陳瑩瑩

　　回顧即將過去的2011年，一位堅定看空中國經(jīng)濟(jì)的英國對沖基金經(jīng)理亨德利(Hugh Hendry)無疑是這個行業(yè)里的大贏家。

　　亨德利管理的一只做空中國的對沖基金今年以來盈利超過52%。他旗下另一只規(guī)模較大的基金Eclectica Fund今年以來亦上漲12.2%，該基金包括一部分做空日本企業(yè)債的信用違約互換合同。

　　“翻看亨德利的投資策略就會發(fā)現(xiàn)他太有先見之明。”海通國際策略師黃薰輝向本報記者表示，今年年初，亨德利已提出信貸增長和財政刺激會造成中國的產(chǎn)業(yè)過剩和過度投資。

　　通過日本企業(yè)債做空中國

　　據(jù)Hedge Fund Research發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2011年11月底，全球的對沖基金平均虧損4.37%。今年5月至11月，有6個月平均收益率是負(fù)數(shù)。就連對沖基金巨頭約翰·保爾森(John Paulson)亦在今年面臨公司創(chuàng)建以來最差的業(yè)績，他所管理的基金公司資產(chǎn)目前已急速蒸發(fā)了47%。

　　經(jīng)歷嚴(yán)重虧損后，不少對沖基金客戶已開始要求贖回。Barclay Hedge和TrimTabs Investment Research數(shù)據(jù)顯示，10月份客戶共套現(xiàn)90億美元，是9月要求贖回總額的三倍。

　　在寒冬氣息彌漫的對沖基金領(lǐng)域，是什么讓亨德利逆市創(chuàng)造出卓越的業(yè)績呢？

　　“通過做空日本來做空中國。”一份關(guān)于亨德利做空中國的報告一語道破其中玄機(jī)。報告指出，由于直接做空中國有難度，該只基金通過做空某些日本企業(yè)債來做空中國，所選的企業(yè)債品種價格波動較大，而且深受中國需求的影響。

　　“出現(xiàn)此做法也是迫于中國股市做空機(jī)制過少。”黃薰輝表示，一方面，中國股市融資、融券制度規(guī)定，機(jī)構(gòu)投資者不能進(jìn)行做空操作。另一方面，中國股市能夠看空的股票非常少。這就讓亨德利選擇購買和中國業(yè)務(wù)相關(guān)的衍生產(chǎn)品為標(biāo)的物，并通過做空與中國對外貿(mào)易有密切往來的日本企業(yè)債券來達(dá)到獲得暴利的目的。

　　報告指出，日本許多企業(yè)與中國對外貿(mào)易往來密切，做空這些企業(yè)能夠?qū)χ袊��?jīng)濟(jì)造成影響。這些日本企業(yè)債券債息與中國主權(quán)債務(wù)信用違約掉期(CDS)價格呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。而中國主權(quán)CDS 價格又與中國股票指數(shù)成反相關(guān)。

　　彭博數(shù)據(jù)顯示，12月以來，日本企業(yè)債息差一直在177點至200點之間徘徊，10月初曾達(dá)到230點。而這一數(shù)字在今年1月份僅為100點。與此同時，中國主權(quán)CDS價格較年初上升了約2.5倍。

　　“CDS無疑是亨德利最好的選擇。”黃薰輝認(rèn)為，該對沖基金最高深的竅門就在于選擇何種類型的日企債。預(yù)計一些和中國內(nèi)需市場及中國房地產(chǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的日企債會成為其唱空和追蹤的對象。在標(biāo)的物方面，縱觀與中國業(yè)務(wù)相關(guān)的衍生產(chǎn)品，中國主權(quán)及企業(yè)CDS最有可能成為投資對象。

　　今天的看空成明天的買盤？

　　“相信亨德利年初已默默地進(jìn)行建倉，否則，他不會有如此亮麗業(yè)績。”黃薰輝表示，年初至今，隨著歐債危機(jī)蔓延，中國主權(quán)CDS一路走高，利潤可觀。

　　目前看空中國的興趣正在增長，很多大型全球宏觀對沖基金的管理人認(rèn)為，這是未來幾年誘發(fā)市場波動的重要因素。“香港資本市場是看空中國的集散地。”豐盛融資資產(chǎn)管理部董事黃國英表示，眾多外資通過沽空中國國企指數(shù)和藍(lán)籌股，在今年不斷下行的市場中獲益匪淺。法國興業(yè)銀行11月發(fā)布報告稱，中國已成為“全球看空力量集中之地”。據(jù)Data Explorers 研究公司數(shù)據(jù)，今年1月份市場看多與看空中國股票的比例為11：1，而11月份，這一比例已攀升至6：1。

　　“今日的看空會成為明日的買盤。”黃薰輝指出，看空中國的對沖基金最多持有一年，持有三至五年獲利可能性較小。目前，亨德利看空中國的債務(wù)問題正在內(nèi)地政府調(diào)控下慢慢被化解，中國主權(quán)CDS不太可能出現(xiàn)攀升的格局。

　　Hedge Fund Research發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2011年表現(xiàn)良好的對沖基金多是采取快進(jìn)快出的交易策略，或者利用電腦程序進(jìn)行交易。