1月新增人民幣貸款7381億，M2增速同比為12.4%

　　“從春節前央行未下調存款準備金率的舉措來推測，實際貨幣政策放松的速度并非市場預期的那么樂觀。”

　　聶偉柱

　　缺乏財政存款的支持，2012年首月信貸增量和貨幣供應量雙雙大幅低于預期。其中，新增人民幣貸款以7381億元而回歸到了1萬億元以下。此前在2009年~2011年間，該數字均保持在1萬億以上。2008年1月則為8036億元。

　　人民銀行近日公布的1月金融統計數據顯示：2012年1月，新增人民幣貸款7381億元，同比少增2882億元。與此同時，1月末，狹義貨幣(M1)同比增長3.1%，比上年末低4.8個百分點；廣義貨幣(M2)同比增長12.4%，比上年末低1.2個百分點。

　　而此前市場預期，1月新增貸款1萬億以上；M1、M2增速分別約為9%和13.5%。事實上，自去年10月“預調微調”提出之后，政策放松的跡象頻現。業內也普遍預期，相比于2011年，今年政策相對較松。

　　但從1月的數據來看，無論是新增貸款還是貨幣供應量增速均低于2011年的同期水平。這表明，政策實際放松的力度與市場預期之間存在巨大鴻溝。

　　信貸回歸常態

　　“政策放松預期調整致信貸投放低于預期。”興業銀行(微博)首席經濟學家魯政委(微博)表示，1月初各大行信貸投放迅猛，但節前面對市場巨大的流動性缺口，央行選擇逆回購而非降準來暫時緩解資金緊張，這令商業銀行對今年貨幣政策調整節奏重新評估，實際貨幣政策放松的速度并非市場預期的那么樂觀。

　　春節前，由于外匯占款意外下降，市場曾普遍預期央行將下調存準率補充流動性。但央行采用了大量的逆回購來舒緩流動性偏緊的局面：1月17日和19日，央行分別進行了1690億元和1830億元的14天逆回購操作。

　　“從當月票據融資增加不多的情況可以看出，信貸窗口指導可能有所加強，要求銀行合理控制放貸節奏，這是貸款同比少增較多的主要原因。”交行金融研究中心研究員鄂永健表示。此外，年初效應加上節日因素導致資金大幅流出銀行體系，存款大幅減少，高存貸比也限制了銀行放貸能力。

　　1月票據融資僅僅增加80億元。當月人民幣存款減少8000億元，同比多減7800億元。

　　事實上，從往年規律來看，出于“早投放、早受益”的考慮，銀行往往傾向于1月新增巨量貸款。此前三年，即2009年至2011年，1月新增貸款均保持1萬億之上。

　　但值得注意的是，撇開過去三年的“非常態”來看，常規年份新增貸款亦多在1萬億以下：2007年、2008年1月人民幣貸款增加額分別為5676億和8036億元。因此，盡管1月新增貸款低于預期，但約7400億的規模放在常規年份亦屬正常。

　　貨幣增量新低

　　貨幣供應量方面，1月末，M2余額85.58萬億元，同比增長12.4%，比上年末低1.2個百分點；M1余額26.99萬億元，同比增長3.1%，比上年末低4.8個百分點；M0余額5.98萬億元同比增長3%。

　　“M1、M2 增速均創1997年有歷史數據以來最低水平。”魯政委表示，春節效應及企業戶存款轉化為居民儲蓄導致M1余額大幅下降。而信貸新增不多、財政資金回籠較多、外匯占款可能低于往年同期以及理財擾動帶動M2 增速回落。

　　一般而言，春節前企業集中發放獎金和工資，會導致企業存款向個人存款轉移。今年春節提前至1月，該月企業存款減少2.37萬億元，住戶存款增加了1.68萬億元。

　　鄂永健還表示，受年初臨時存款大規模流出銀行體系、財政存款季節性回流、春節期間現金需求增大等因素的影響，1月末，M2和M1增速回落。

　　歷史數據顯示，去年12月末，M2余額85.16萬億元。而今年1月末，M2余額85.58萬億元。這意味著，今年1月，M2的增量僅有0.42萬億。

　　而由于去年12月末1.23萬億財政存款的集中投放，當月M2增量達到了2.61萬億。因此，對比來看，1月的貨幣增量顯得“過緊”。

　　事實上，市場之所以對1月統計數據保有樂觀預期，一方面由于習慣性地認為銀行傾向于1月放貸；另一方面，“預調微調”等政策的提出，也被過度解讀為放松的信號。

　　實際情況則是，真實的經濟數據與預期嚴重脫節。

　　存準率仍有下降必要

　　“從春節前央行未下調存款準備金率的舉措來推測，實際貨幣政策放松的速度并非市場預期的那么樂觀。”魯政委表示，一方面央行可能仍擔心通脹，另一方面也可能說明實際經濟尚不到高層非常擔心的程度。

　　統計局上周公布的數據顯示，中國1月CPI同比上漲4.5%，遠超4%的市場預期。

　　今年存準率遲遲沒有下調似乎已經說明政策放松將會非常緩慢。”渣打銀行(微博)最新研究報告稱，春節因素是上漲主因，但反彈不改回落趨勢。

　　“1月CPI同比增長4.5%，或許解釋了央行對于放松信貸政策的謹慎態度。”摩根大通中國區全球市場主席李晶(微博)認為，基于存款增長放緩的事實，下調存款準備金率將成為保增長的必要條件。

　　事實上，從外匯占款的角度考量亦有充分下調存款準備金率的需要。外匯占款在2011年的最后三個月連續下降。10月、11月、12月分別減少248.92億、279億和1003.3億元。

　　中金公司認為，外匯占款增速面臨長期放緩趨勢，為了反向對沖外匯占款增速的趨勢性下降，未來法定存準率需要趨勢性下調。

　　鄂永健也預計，從目前來看，外匯占款增量將會明顯減少，據此判斷全年下調2~4次，每次0.5個百分點。