董云峰 曹金玲

　　機構熱捧外加央票利率走低“促銷”，市場嗅出貨幣政策微調加力信號

　　地方自行發債首單暢銷。

　　作為地方政府自行發債試點第一單，昨日發行的上海市政府債券受到市場熱捧，中標利率遠低于機構預期，甚至不及二級市場上相同期限的國債收益率。

　　據多名參與招標的交易員確認，上海地方債三年期品種中標利率3.10%，認購倍數3.5倍；五年期品種中標利率3.30%，認購倍數3.1倍。

　　分析人士告訴《第一財經日報(微博)》記者，在當前的債券牛市大背景下，“準國債”性質決定了上海地方債的火爆。

　　除了承銷團力捧，同天發行的一年期央票利率大幅走低不及定存，這也成為上海地方債暢銷的一大原因。

　　宏觀政策定調“預調微調”、央票利率走低、充裕的流動性捧熱債市，市場由此嗅出了貨幣政策微調加力的信號。

　　利率低于國債

　　經國務院批準，2011年上海市、浙江省、廣東省、深圳市開展地方政府自行發債試點，四省市今年自行發債總額不超過229億元。

　　與此前財政部代理發行不同的是，上述四地將自行組建債券承銷團，具體的發行定價機制亦由試點省市自定，而不是由財政部面向國債承銷團采取統一代理的方式分期打包發行。

　　機構認為，由于首批試點四省市自行發債額度仍在財政部年初預算的2000億元地方債范圍之內，且仍由財政部代償本息，享受免稅優惠，因此在信用風險方面與財政部代發地方政府債并無明顯區別，因此應與政策性金融債同屬“銀邊債”。

　　此次上海地方債分為三年期和五年期兩個品種，規模分別為36億元和35億元，主承銷商為國家開發銀行、交通銀行和上海銀行。

　　基于“準國債”信用的前提，此前多家券商認為本期上海地方債發行利率將高于同期限國債收益率10~40個基點，相應的三年期利率區間為3.20%~3.40%，五年期為3.40%~3.70%。

　　最終，中標利率低于市場預期。

　　中央國債登記結算公司數據顯示，截至11月15日收盤，銀行間市場三年期國債到期收益率為3.13%，五年期到期收益率為3.34%。這意味著，此次上海地方債的發行利率，甚至低于二級市場上同樣期限的國債利率，也不及同樣期限的定期存款利率。

　　目前，一年期存款基準利率為3.5%，三年期為5%，五年期為5.5%。

　　一名券商研究員告訴本報記者，如果僅僅從票面利率來看，上海市的信用等級已經達到國家級。

　　一家參與承銷的機構負責人對本報記者表示，此次中標利率大致符合預期，也客觀反映了市場對地方債資產質量的判斷。

　　“接下來會確定進入分銷期，但各家承銷商的情況不太一樣。”該負責人說，從利率水平和債券規模來看，這些債券是作為自有資產配置還是進行分銷選擇余地較大。

　　按照上海市財政局公告，此次兩期債券可以于11月16日至18日進行分銷，但承銷機構之間不得分銷，而分銷機構根據市場情況自定分銷價格。

　　作為三家主承銷商之一，交行相關負責人昨天對本報記者表示，地方政府試點自行發債是中國地方政府融資機制改革的突破，成為首批參與政府自行發債的商業銀行，這有利于提升交行為地方政府提供直接融資服務的能力。

　　發行考核助力

　　與此次上海地方債中標利率偏低形成對照的是，昨日銀行間債券市場收益率大盤小幅上行，其中國債報價收益率各期限點均有2~3個基點的上行浮動。

　　一名不愿透露姓名的券商分析師告訴本報記者，這么低的利率還有大量資金超募追捧，顯然沖的不只是票面利率，還希冀與地方政府建立長期關系的機會。

　　上海市財政局此前公布的《2011年上海市政府債券招標發行和考核規則》明確，將承銷商在2011年上海市政府債券發行投標中的最低投標額和最低承銷額等因素，作為以后年度本市組建上海市政府債券承銷團的重要依據。

　　“利率如此之低，不排除有主承銷商為了以后繼續合作而壓低價格。”另一名市場人士直言。

　　不僅是上海市，從廣東省和浙江省披露的承銷商考核規則來看，亦做出了類似的規定。

　　根據浙江省財政廳的考核要求，主承銷商在2011年浙江省政府債券發行招投標中，未達到最低投標量或最低承銷量的，今后5年內不得成為浙江省政府債券主承銷商；承銷量為零的，取消2011年浙江省政府債券主承銷商資格。

　　上海首發開門紅，粵浙深也在跟進。

　　14日晚間，廣東省財政廳發布了特急文件，宣布本月18日自主招標發行69億元地方債，債券同樣分為三年期和五年期兩類品種，額度各為34.5億元，兩類品種均由建設銀行和工商銀行擔任主承銷商，并由20家機構組成承銷團。

　　浙江省財政廳也宣布，將于21日招標67億元地方政府債券，其中三年期品種為33億元，五年期品種為34億元。

　　據深圳市財政委員會網站披露的文件，11月11日，深圳市確定了由10家銀行組成的承銷團名單，其中國家開發銀行、工商銀行和建設銀行為主承銷商。

　　降息預期

　　除了發行考核助力，更多的市場信號引起了外界的關注。

　　一家券商資產管理相關負責人昨天接受本報記者采訪時表示，中標利率略低于此前市場預期，主要因為目前債券市場回暖，資金面流動性寬松，近期央票收益率也有所下降。

　　繼上周一年期央票發行利率下調1個基點后，昨日招標的520億元一年期央票收益率再度走低，大幅下降了8.58個基點至3.4875%。

　　這是自8月中旬以來，一年期央票發行利率首次低于同期限定期存款利率。

　　作為貨幣政策的“風向標”，此舉令降息預期趨于濃厚。

　　統計數據顯示，央行本周到期資金為560億元，而此前三周公開市場到期資金都在1000億元以上。從回籠力度來看，一年期央票此前三周都保持在200億元以下。

　　到期資金減少的情況下，回籠量增加，主要是被持續的債券牛市所左右。

　　一名機構人士表示，債券牛市會推動包括央票在內的債券產品收益率下行，“如果不下調發行利率，那么在原有的央票價格下，市場就會有更多的需求。這會導致公開市場回籠的資金過多，從而影響到市場的流動性。”

　　由于公開市場操作受到市場供需關系的影響，操作相對靈活，所以央票利率的下調并不直接導致貨幣政策轉向，但其信號作用仍然不容忽視。

　　從最近公布的宏觀經濟數據來看，通脹水平的回落給貨幣政策的調整釋放了空間，雖然并沒有動用價格工具，但是從信貸數據來看，已經開始有了微調的跡象。

　　數據顯示，10月份人民幣貸款比9月份環比上升了24.9%，M2、M1同比增速繼9月份大幅下降之后，分別繼續下滑0.1個百分點和0.5個百分點，居民消費價格指數(CPI)則在10月份回落到了5.5%。

　　光大銀行(微博)首席宏觀分析師盛宏清則認為，目前資金面較為寬松，一年期央票發行利率連續走低以及上海地方債中標利率偏低，都顯示了機構認購熱情高漲，目前還不能說成是央行要釋放貨幣政策信號。