陳植

　　盡管歐債危機升級令全球資金轉投美元資產避險，美盛環球資產管理投資董事Amanda Stitt還是努力說服投資委員會，增加旗下300億美元新興市場基金在亞洲債券的投資比重。

　　在她看來，在歐債危機沖擊下，亞洲債券正成為新的投資洼地。

　　盡管在對沖基金界，她并不屬于少數派。但在歐美債券信用評級持續被下調的趨勢下，亞洲債券相對穩健的信用評級正成為對沖基金施展各類套利“魔方”的新舞臺。

　　抄底亞洲債券潮“暗涌”

　　“現在是投資亞洲債券的好機會。”多年從事債券交易的經歷讓Stitt發現，亞洲債券的投資安全性魅力正隨著歐債危機升級而迅速放大，除了印尼、馬來西亞等亞洲國家信用評級或被調高，亞洲債券相比歐美債券的利差優勢，從次貸危機爆發前的1.5%也擴大到3%以上。

　　“這里會存在低風險套利空間�！盨titt表示，所謂低風險套利空間，即美元套利交易模式，投資機構將所購買美元國債為抵押，向經紀機構放大投資杠桿倍數，轉而投資亞洲高息債券，兩者之間的1.5%利差將隨著投資杠桿倍數而成倍放大。

　　在多數歐美對沖基金眼里，貌似低風險的美元利差交易正成為他們最后的救命稻草。

　　“目前多數歐美對沖基金都會放大4-5倍杠桿融資購買亞洲債券，如此套利收益在6%以上�！币晃缓暧^經濟型對沖基金經理透露，類似投資策略在某種程度能確保對沖基金在當前贖回浪潮“留住”出資人的投資信心。

　　Barclay Hedge最新數據顯示，今年10月投資機構從對沖基金的贖回金額高達約90億美元，較9月份的26億元增長超3倍。

　　隨著美元利差交易的普及，歐美對沖基金在亞洲債券投資市場的話語權越來越大。2010年以來，印尼和馬來西亞債券的海外購買量已連續創新紀錄新高，上述兩國債券的海外機構持有比例分別達到約1/3和1/5。

　　“但是，貌似低風險的美元利差交易，現在也正面臨越來越多操作風險�！盨titt表示，如歐債危機升級導致3個月美元LIBOR拆借利率跳升至0.54%，正大幅壓低美元利差交易的收益預期；而傳統美元利差交易衍生的沽空亞洲貨幣投資策略，正隨著近期亞洲貨幣匯率大幅波動而存在諸多投資虧損的變數。

　　“一不小心，對沖基金的美元利差交易模型反而損失慘重�！币晃幻朗⒓瘓F人士表示，9月期間，多數歐美對沖基金認為印度短期難以控制高通脹局面，轉而拆入大量美元頭寸沽空印度國債與印度貨幣，但當時恰逢全球對沖基金贖回潮涌，上述對沖基金不得不轉而大舉平倉套現資產應對贖回，反而令印度國債價格及印度貨幣短期上漲，令其原先的美元利差套利策略出現虧損。

　　“美盛集團亞洲管理團隊沒有參與美元利差交易。”Stitt透露，目前美盛集團亞洲管理團隊主要管理35億美元的亞洲投資基金，主要以低杠桿融資倍數長期投資亞洲新興國家債券，如后者已將15%資產投向印尼債券，成為美盛集團在亞洲債券市場超配最多的資產，“主要是印尼央行此前連續兩次降息，令市場認為印尼政府已大幅改變原先貨幣緊縮政策，其債券上漲潛力更強�！�

　　在Stitt看來，相比此前利用美元利差交易參與短期炒作亞洲債券的歐美FOF(基金中的基金)機構，在歐債危機升級期間增持亞洲債券的歐美對沖基金，主要以長期投資為主，“我們有備而來。”

　　靜候“套利機會”

　　Stitt自稱“有備而來”，是因為她正在等待亞洲債券市場的“更大買家”——全球養老基金。

　　“目前全球養老基金都在考慮增加亞洲債券的投資比重，在歐債危機升級與歐元區國家信用評級被普遍調降的

　　情況下，亞洲債券在他們眼里已成為安全投資品種。”她強調說，一旦全球養老基金涌向亞洲債券避險，將進一步推高亞洲債券價格，美盛集團的亞洲債券投資部分將贏來豐厚投資回報。

　　但要讓養老基金逐步增持亞洲債券，并非易事。

　　“多數養老基金還在擔心亞洲經濟的資產泡沫，是否會重演1997年亞洲金融危機，所以在亞洲債券的投資比重通常不超過總資產的5%�！鄙鲜龊暧^經濟型對沖基金經理透露。

　　但一些細微跡象正在預示養老基金對亞洲債券的青睞度迅速升溫。

　　以往養老基金是按照亞洲債券在巴克萊綜合指數或MSCI全球指數占比，確定投資亞洲債券的資產比重。由于亞洲債券在上述兩項指數的占比僅有2.4%與7.8%，所以養老基金不會大幅度超配亞洲債券。

　　但隨歐債危機升級及歐美經濟復蘇乏力，部分美國養老基金開始調整自己的資產配置模型，主要是參考亞洲國家占全球GDP比重，重新測算自己在亞洲債券的資產配置比例。

　　“目前亞洲經濟GDP占全球經濟比重達到約16.8%�！盨titt透露，這意味著數百億養老基金已瞄準亞洲債券的投資機會，其中除了深受歐債危機苦難的歐美養老基金，還有來自新興市場國家的龐大養老基金資產。截至3月底，智利、墨西哥、秘魯與巴西的養老基金分別高達1430億美元、1140億美元、310億美元與3060億美元。

　　美盛集團正靜候其中的套利機會。

　　此前美盛集團重新調整亞洲債券的投資比重，拋售匯率波動性偏高的部分韓元債券，轉而增持人民幣與新加坡債券等，令新加坡元與人民幣債券的投資比重在美盛集團亞洲投資部分占比分別提高至16%與14%。

　　“畢竟新加坡國家擁有AAA評級，對全球養老基金而言，都屬于相對安全的資產配置品種，其次是新加坡始終致力于運用貨幣升值手段抑制高通漲率，投資新加坡國債所衍生的年5%以上匯兌收益，也不會被急于尋求安全資產的全球養老基金忽視�！盨titt表示，“對多數尋求安全投資的全球養老基金而言，相比歐債面臨偏高違約風險，亞洲多數國家的高額外匯儲備，是亞洲債券違約率極低的最佳保證�！�

　　隨著歐美對沖基金陸續抄底亞洲債券，美盛集團等潛伏者已“坐收漁翁之利”。Eurekahedge Asia指數顯示，盡管10月份全球資金回流美元資產避險潮涌，但得益于亞洲債券價格持穩，10月份亞洲對沖基金凈值整體上脹2.43%，而評估亞洲大型基金凈值表現的瑞穗-Eurekahedge指數揚升5.9%，為今年以來最亮麗的單月凈值漲幅。