高文婧

　　“量化投資”——一種曾經在國外炙手可熱的投資方法，如今在中國生根發芽。第一財經日報(微博)《財商》對話長江商學院訪問教授李海濤，希望能幫助讀者厘清量化投資的來龍去脈。

　　《財商》：量化作為一種投資方式有什么特點？

　　李海濤：量化投資是以現代金融學理論為基礎的，現代金融學理論認為市場是有規律可循的，而這些規律是可以用模型描述的，在計算機技術和高質量金融數據的幫助下，這些規律可以被程序化，這就是量化投資。打個比方，沃倫·巴菲特，也會運用數據分析，但是這種決策程序是不可以復制的；如果我可以把它寫成計算機程序，那就變成可以復制的、程序化和自動化的了。

　　《財商》：量化除了運用于選股外，還有哪些運用領域？

　　李海濤：一般的投資需要解決三個問題，第一個是選擇股票，可以利用計算機建立阿爾法模型（Alpha Model），選擇出具有超額收益的股票。接下來是風險模型（Risk Model），目前已經有很多量化模型可以控制投資中的風險。最后是交易模型（Cost Model），用量化模型來控制交易成本。交易最怕的是沖擊成本大，但是如果我了解市場微觀結構（Market Micro Structure），就可以用計算機拆單，減少沖擊成本。

　　《財商》：比起非量化的方式，量化投資有哪些好處？

　　李海濤：量化的好處首先是客觀冷靜，由于用計算機程序將選股思路量化，可以排除情緒的干擾。另一個好處是系統化和科學化，由于從選股，到風險控制，再到下單都建立了模型，可以提高投資的效率。比如，原來非量化的研究往往領域有限，但是計算機擁有強大的運算能力，可以大大提高研究的覆蓋領域。量化還可以擴大管理規模和加快下單速度。

　　《財商》：量化投資的大致發展歷程是怎樣的？

　　李海濤：從19世紀60年代開始，美國就已經出現了量化投資的端倪，而70年代大家開始將其用于投資實踐當中，過去20年是量化投資大的發展過程，但是金融危機后量化投資好像有點發展過了頭。

　　《財商》：近些年一些投資者開始懷疑量化投資的賺錢效應，這是為什么？

　　李海濤：任何一種策略，不可能永遠流行。比如蘋果公司推出任何一款產品，市場不會永遠喜歡它。

　　量化投資在早期發展的時候，由于能覆蓋更多市場和領域，下單更快，比非量化投資者有了一定優勢。因為量化投資能夠發現一些微小的市場機會，但是當量化投資者越來越多的時候，這部分利潤就開始變得越來越薄了。

　　可轉債套利（Convertible Arbitrage）早期沒有人做，之后大家發現能賺錢，就有越來越多的人開始使用，再之后由于使用的人多了，機會變得有限，很多人放棄了這種策略，于是這個策略又有效了。每個策略都會遇到這類周期性問題。

　　量化投資里最成功的基金要數西蒙斯的大獎章基金，但是他的策略都是保密的，大獎章基金招的都是數學家和物理學家，這群人的特點是非常熱衷于做研究，并非是特別唯利是圖的人，他們并沒有跑到外面去自立門戶，大獎章基金人員穩定，其策略也幾乎不為外人所知。

　　《財商》：什么樣的市場更適合量化投資策略？

　　李海濤：總體來說量化策略適合流動性好、市場容量比較大的市場。而有的策略會更加適合動蕩的市場，比如如果是期權交易策略，在動蕩的市場中更容易賺錢。

　　《財商》：目前國內量化投資者最大的障礙是什么？

　　李海濤：國內的對沖基金最大的問題是，是否有足夠的對沖工具。目前國內只有股指期貨和融資融券可以使用，并且投資機構在這兩種工具的使用上都受到一定政策限制；而國外有CDS(Credit Default Swap，即信貸違約互換)、股票期權、指數期權、債券期權等一系列的對沖工具可以使用。

　　另外是交易制度上的限制，目前國內采取T+1（當日買進的股票，要到下一個交易日才能賣出），那么許多日內交易策略都不能使用。

　　《財商》：一些從國外回來的投資者發現國外的策略在國內市場上賺不到錢，這是為什么？

　　李海濤：量化投資是個觀念，這個方法可以拿回來，但是要照搬Model，那不一定有效。不同的市場上，有效的因子有所不同，比如在中國的市場上，交易結構以散戶為主，決定投資者行為有所不同，比如政策的影響會更加大。

　　中國的量化投資才剛剛起步，我們肯定要拿來主義借鑒國外經驗，決不能照搬照套，但也就是因為量化投資在中國市場剛剛起步，才決定了市場上存在很多機會。