M1M2雙降預警政策重心轉向穩增長
聶偉柱
昨日，央行公布的11月金融統計數據顯示，11月末，廣義貨幣(M2)同比增速較上月末低0.2個百分點；狹義貨幣(M1)同比增速較上月末低0.6個百分點。與此同時，當月新增人民幣貸款5622億元，同比僅多增78億元。
M1、M2持續雙降，新增貸款也僅觸及預期下限，11月的金融統計數據顯示，前期貨幣政策的“預調微調”效果并不太明顯，經濟活力明顯不足。
而在12月12日至14日召開的中央經濟工作會議也指出，“經濟增長下行壓力和物價上漲壓力并存”；“更加注重統籌國內國際兩個大局，增強機遇意識、憂患意識，充分認識國際金融危機給我國發展帶來的機遇和風險”。
“政策重心已經明確從‘控通脹’向‘穩增長’轉移�！敝薪鸸狙芯繄蟾骖A計，今年我國GDP全年增長9.2%。而2005年以來政府公布的GDP增長目標都是8%，政府明年的增長目標可能會降低至7.5%。
M1、M2雙降
央行統計顯示，11月末，M2余額82.55萬億元，同比增長12.7%，比上月末低0.2個百分點；M1余額28.14萬億元，同比增長7.8%，比上月末低0.6個百分點；流通中貨幣(M0)余額4.73萬億元，同比增長12.0%。
從M1、M2增速持續下滑看，目前經濟增長缺乏活力，前期定向寬松的政策也并沒有太過明顯的效果。事實上，對于銀行體系流動性來講，順差減少、熱錢外逃等在一定程度上抵消了貨幣政策寬松的效果。
“這是前期貨幣政策不斷收緊的滯后效應。”中國銀行(微博)戰略發展部高級經濟師周景彤表示，年底銀行放貸動力不足，外匯占款負增長等原因造成了11月貨幣供應量的下降�！暗泿殴⿷康南陆狄矓U大了貨幣政策的操作空間。”
進入2011年以來，貨幣政策轉為“穩健”，貨幣供應量也一路下跌：2010年末，M2同比增長19.7%，而今年11月末的12.7%整整比上述指標低了7個百分點。
事實上，自10月開始，央行還曾擴大了M2的統計口徑，即將住房公積金中心存款和非存款類金融機構在存款類金融機構的存款納入M2。
中金公司研究報告認為，10月份外匯占款出現2007年12月以來的首次負增長，估計11月外匯占款增長也不足1000億元，遠低于過去五年平均2750億元的增長，主要反映國際資本凈流出和人民幣的貶值預期，從而導致M2同比增速繼續走低。
“貨幣供應量的回落符合預期，至少要到明年一季度，這種慣性下滑才會改變�！�海通證券(微博)宏觀分析師李明亮表示，政策微調難以在短期內看到明顯效果，12月M2可能依然會下降；如果流動性改善的話，M1下滑則可能會止住。
全年信貸不足7.5萬億
信貸數據方面，11月當月人民幣貸款增加5622億元，同比多增78億元。分部門看，住戶貸款增加1435億元；非金融企業及其他部門貸款增加4183億元。
“5622億元比此前預計的少了200億元。”周景彤表示，臨近年末，銀行放貸動力減弱，加之存貸比監管的壓力，銀行可貸資金不足，使得信貸增長沒有預計的高。
“11月新增人民幣貸款低于10月份并不說明貨幣條件重新趨緊，原因是10月新增貸款中有1600億是對鐵道部的臨時新增貸款�！敝薪鸸緞t認為，但若扣除上述臨時新增貸款來看，以定向寬松為主要內容的貨幣政策預調微調，對流動性緊張起到緩解作用。
而值得注意的是，非金融企業及其他部門增加的4183億元貸款中，短期貸款增加2847億元，中長期貸款增加813億元，票據融資增加360億元。而早在此前，銀行業信貸結構中，中長期貸款占比要遠遠超過短期貸款。
在周景彤看來，一方面，銀行在額度不足的時候，更愿意發放短期貸款，短期貸款的風險相對好控制；另一方面，中長期貸款的下降，可能預示企業投資方面比較謹慎。
中金公司報告稱，11月新增中長期貸款占比為35%，短期貸款占比為56%，二者差額再次擴大，貸款再次呈現短期化現象，說明企業中長期內投資動能不足。報告預計，全年新增人民幣貸款最終將為7.2萬億元~7.3萬億元的水平。
交行金融研究中心研究員鄂永健則預計12月新增貸款規模與11月相當，在5500億~6000億的水平，全年新增貸款在7.4萬億左右。
政策重心從控通脹轉向穩增長
在央行公布11月金融統計數據的當天，中央經濟工作會議也于昨日閉幕。
會議提出保持宏觀政策的連續性和穩定性，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。在對明年經濟工作總體要求的闡述中，羅列的順序是“保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期”。
“這都說明明年政策執行的重心和力度已經發生變化。”中金公司報告稱，政策重心已經明確從“控通脹”向“穩增長”轉移。
事實上，從11月份宏觀數據看，無論是經濟還是物價增速的回落幅度，均已接近2008年金融危機初期水平，像近兩個月工業增加值增速回落1.4個百分點，CPI同比增速回落1.9 個百分點(兩項指標2008年8月份分別比上月回落1.9和1.4個百分點)。
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