雷李平

　　11月30日，發(fā)改委第三次調(diào)整電價，將銷售和上網(wǎng)電價分別提升3分和2.6分錢，并對主要港口市場電煤平倉價格控制在每噸800元左右，對安裝并正常運行脫硝裝置的燃煤電廠試行脫硝電價政策，每千瓦時加價0 .8分錢，以彌補脫硝成本增支。

　　然而，提升的電價并不能從根本上改善火電企業(yè)的盈利能力，多位券商研究員表示，由于上調(diào)幅度有限，只能改善火電短期購煤現(xiàn)金流。對火電股股價表現(xiàn)也主要以脈沖式的行情為主。

　　受此影響，12月1日，華電國際(600027.SH)、華能國際(600011.SH)、國電電力(600795.SH)等主要火電股均逆勢微跌1.5%左右。

　　相反，電價上調(diào)之后，用電大戶電解鋁行業(yè)將面臨巨大的成本壓力。化工行業(yè)整體生產(chǎn)成本也將提升，氯堿、黃磷等耗電大戶將受到較大影響，生產(chǎn)成本提升明顯，可能推動價格上漲，但具有自備電的一體化企業(yè)競爭優(yōu)勢將突出，盈利能力提升。

　　此外，銷售電價上漲或推動明年電網(wǎng)投資增加，部分智能電網(wǎng)設(shè)備公司或因此受益。而脫硝電價補貼政策也將對相關(guān)龍頭設(shè)備企業(yè)帶來利好。

　　火電企業(yè)現(xiàn)金流改善

　　根據(jù)發(fā)改委的政策，2012年合同煤價漲幅不超過5%，市場煤(5500大卡)秦皇島等環(huán)渤海地區(qū)主要港口價格不超過800元/噸。

　　目前主要港口秦皇島港、黃驊港、天津港、京唐港、國投京唐、曹妃甸和環(huán)渤海均價分別為840元/噸、840元/噸、855元/噸、845元/噸、840元/噸、850元/噸和847元/噸，限價到800元/噸，港口平均價格將較目前和較2011年均價分別下降45元/噸和25元/噸，降幅分別為5.8%和2.4%。而限價后，合同煤和市場煤的差價則較目前有所回落，由約275 元/噸縮小至約200 元/噸。

　　“盡管市場煤政策性限價帶來的執(zhí)行成本較高，預(yù)計操作難度將較大，但是此次干預(yù)措施仍對2012年煤炭價格上漲形成一定抑制。”長江證券安鵬表示，中性假設(shè)下2012 年電煤合同價上調(diào)30 元/噸，電煤市場價下調(diào)20 元/噸，按照此假設(shè)多數(shù)公司的業(yè)績受價格因素影響將有所上漲，平均漲幅較2011 年提升4.2%(不考慮其他因素的變化)。

　　綜合來看，合同煤占比較高的企業(yè)受益最為明顯。

　　安鵬強調(diào)，測算的結(jié)果表明，“彈性最大的是大同煤業(yè)、露天煤業(yè)、國投新集、潞安環(huán)能、恒源煤電等公司，由于價格上漲業(yè)績分別上調(diào)10%-26%，考慮到費用征收的取消，盤江股份也較為受益。”不過，由于目前電廠煤炭采購成本中，運費等中間環(huán)節(jié)占比約20%-30%，中間運費等相關(guān)成本或有擠壓空間，限價對煤炭企業(yè)實質(zhì)影響可能小于測算結(jié)果。

　　而上網(wǎng)電價對煤電企業(yè)上漲每千瓦時2.6分，根據(jù)國金證券鄔煜的假設(shè)測算，“2012-2013 年增厚全國火電企業(yè)收入分別約為849.34 億元和932.92 億元。”

　　“但主要改善的僅火電短期購煤現(xiàn)金流而非盈利”，海通證券湯硯卿指出。

　　國家發(fā)改委監(jiān)測顯示，反映市場煤炭價格走勢的環(huán)渤海動力煤價格11月23日為每噸850元，比年初上漲74元，漲幅為9.5%。而對于火力發(fā)電企業(yè)來說，0.026元/度的電價上調(diào)僅相當(dāng)于煤價漲幅67元左右。相比于2009年年初590元/噸的電煤價格，湯硯卿認(rèn)為，“本次電價上調(diào)對火電企業(yè)盈利能力的改善仍然有限，更大的意義在于補充企業(yè)購煤現(xiàn)金流。”

　　不過，站在一個更為長遠(yuǎn)的角度來看，未來火電企業(yè)盈利景氣大周期回升趨勢已經(jīng)確認(rèn)。湯硯卿表示，在此背景下，龍頭企業(yè)，如華能國際、國電電力以及區(qū)域性彈性較大企業(yè)，如華電國際、粵電力；以及自備煤占比較高的ST金馬具備較好的安全邊際。

　　部分行業(yè)間接受益

　　相對于火電成本壓力的暫時緩解，脫硝補償?shù)囊饬x更大。當(dāng)前火電企業(yè)因電煤價格持續(xù)上漲，行業(yè)大面積虧損，生產(chǎn)經(jīng)營困難，環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)的提高所需要大量的資金和成本將難以消化。此次出臺脫硝電價補償政策，將提高火電企業(yè)脫硝的積極性，以彌補脫硝成本增支。

　　華創(chuàng)證券謝天卉表示，“根據(jù)我們的測算，660MW的鍋爐在不同的進(jìn)口濃度下使用SCR進(jìn)行脫硝的運行成本，在進(jìn)口濃度分別是400mg/m3和200mg/m3時，每度電的運行成本分別為0.0089元和0.0064元。”

　　補貼0.8分之后，部分企業(yè)將具備競爭優(yōu)勢，比如龍源技術(shù)(300105.SZ)。謝天卉透露，一般鍋爐排放的氮氧化物的濃度均高于400mg/m3，但龍源技術(shù)的低氮燃燒器可以在適當(dāng)?shù)拿悍N條件下，使氮氧化物的濃度降低到200mg/m3以下，一年可在尾部脫硝上節(jié)約運行費用約900萬元。

　　而電價的上漲，對于用電企業(yè)，顯然有不利影響，其中用電大戶電解鋁行業(yè)受到的影響首當(dāng)其沖。

　　根據(jù)測算，每生產(chǎn)1噸電解鋁大約需要2 噸氧化鋁、13500度電、0.5噸碳素以及27Kg氟化鋁、5Kg冰晶石。電價每度上漲3分錢，則每生產(chǎn)1噸電解鋁的電力成本增加約400元。

　　“目前電解鋁的噸成本約15500元。”民生證券滕越表示，此次價格上調(diào)后，電解鋁行業(yè)將面臨巨大的成本壓力。截止到11月30日，上海鋁期貨主力合約價格為15835元/噸；12月1日高開后收于16185元/噸以上。而12月1日，南儲華南A00鋁現(xiàn)貨均價16290元/噸。

　　化工行業(yè)成本上升的沖擊相對復(fù)雜。國信證券張棟梁指出，對于黃磷行業(yè)而言，電價上調(diào)支撐產(chǎn)品漲價，具有水電資源、電力自給率50%以上的興發(fā)集團、云南擁有煤、電、化的澄星股份都將受益。

　　電價上調(diào)帶來的成本上升還將推動PVC 價格堅挺。

　　張棟梁表示，綜合燒堿、電石、PVC的電耗水平，每噸PVC和燒堿對應(yīng)PVC綜合電耗約8100-8400度，按照工藝劃分和平均綜合能耗水平估算，本次銷售電價上調(diào)3分/度推動PVC成本上漲174元/噸(其中電石成本上漲102元/噸)，燒堿成本上漲75元/噸。而當(dāng)前電石、PVC價格基本都在行業(yè)平均成本線附近，隨著成本的提高，相關(guān)產(chǎn)品價格在成本的推動下將出現(xiàn)一定幅度的上漲，一體化氯堿企業(yè)將受益。

　　張棟梁進(jìn)一步透露，2011 年英力特、內(nèi)蒙君正和新疆天業(yè)氯堿產(chǎn)業(yè)鏈(包括燒堿和自備電石)的電力供應(yīng)基本能夠自給，億利能源電自給率也達(dá)80%。中泰化學(xué)目前電自給率低，后續(xù)自備發(fā)電機組仍在審批中，若在新疆大開發(fā)政策背景下獲批，將極大提高自給能力。