易憲容

　　剛剛閉幕的全國金融工作會議提出，要牢牢把握發展實體經濟這一堅實基礎。要堅決抑制社會資本脫實向虛、以錢炒錢，防止出現產業空心化現象。那么,未來中國的金融改革應該從哪里入手？如何來把握金融改革的方向？中國金融改革中一些重大理論問題值得反思。

　　上個世紀30年代的經濟危機是由實體經濟引發的，而當前世界所有的經濟問題與那時有著根本性的不同，可以說基本上是由金融問題引發的。當今世界上不少經濟問題與金融風險有關、與信用過度擴張有關，只不過不同的市場、不同的國家及地區，這種信用過度擴張的方式不同罷了。而信用的過度擴張，就是信用擴張嚴重超過實體經濟對它的需求，或信用擴張嚴重背離實體經濟的需求，形成了一個完全在實體經濟運行之外獨立運行的體系，從而導致貨幣超發、銀行信貸濫用、各種金融杠桿無限擴張與放大等。

　　可以說，要深化金融體系的改革，防范系統性風險，首先要做的就是確定信用擴張的合理邊界，讓金融市場的擴張適應實體經濟發展并為實體經濟服務。因為，金融就是給信用風險定價。而信用是什么？就是不同的當事人的承諾。如果這種承諾不能夠界定在一定的限度內，如果這種承諾不能夠通過有效法律制度來保證，那么這種承諾過度使用就是必然，因為它能夠把使用這種承諾收益的成本讓整個社會或他人來承擔。如果把信用擴張限定在合理的邊界內，當事人信用擴張的成本與收益分配就都得自己擔著，其行為也就謹慎了�？梢哉f，這是當前全球金融市場面臨的最為重要的金融理論問題，也應該是未來中國金融制度改革的基點。

　　現有的金融體系不僅方式與工具多元，使用十分便利。而且金融產品的特性，即金融投資收益的當時性及顯性化，及成本和風險的未來性及潛在性或隱蔽性，不僅為過度使用現有金融體系提供了便利，也降低了來自各方的阻力，因此容易成為政府用以調整社會分配等關系的手段。因為從表面上看，這種政府過度信用擴張的方式可以通過政策來拉平不同企業之間、群體之間、階層之間的財富與收入關系，但事實上它可能成為成本最高的再分配方式。這不僅危及了接受者的利益，也犧牲了納稅人的利益。比如美國次貸危機就是通過過度擴張的信用政策、濫用信貸給低收入居民購買住房造成的。

　　當前國內金融市場的許多問題，不僅與信用過度擴張有關，同時也與政府對金融市場過度管制有關。未來國內金融市場改革應把重點放在加快市場化的改革上。國內金融市場看上去是現代最為高級的市場，其實這個所謂的最高級市場的市場化程度則是很低的。國內金融市場的市場化程度低主要表現為：一是金融市場出現幾十年，到目前為止還沒有形成有效的價格機制。整個金融市場的價格在相當大的程度上是扭曲的。比如政府直接對銀行存貸款利率管制，并讓其成為整個金融市場基準利率，這是當前金融市場不少亂象的主要根源。

　　二是政府通過不同的政策手段向一些企業及金融機構注資，從而導致金融市場的許多資金不是通過價格機制來分配，而是通過行政方式來分配。金融資源運作的無效率或低效率隨處可見。

　　三是政府對金融市場的行政主導過多，容易造成一些金融市場錢權交易行為等。

　　因此，加大中國金融市場改革力度，減少政府對市場行政主導與干預，應該是當前金融市場改革的重點之一。而金融市場化最為重要的就是加快利率及匯率市場化改革步伐。一些管理者擔心金融市場價格機制放開會對市場造成沖擊及負面影響，這個問題雖有可能發生，但也應看到這種開放可能產生的正面效應。

　　對于系統性風險的防范，還只是技術及制度層面上的問題。只有確定了信用擴張的合理邊界，加大金融體系市場化改革，才能為系統性風險防范提供堅實的基礎。這是當前金融改革所面臨的重大理論問題。（作者為中國社會科學院金融研究所研究員、本報專家組成員）