地指出。

　　 分紅的“受寵”，來自監管層的推動，但監管層面的“強制分紅”能否解決市場對養老金等長期資金吸引力的問題？對此，有學界及市場人士指出，政策性的“強制分紅”會產生一刀切的負面效果，且投資者也不一定受益。

　　 在英大證券研究所所長李大霄(微博)看來，善待投資者，提高上市公司的實質性回報，培養股東的文化意識，讓投資賺到錢從而樂于當股東、安于當股東，才是長遠吸引投資者的最實在的方法，這是中國股市真正牛市來臨的重要基礎。“在提高分紅回報是長期目標的前提下，或許降低紅利稅是短期內能迅速提高市場吸引力的方法。”

　　分紅是長期資本入市前提

　　 上市公司的分紅問題，一直是困擾監管部門和廣大投資者的熱點、難點、焦點問題之一。

　　 去年10月，證監會主席郭樹清新上任之際，即要求上市公司明確分紅政策。隨后，監管部門在創業板IPO新政和2011年年報編制、審計和披露工作中，都有明確分紅要求的條款。

　　 一場對股市“鐵公雞”強制拔毛的戰役就此拉開帷幕。

　　 這是證監會首次提出將分紅政策剛性化，此舉也被稱為“強制分紅”新政。

　　 記者注意到，從已披露的年報信息看，監管機構促進股東回報的努力在今年已取得明顯成效。來自Wind資訊的數據顯示，截至3月7日，239家公司擬現金分紅180.67億元，同比增加55.52%。按可比公司對照，2011年分紅規模增速創近十年新高。

　　 但數據同時顯示，2001年至2011年上市公司現金分紅占凈利潤的比例約為25%，而國際成熟市場該比例通常在40%至50%之間，在這十年間，A股市場累計完成稅后現金分紅總額為1.72萬億元，而上市公司累計募集資金4.05萬億元，實際現金分紅約占融資總額的42.5%，股利回報率低。

　　 東方證券首席策略師邵宇的研究進一步顯示，A 股的分紅屬性在過去5年里逐步改善，分紅公司的絕對數量和相對數量都逐漸上升，持續分紅有377 家，大多數年分紅率在10%以下。“但過去5 年里參與分紅的股票平均分紅總收益為4.93%，年分紅收益率0.99%，不能算令人鼓舞。”

　　 由于上市公司缺少現金分紅，在銀河證券首席策略師孫建波看來，投資者買入股票的目的不是為了獲得上市公司持續的分紅收益，而是為了以更高的價格賣給下一個投資者，于是，就熱衷于“造題材、編故事”，以引誘后來的投資者高價接盤，這種擊鼓傳花式的投機炒作既扭曲了股票價值評價標準，也導致了股市誠信文化缺失。

　　 孫建波認為，新政以強化現金分紅、研究完善分紅稅收制度為突破口，抓住了問題的本質與核心，有助于重樹價值評價標準，改變A 股市場高度投機的博弈特征，建立真正的價值投資文化。

　　 記者注意到，全國政協委員、中國證監會主席助理朱從玖在今年的“兩會”期間明確表示，證監會將繼續加強對上市公司分紅的督促力度，從而增強投資者對股市的信心。那些不重視股東回報、不重視分紅的上市公司，未來將逐漸被投資者所淘汰。“上市公司分紅非常重要且必要，因為只有這樣，投資者才會對上市公司有信心、對資本市場有信心。”

　　 日信證券首席策略師袁秀明也向記者指出，A股整體還是個博弈市場，這也造成股市的財富效應不是很明顯，難以吸引大量資金進入。并使得高波動性、高換手率成為投機市的必然特征，長期投資、價值投資也就無從談起，“如果希望吸引養老金等長期資金到股市中來，上市公司就必須給予一個較高的分紅率。”

　　公司治理結構是癥結

　　 從全球范圍看，全球高分紅股票累積回報率遠超綜合指數，一般而言，年均高出0.74個百分點。目前，日美股息率已超國債收益率，這一現象的出現在歷史上多次成為股市反彈的主要驅動力，也使得全球資金回流股市概率大增。

　　 陳俏宇向記者指出，上市公司分紅比例的整體提高，在未來可能是一種趨勢，這并非完全來自管理部門的要求，也是現行宏觀和中觀經濟現狀的必然選擇。在她看來，與其關注企業分紅政策的改變，不如更多關注哪些類型的企業有能力在未來創造或提高持續的分紅。

　　 但對于“強制分紅”，學界的觀點分歧較大。北京大學證券研究所所長呂隨啟指出，從根本上這違背公司章程。在他看來，長期不分紅是一個極端，短期強制分紅是另一個極端。

　　 在再融資與分紅相掛鉤的問題上，呂隨啟指出，“此舉并不能很好地解決回報問題，如果不分紅，公司會失去再融資的能力，這樣公司會有壓力。如公司本身有好的項目，又有融資需求，為什么非要先分下去，再融回來？”

　　　 　他認為，即使強制分紅實現，上市公司仍然可以重融資輕回報，比如說先分紅一塊錢，再融數倍的金額回來。如在2008年現金分紅力度較大的粵電力A、黑牡丹，以及安泰集團和四川長虹(微博)等公司都在大舉分紅完成不久，便迅速啟動大規模的再融資計劃。

　　 呂隨啟認為，在分紅問題上，監管層首先應完善公司治理結構，讓大股東退出管理層，將委托人與代理人分開，大股東才能真正代表股東和投資者的利益對管理層構成約束，并讓大小股東的利益兼容而不是沖突，“如此才能從根本上實現由強制分紅向自主分紅的轉變。”

　　 此外，他認為，監管層還要強化分紅的制度約束和信息披露，以及加強投資者教育，完善投資理念。

　　 呂隨啟的一些觀點得到機構的認同，如銀河證券基金研究(微博)中心總經理胡立峰(微博)就向記者表示，要想解決根本問題，需要提高投資者在公司的話語權。“政府或者監管部門應該制定一個規則，強制性地要求上市公司跟股東、跟投資者在一起討論分紅，一定要討論出一個結果，根據公司的未來發展，大家共同決定公司是否分紅。”