曉晴

　　21世紀網訊 目前，外圍經濟環境惡化的風險在加大，外需對中國經濟增長的貢獻仍然難以寄予過高期望；中國的宏觀調控政策正在見到效果，通脹水平得以遏制，房地產市場進入僵持階段，貨幣供應增速大幅回落，但中國的經濟增長可能正面臨趨勢性下降的局面。

　　如何應對這一局面？現在的政策導向基本可以確定是“預調微調”或“定向寬松”。但“定向寬松”面臨很多挑戰，實施效果很難收到“定向”的靶向成效；并且，解決中國經濟趨勢性下降問題，要點在于推進新一輪改革，挖掘新的產業增長點，提供一次生產率提升的機遇，定向寬松一旦以各種或明或暗的途徑變成新一輪“救市”，那就絲毫無益于問題的解決。

　　國信證券發展研究總部研究員赫鳳杰認為，具體來看，當前“定向寬松”貨幣政策面臨四大挑戰。

　　挑戰一：總量調控，靶向效果較差

　　從理論上來看，貨幣政策是一種需求總量調控政策，其調節的對象是貨幣供應量或社會融資總量，即全社會總的購買力。從傳導途徑上來看，貨幣政策分別通過不同的渠道影響總需求的不同部分，一般認為，它主要通過利率效應和托賓Q效應影響投資，通過財富效應影響消費，通過匯率效應影響凈出口�，F在中國的總需求正在向調控目標方向發展，通貨膨脹有下落趨勢。我們所擔心的只是中小企業的問題，這屬于結構性問題，而且是一種在中國長期存在的問題，即如何促進中小企業健康發展。

　　 挑戰二：資金能否進入小企業？

　　銀行放出的信貸資金，究竟有多少真正惠及了中小企業、民營企業，尤其是民營小企業？2008年、2009年金融危機的時候，我國及時出臺了經濟刺激方案，新增信貸極度寬松，然而，中小企業的融資困境非但沒有改變，反而愈加惡化。這一期間的統計數據表明：2009年，國有投資比重明顯提高，同比增加了40-50%，而民間投資僅同比增長27.7%。2008年，全國貸款總額增加了14.9%，其中，新增小企業貸款只有225億元，比上年僅增長了1.4%。

　　當前，小企業融資的焦點問題是融資渠道暢通與否。高利貸問題發生在民營企業最為集中的溫州地區，這就是因為金融體制的壟斷和區隔造成事實上的兩套金融系統：政府性質的企業享受著不到10%的年貸款利率，民營企業是年利率100%左右的高利貸。

　　 挑戰三：資金能否進入實體經濟？

　　銀行放出的信貸資金，究竟有多少真正進入了實體經濟領域，又有多少停留在虛擬經濟領域？如火如荼的炒房熱潮、PE熱潮昭示這一問題的答案并不樂觀。如果本來應當進入實體經濟領域但卻進入虛擬經濟領域的信貸資金占信貸資金總量中的一定比例，那就應當采取針對性的措施，讓它們及早轉入實體經濟領域，否則只會使股市、樓市產生泡沫。

　　 挑戰四：資金能否進入目標產業？

　　銀行放出的信貸中，即使有相當大的份額進入了實體經濟領域，那也要進行結構分析，弄清楚其中有多少信貸資金進入了房地產業、產能已經過剩的行業和產能即將過剩的行業，有多少信貸資金進入了屬于短板的行業或急需信貸支持的新興高技術行業？現階段，定向寬松所釋放出的信貸資金是否會拐彎抹角地進入房地產行業是焦點問題。

　　對此，赫鳳杰表示，當前在“定向寬松”貨幣政策的同時，需要從四個方面做好防止陷入“變相寬松”的防范工作：一是應該以財稅政策為主，以貨幣政策為輔，在運用貨幣政策時，也應該以價格工具為主，以數量工具為輔；二是發展新的適應小企業融資的融資體系，以增量促進存量的改善；三是讓經濟周期法發揮優勝劣汰機制，再平衡實體經濟和虛擬經濟的回報率；四是定向寬松與嚴格調控要兩手抓，不可因為定向寬松的必要性就讓宏觀調控政策再度前功盡棄。