孫小林 王芳艷

　　上海自行發行地方債搶得頭籌。

　　11月15日，上海市政府舉行地方債招標，雖然只有71億元，數目并不算大，但仍引起廣泛關注。

　　當天發行結果出爐，3年期債券最終中標利率為3.1%，5年期債券最終中標利率為3.3%。

　　這個中標利率低于財政部10月25日代理發行的5年期利率，也遠低于二級市場，基本接近國債水平——顯示市場對上海自行發債的認可。

　　不過，招標的結束并非意味著發行的結束，按照計劃，此次地方債11月16日開始發行并計息，11月18日發行結束。

　　隨著債券發行逐步收尾，地方債所籌集的資金將逐步到位，這批資金的用途日益為外界所矚目。

　　據本報多方了解，和2010年一樣，此次上海地方債新募集的資金將用于四類：一是農村民生工程和農村基礎設施；二是醫療衛生、教育文化等社會事業基礎設施；三是生態建設工程；四是其他涉及民生的項目建設與配套等。

　　不過，今年最大的變化是，這批資金中，用于保障房建設的將高達21.18億元，占總額近1/3，而去年同為71億元地方債中僅有4.23億元用于“大型居住社區外圍大市政配套設施補貼”。

　　但此次上海地方“自行發債”的成功并不代表上海能立即“自主發債”。目前，尚無任何官方消息證明上海及其他三個試點地區短時間內可以“自主發債”。

　　此次地方債，上海共發行兩期，一期為36億元（三年期），二期為35億元（五年期）。

　　一期中10.8億元為承銷發行，25.2億元為招標發行；二期中10.5億元為承銷發行，24.5億元為招標發行。

　　出人意料的是，招標結果顯示，3年期債券最終中標利率為3.1%，5年期債券最終中標利率為3.3%，均比外界預測的要低。

　　“利率非常低，和當時的國債價格幾乎差不多�！币晃还煞葜沏y行資金部人士表示。

　　今年以來，財政部已代發8期地方債，3年期利率區間3.67%-4.07%；5年期3.70%-4.30%。數據顯示，上海自行發債融資成本遠低于財政部代發。

　　同時，兩者利率較10月24日和10月17日發行的最近一期5年期和3年期地方政府債券3.70%和3.67%的利率大幅下降，3年期品種甚至低于二級市場同期限國債水平。

　　中債收益率曲線顯示，3年期國債收益率3.15%，5年期國債收益率3.30%。

　　“不過由于地方債的流動性相對比較差，風險權重也沒有定論，因此按道理它的票面利率應高于同期國債收益率。”一位股份制銀行資金部人士表示。

　　該人士認為造成利率偏低的原因，一方面是認購資金旺盛，事實上光是20家承銷商內部可出資的量就非常大；另一方面，“大家都明白，一部分需求是帶有明顯行政化色彩”。

　　“這個利率從交易角度而言，沒有任何意義，也沒有體現出流動性溢價�！鄙鲜鋈耸勘硎荆�因此該行交易賬戶并未參與投資。

　　另一家股份行在此債券發行時，投資了幾億元資金，該行內部人士表示，如果單純從投資回報角度而言，這么低的利率，完全沒有吸引力，還不如直接投資國債，但實際上最終踴躍購買仍是出于其他考慮。

　　一家股份行資金部負責人認為，此次參與的機構主要是商業銀行，還包括部分基金公司。他認為，銀行認購踴躍，主要是財政部的通知中明確，2011年試點省(市)政府債券由財政部代辦還本付息，也就是說，債券的償還還是由中央負責，因此其信用已經相當于國債。

　　近1/3資金用于保障房建設

　　“中央要求他們大部分要用到保障性住房建設當中，這解決了地方保障性住房建設資金不足的問題�！�10月27日，住房和城鄉建設部部長姜偉新對國務院關于城鎮保障性住房建設和管理工作情況的報告進行專題詢問時說。

　　這就意味著今年地方債籌集的資金將很大一部分用于保障房建設，上海方面是否如此呢？比如，是否會用來還舊債？

　　“這次試點后，籌集到的資金是不是會有多種用途，把隱形債務顯性化，還不清楚，但這個舉動似乎是通過地方自行發債逐步讓地方‘堵后門，開前門’，最終慢慢解決地方負債的問題。”上海財經大學財政專家胡怡建教授說。

　　在胡看來，盡管可能存在這個問題，但上海一向較為遵守上級規定，資金還是會按照上級要求投放。

　　本報獲得的一份上海方面的內部材料也強調了這一點，“優先用于保障性安居工程和中央投資公益性項目地方配套建設”。

　　材料還表示一旦上述用途完成之后尚有剩余的，“重點用于地方融資平臺公司主要依靠財政性資金償還債務的公益性在建項目，嚴格控制用于能夠通過市場化方式籌資的投資項目，不得安排經常性支出”。

　　具體來說，此次募集的71億元資金主要用于四大項目：一是農村民生工程和農村基礎設施；二是醫療衛生、教育文化等社會事業基礎設施；三是生態建設工程；四是其他涉及民生的項目建設與配套等。

　　其中債券資金使用額度最大的

　　為保障性安居工程21.18億元，接近1/3額度，這也顯示了2011年上海保障房方面資金需求量較大，且較之2010年有了爆發性增長。

　　這個數據與此前官方透露的數據基本一致，今年6月份，上海政府因為要發行地方債，調整本級預算時將“住房保障支出”預算由7億元調整為22億元。

　　資料顯示，2010年71億元地方債資金用途里面，“大型居住社區外圍大市政配套設施補貼”原計劃投入11.06億元，后來只投入了4.23億元，不及2011年的1/5。

　　上海財政局相關數據顯示了這個增長趨勢，“1－9月，全市地方財政支出完成2313.7億元，增長6.5%�！�…住房保障支出增長19.9%。”

　　這批地方債資金顯然是雪中送炭，尤其是地方財政收入增速放緩的背景下，“全市地方財政收入沿續了今年以來增幅逐季趨緩的態勢�！薄渡虾Ｊ�2011年10月份地方財政收支情況》如是顯示。

　　據本報了解，根據《上海市2011年財政支出預算表》顯示，2011年上海保障房支出是54億元。

　　這里所謂的54億，只是地方政府所需要的資金，并不包含地方政府下屬國有開發公司的資金需求量。

　　目前，2011年上海廉租住房補貼資金、舊區改造資金等保障性住房支出30億元在國有土地使用權出讓收入（政府性基金）中予以安排。

　　那其余的24億元從何而來，并沒有具體說明，而此次的地方債安排了21.18億元則表明了這筆資金的來源。

　　除了用于保障房之外，據本報了解，上述71億元地方債資金使用項目中，用于在建項目38.27億元，用于新建項目32.73億元，其中保障房在建和新建的都有。

　　自主發債尚無時間表

　　隨著上海自行發行地方債的成功，廣東、浙江等地也將開展類似的發債行動，這是否意味著自主發債指日可待？

　　胡怡建肯定了此次地方政府自行發債，“試點的地方，發行的地方債利率隨行就市，采取的是市場化利率，而不是現在的統一確定的利率，這是一大變化。”

　　不過，自行發債不等于自主發債，地方自主發債則意味著地方自主發行、自主償債，而不需要財政部代為負責。

　　自主發債就將地方政府的信用和風險顯現出來，考慮到當前地方融資平臺的現狀，這或許會讓自主發債舉步維艱。

　　渣打銀行(微博)大中華區研究主管王志浩近期就公開表示，“地方政府的土地出讓金已經不夠用來償還目前的地方債�！�

　　王志浩還說，“因為地方政府土地出讓金收入已經用在了保障房、水利工程等其他項目上，假設地方政府將50%的土地出讓金用來還地方債，可能連地方債的利息都不夠償還，更不用說之后還要償還本金。”

　　因此外界普遍認為，中央出于將債務控制在可控范圍之內考慮，或許不會在近期允許地方政府自主發債。

　　“2008年4萬億投資后，地方政府有大量貸款，還款高潮期就要到了，是不是允許更多的地方通過借新債還舊債，現在并不清楚�！焙�怡建認為，自主發債還有很長一段路要走。