□ 本報記者 韓馨儀

　　創業板先行“退市潮”

　　創業板成立兩周年之際，其退市制度改革的大幕也徐徐拉開。

　　深交所近日發布《關于完善創業板退市制度的方案（征求意見稿）》（以下簡稱《方案》），在現有連續虧損、凈資產為負等11項退市條件的基礎上，其最大的亮點是完善了創業板的退市標準。《方案》內容顯示，本次完善創業板退市制度將新增兩個退市條件：創業板公司在最近36個月內累計受到交易所公開譴責三次的，其股票將終止上市；創業板公司股票出現連續20個交易日每日收盤價均低于每股面值的，其股票將終止上市。

　　此外，《方案》不再僅把重心放在上市公司業績和股權等方面，也將上市公司在二級市場的行為表現作為退市制度的關注點。與此同時，《方案》還明確以扣除非經常性損益前后的凈利潤孰低作為盈利判斷標準，同時不支持暫停上市的公司通過借殼實現恢復上市，對資不抵債的上市公司加快退市速度，縮短退市時間，以及設立“退市整理板”等等。

　　“這個應該說是一個高起點的、比較完善的退市標準。退市標準得到了多元化設計，既有連續虧損退市法，也有資不抵債退市法，有一元退市法，也有成交量退市法和行政譴責退市法。這種標準與國際接軌，也具有十分明顯的市場化導向。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對記者表示。

　　“退市制度對創業板尤為重要。”業內人士坦言，上市公司中不乏資質不夠、僅以圈錢為目的的企業。“高發行價、高市盈率、高募集資金”的三高現象一定程度上反映了資本市場的不理性，高管套現、業績變臉等在創業板屢見不鮮。WIND統計數據顯示，自2009年創業板開板以來，創業板企業上市之后凈利潤大幅下滑情況已經屢見不鮮。今年前三季度，創業板歸屬母公司凈利潤增長率為16.65%，低于中小板的17.17%，也低于上證A股28.47%和深證主板A股28.4%的平均利潤增長率。凈利潤同比下滑的創業板上市公司則進一步擴大到了達到了78家。

　　也有業內人士指出，按照深交所36個月的時間標準計算，觸犯此條新紅線的概率并不高。從2009年1月1日至今，深交所有22次公開譴責，目前被公開譴責３次的上市公司尚無一家。

　　然而，業內人士對此普遍持樂觀態度。中國銀河證券首席經濟學家左小蕾也指出，對新增的條款，要看清其目的是為了引導上市公司的行為和發展，不是為了逼它們退市。取消ST的提示，也是為了避免經營不善的企業茍延殘喘，不給回旋的余地。

　　“一旦創業板的各項退市標準得到嚴格實施，一些逼近創業板退市標準的創業板企業的股價會迅速大幅滑落，垃圾股的股價地震就會發生，這點不用懷疑。”董登新說。淘汰垃圾股，留下績優股。避免社會資源的浪費，達到資源有效配置的功能。高效的退市制度也將使垃圾股失去重組機會，加大重組風險。

　　可操作性值得期待

　　創業板退市制度一直“只見樓梯響，不見人下來。”

　　“可能有市場接受能力方面的考慮。”究其原因，英大證券研究所所長李大霄表示，創業板剛開始百倍市盈率、百元股比比皆是，如果直接退市將會產生太大影響，但“如果股價只有幾塊錢，大家就都有了心理準備。”不過，左小蕾提醒說，創業板退市制度的效果還要看具體操作和落實的情況，還需要很強的執行機制，不要最后變成一紙空文，制度的效果仍然需要持續關注。

　　關于退市可能產生的影響，招商證券投資顧問對記者表示，國內股市長期存在狂炒“借殼”、“重組”、“炒消息”現象，市場不按牌理出牌，不公平、不公開、不公正，市場正在變成“賭場”。“退市制度短期內對高估值公司的股價會有影響，但對資本市場是一個長線利好，有壓力的只是那些績差公司。”他認為。

　　按照兩年期限，到明年年報出爐，第一批存在退市風險的創業板上市公司將水落石出。有專家對記者表示，兩年來，真正出現的有高成長性的公司并不太多，泡沫太大。很多公司將超募的資金去放債，買理財產品，真正用于創業的并不多。“退市能夠抑制泡沫，在納斯達克市場上，從2003年到2007年間退市公司數為1284家，超過了同期新上市公司的數量，而日本、加拿大和英國的退市與新上市數量之比均超過了50%。”

　　針對具體操作，新智達投資管理公司總經理蘇武康博士在接受記者采訪時建議，創業板退市可以參考納斯達克的“一美元”退市制度，當上市的公司股票價格不足每股一美元，且持續30個交易日，將發出虧損警告，被警告的公司如果在90天里，仍然漲不上去將被宣布停止股票交易。

　　不過，直接退市并不等于再也無法交易，而是將有一個緩沖階段。深交所總經理宋麗萍曾表示，退出制度將設兩步緩沖，首先，退市前將給予30個交易日的股票交易時間；其次，退市后將在代辦股份轉讓系統掛牌，可以進行股份轉讓。

　　不過退到哪里目前仍未有定論。深圳市創業投資同業公會常務副會長兼秘書長王守仁對記者表示，退市“后路”應該有三個渠道，第一，經營不下去的直接走破產程序；第二，建立創業板股權托管交易中心，代辦股份轉讓；第三，進入今后的三板市場。他還認為，雖然創業板杜絕借殼，但應該給予創業板退市公司有改善補救的機會，不能“一退了之”，另外有必要考慮借鑒其它市場經驗，成立證券投資保險制度，保障投資者權益。

　　主板呼喚跟進

　　“退市制度是資本市場與生俱來的制度安排，沒有只生不死的股市。”左小蕾表示。

　　事實上，不僅創業板，A股退市制度方面和成熟歐美市場相比差距也很大。自2001年上市公司退市制度啟動以來，滬深兩市的退市公司僅為45家，僅占目前A股掛牌企業(2200多家)1.8%。占目前A股掛牌公司總數的1.8%，幾乎“零淘汰”。A股市場的定價功能及價格信號功能被嚴重扭曲，很大程度上影響了投資者的信心。而美國納斯達克每年大約8%的公司退市，紐約證券交易所(微博)的退市率為6%；英國創業板AIM的退市率更高，大約為12%。

　　之所以選擇創業板為先行試點，“一方面可以保護投資者的利益，另一方面也可以完善主板的退市制度。”董登新指出，這源于創業板目前尚無良好的退市機制。此外，創業板退市先行反過來又可以對主板的退市制度進行修復與補充。

　　董登新表示，深交所創業板退市制度設計，必將成為A股主板退市制度改革的標桿和榜樣。“A股主板退市制度改革何時啟動，如何與創業板對接，這都很關鍵。”

　　此外，針對資本市場可能受到的影響，東北證券策略組分析師杜長春謹慎地指出，創業板新政對市場影響較弱，宏觀經濟政策的不確定性和國內經濟增速持續放緩的預期，股指年底前不會有大動作，2300點以上有支撐，A股存在一個短線反彈的需求。相對樂觀的湘財證券祁大鵬則認為連續調整后，市場有反彈的可能，不排除創業板退市規則成為主板反彈導火線。