■本報記者 林王偉

　　今年初以來，中國經(jīng)濟繼續(xù)以傲人的姿態(tài)保持高增長，但作為經(jīng)濟“晴雨表”的A股卻“熊”冠全球，令投資者頗為不解。然而，細(xì)究下來，A股的基本面并不如經(jīng)濟增速所體現(xiàn)的那般好。歐債危機、大盤股IPO、大小非減持、國際板推出、流動性緊缺等都是投資者始終繞不開的話題。

　　歐債危機或再度迎來爆發(fā)

　　在歷經(jīng)18個月之后，歐債危機局勢持續(xù)惡化。今年下半年希臘最終走向債務(wù)違約并打破了歐元區(qū)不談“分家”的禁忌，危機進(jìn)一步向意大利和西班牙等國蔓延。從目前歐洲實體經(jīng)濟運行狀況來看，一些先行指標(biāo)均暗示二次探底的可能性大增。

　　由于歐債危機久拖不決，歐元區(qū)經(jīng)濟將在2012年重陷衰退。歐債危機仍處于僵持階段，歐洲各國對歐債危機的應(yīng)對最多做到EFSF擴容或者達(dá)成一致解決方案這一步，而統(tǒng)一財政政策還需要各國做更多的協(xié)調(diào)工作。

　　宏源證券分析認(rèn)為歐債危機在明年會正式轉(zhuǎn)化為政治危機，主權(quán)債務(wù)最終是否崩潰以及歐洲經(jīng)濟下行的幅度依然取決于政策當(dāng)局的救助手段和制度安排的彈性，歐債問題的看點主要是銀行體系的救助以及歐元區(qū)核心國被傳染的風(fēng)險。

　　隨著國際通用銀行風(fēng)險控制標(biāo)準(zhǔn)《巴塞爾協(xié)議III》執(zhí)行期限的臨近和歐盟新資本充足率要求的提出，遭遇信貸緊縮的歐洲金融業(yè)苦于“找錢難”，不少歐洲銀行近期開始變賣“家當(dāng)”，靠出售部分資產(chǎn)來充實資本金。

　　更糟糕的是，明年上半年將迎來歐元區(qū)國家和歐洲銀行發(fā)債的“雙高峰”，歐洲金融市場將在融資高峰期陷入融資難的尷尬境地。更為堪憂的是，歐債危機的外溢影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)。迫于資金面壓力，歐洲金融機構(gòu)近來紛紛從外部市場撤資，給亞洲等其他地區(qū)造成了顯著沖擊。

　　國內(nèi)經(jīng)濟增速下滑成共識

　　從國內(nèi)基本面方面來看，中國經(jīng)濟正在從高速增長階段向中速增長階段“降檔”，長期而言，經(jīng)濟增速中樞的下移已成必然，這可能意味著經(jīng)濟觸底與反彈的時間或低于市場預(yù)期，而經(jīng)濟反彈幅度或也較為有限。

　　特別是在當(dāng)前經(jīng)濟下行已成定局的情況下，投資者擔(dān)心“穩(wěn)健貨幣政策”不足以在短期內(nèi)提振低迷的經(jīng)濟，而“房地產(chǎn)調(diào)控不放松”的高層表態(tài)也加劇了投資者對2012年經(jīng)濟悲觀的預(yù)期。

　　金公司認(rèn)為2012年國內(nèi)經(jīng)濟自主增長動能下降，宏觀政策面臨多重糾結(jié)，靈活性將成為政策的最主要特征，貨幣政策維持穩(wěn)健基調(diào)，但總量放松的逆周期操作已經(jīng)開始。預(yù)計經(jīng)濟增長將“軟著陸”：GDP增長8.4%，消費貢獻(xiàn)上升，投資貢獻(xiàn)下降，凈出口負(fù)貢獻(xiàn)。

　　而在經(jīng)濟降速、上市公司業(yè)績增幅縮小的情況下，估值中樞的下移成為既定事實，未來股票價格將在上市公司業(yè)績下行與流動性漸趨寬裕的博弈間波動。短期而言，上市公司的業(yè)績下滑已成為市場的一致預(yù)期，大多數(shù)個股的股價也已基本反映了上市公司業(yè)績的下行預(yù)期。

　　申銀萬國則認(rèn)為明年經(jīng)濟增長的幅度取決于市場力量和政策力量的博奕，出口和房地產(chǎn)代表向下的市場力量，政策代表向上的力量，政策的時間窗口在 “兩會”前后。預(yù)計2012年經(jīng)濟增長8.6%，呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢，財政政策在穩(wěn)增長方面將發(fā)揮更大的作用，利率政策空間有限，更多將通過準(zhǔn)備金率下調(diào)來緩解資金緊張。

　　流動性改善短期行情催化劑

　　周一，滬指以364億的地量水平收盤，顯示了投資者在擴容、歐債危機、國際板、房地產(chǎn)調(diào)控、通脹、銀根收緊、 經(jīng)濟增速下滑、大小非減持等因素影響下，觀望情緒的加重與參與交易熱情的衰退。分析人士指出，隨著近期滬綜指在2150-2200點附近持續(xù)縮量盤整之后，A股或再次面臨方向性的選擇，是久盤必跌還是蓄勢待發(fā)，短期的催化因素或是流動性改善的預(yù)期。

　　然而，IPO擴容始終是流動性無法逃避的問題。A股“熊”冠全球的同時， IPO數(shù)量和融資規(guī)模卻勇冠全球，平均每一個交易日就有1.15只新股上市。

　　時至年末，IPO更有加速之勢，12月以來上會的25家公司中有20家闖關(guān)成功，IPO過會率悄然回升至80%，上周中國平安宣布再融資260億元后市場走勢讓投資者大跌眼鏡。

　　西部證券分析師指出，目前是年底，資金面的因素也決定了市場將不容樂觀，每年年底面臨結(jié)算之時，都是股市“最差錢”的時候，今年也不會例外，要想等到大盤走穩(wěn)，恐怕投資者需要等待明年一季度之后。

　　在投資機會方面，宏源證券的分析顯示，在貨幣政策和經(jīng)濟增長全面反轉(zhuǎn)之前的一段時間內(nèi)，政府針對一些行業(yè)出臺的定向性支持政策,將有可能形成一系列的投資機會。