嚴(yán)婷

　　國(guó)際貨幣基金組織(微博)(IMF)于北京時(shí)間11月15日發(fā)布了該組織對(duì)中國(guó)金融部門(mén)的首次正式評(píng)估報(bào)告——“金融部門(mén)評(píng)估計(jì)劃”(FSAP)報(bào)告。報(bào)告結(jié)果顯示，中國(guó)的金融體系總體強(qiáng)健，但卻面臨著不斷累積的風(fēng)險(xiǎn)。

　　這份報(bào)告指出，盡管中國(guó)的金融部門(mén)已經(jīng)在更加市場(chǎng)化方面取得了顯著進(jìn)步，同時(shí)也加強(qiáng)了監(jiān)管，但仍然面臨一些主要的短期風(fēng)險(xiǎn)——信貸快速擴(kuò)張導(dǎo)致的貸款質(zhì)量惡化、影子銀行和表外敞口導(dǎo)致金融脫媒現(xiàn)象日益增加、房地產(chǎn)價(jià)格下滑以及全球經(jīng)濟(jì)不確定性。因此，IMF呼吁中國(guó)進(jìn)一步改革以支持金融穩(wěn)定并鼓勵(lì)強(qiáng)勁而平衡的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　中國(guó)金融體系面臨多重短期風(fēng)險(xiǎn)

　　FSAP由兩大部分組成：由IMF負(fù)責(zé)的“金融穩(wěn)定評(píng)估”，以及由世界銀行負(fù)責(zé)在發(fā)展中和新興市場(chǎng)國(guó)家進(jìn)行的“金融發(fā)展評(píng)估”。

　　IMF指出，中國(guó)的金融體系面臨著不斷累積的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)的金融體系正變得越來(lái)越復(fù)雜，市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)、跨境之間的交互關(guān)系日益加大。除此之外，非正式的信貸市場(chǎng)、集團(tuán)結(jié)構(gòu)和表外活動(dòng)也與日俱增。更重要的是，當(dāng)前的增長(zhǎng)模式、相對(duì)僵硬的宏觀政策框架，加上中央和地方政府在信貸配置上扮演的角色，都導(dǎo)致或有負(fù)債的不斷累積。

　　根據(jù)FSAP報(bào)告顯示，中國(guó)的金融部門(mén)目前面臨的一些短期風(fēng)險(xiǎn)包括信貸快速擴(kuò)張導(dǎo)致的貸款質(zhì)量惡化、影子銀行和表外敞口導(dǎo)致金融脫媒現(xiàn)象日益增加、房地產(chǎn)價(jià)格下滑以及全球經(jīng)濟(jì)不確定性。

　　“中國(guó)的銀行業(yè)和金融部門(mén)是健康的，但也存在一些當(dāng)局應(yīng)該解決的脆弱性�！贝舜蜦SAP項(xiàng)目IMF團(tuán)隊(duì)的負(fù)責(zé)人、IMF貨幣與資本市場(chǎng)部門(mén)副主任Jonathan Fiechter表示，“盡管目前的結(jié)構(gòu)有助于高儲(chǔ)蓄率和高流動(dòng)性水平，但也導(dǎo)致了資本配置不當(dāng)和泡沫形成的風(fēng)險(xiǎn)，尤其在房地產(chǎn)市場(chǎng)。這種扭曲的成本只會(huì)隨著時(shí)間推移而不斷上升。因此，這種扭曲越早糾正越好。”

　　呼吁中國(guó)采取政策

　　緩解房?jī)r(jià)下調(diào)負(fù)面影響

　　根據(jù)FSAP報(bào)告，整個(gè)中國(guó)銀行業(yè)持有的房地產(chǎn)貸款敞口較為溫和，但是間接敞口卻高得多。如果房?jī)r(jià)回調(diào)又伴隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沖擊的話(huà)，對(duì)銀行業(yè)和金融穩(wěn)定的影響將會(huì)很?chē)?yán)重。因此，IMF建議中國(guó)仍然需要持續(xù)監(jiān)測(cè)、進(jìn)行壓力測(cè)試并采取一系列全面政策來(lái)緩解房?jī)r(jià)下滑對(duì)金融穩(wěn)定造成的影響。

　　報(bào)告稱(chēng)，中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格急劇上升，加上銀行對(duì)房地產(chǎn)的大量貸款，加大了房地產(chǎn)價(jià)格回調(diào)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的負(fù)面影響。然而，持續(xù)的緊縮措施已經(jīng)放緩了銀行對(duì)房地產(chǎn)的貸款增速以及相應(yīng)的價(jià)格漲幅。

　　IMF指出，推動(dòng)中國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格的一些基本面因素包括收入快速增長(zhǎng)、存款回報(bào)低、流動(dòng)性充裕、缺乏替代性投資工具、房屋所有權(quán)成本低，以及地方政府對(duì)土地收入的依賴(lài)。

　　報(bào)告稱(chēng)，房地產(chǎn)相關(guān)貸款占中國(guó)銀行體系貸款總額約20%，相比香港特別行政區(qū)或者美國(guó)而言較低。然而，間接敞口卻更高。中國(guó)的貸款條款很大程度上依賴(lài)抵押品。在五大行中，有30%~45%的貸款是由抵押品擔(dān)保支持的，而這些抵押品主要就是房地產(chǎn)。因此，房地產(chǎn)價(jià)格回調(diào)將降低抵押品價(jià)值，因而在借款人違約的情況下削弱貸款收回價(jià)值。

　　與此同時(shí)，房地產(chǎn)的上下游產(chǎn)業(yè)(如建筑、水泥、鋼鐵)同樣面臨著類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)�？紤]到房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要性，房?jī)r(jià)回調(diào)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)減速可能會(huì)對(duì)銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　此外，地方政府通過(guò)土地出手和補(bǔ)貼來(lái)支持“地方政府融資平臺(tái)”的能力也很大程度上取決于房地產(chǎn)市場(chǎng)的表現(xiàn)，尤其是對(duì)那些還貸現(xiàn)金流有限的地方政府融資平臺(tái)而言。報(bào)告援引瑞銀在2011年3月22日的一份研究報(bào)告稱(chēng)，2010年，29%的地方政府收入來(lái)自于出售土地使用權(quán)。

　　IMF指出，在短期內(nèi)，如果目前的增長(zhǎng)勢(shì)頭能夠得以持續(xù)，那么影響還是可控的。盡管一些細(xì)分市場(chǎng)的房?jī)r(jià)有些高估跡象，但整體而言，中國(guó)住宅價(jià)格并沒(méi)有被顯著高估。由于直接敞口和杠桿率較低，房?jī)r(jià)回調(diào)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響將會(huì)有限。壓力測(cè)試中各銀行對(duì)房地產(chǎn)的敞口，或再加上下游產(chǎn)業(yè)，意味著房地產(chǎn)信貸質(zhì)量惡化對(duì)銀行業(yè)構(gòu)成的影響溫和。但I(xiàn)MF警告稱(chēng)，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到?jīng)_擊同時(shí)發(fā)生的話(huà)，那么對(duì)銀行系統(tǒng)的影響和溢出效應(yīng)將會(huì)很?chē)?yán)重。

　　銀行業(yè)壓力測(cè)試結(jié)果：

　　多重風(fēng)險(xiǎn)互動(dòng)或?qū)е聡?yán)重影響

　　尤其值得注意的是，由IMF和中國(guó)政府共同對(duì)全國(guó)最大的17家商業(yè)銀行(覆蓋了截至2010年底83%的商業(yè)銀行體系資產(chǎn)，或66%的銀行體系資產(chǎn))進(jìn)行的壓力測(cè)試結(jié)果顯示，多數(shù)商業(yè)銀行能夠承受單獨(dú)的風(fēng)險(xiǎn)沖擊。

　　測(cè)試包含的沖擊包括資產(chǎn)質(zhì)量急劇惡化、房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整、地方政府融資平臺(tái)、收益率曲線(xiàn)變動(dòng)以及匯率變化等。但I(xiàn)MF警告稱(chēng)，如果其中幾項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)發(fā)生，銀行體系就可能會(huì)遭到嚴(yán)重影響。

　　壓力測(cè)試還評(píng)估了地方政府融資平臺(tái)的潛在損失。結(jié)果顯示，基于由下而上的壓力測(cè)試，如果地方政府融資平臺(tái)貸款損失15%，僅會(huì)導(dǎo)致兩家小型股份制商業(yè)銀行的資本充足率低于監(jiān)管最低要求。但報(bào)告并未透露具體銀行名稱(chēng)。

　　本次報(bào)告的主要作者之一、IMF貨幣和資本市場(chǎng)部助理主任Udaibir Das在11月15日的電話(huà)會(huì)議上回答《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)(微博)》記者提問(wèn)時(shí)表示：“如果你僅看單一風(fēng)險(xiǎn)因素，短期內(nèi)我們并不認(rèn)為會(huì)造成很大影響。但我們指出了三方面：第一，中國(guó)金融體系目前正在發(fā)生巨大的結(jié)構(gòu)性變化；第二，金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)之間的相互連接性和依賴(lài)性正不斷上升；第三，監(jiān)管政策也在不斷變化。這三個(gè)因素的動(dòng)態(tài)變化要求中國(guó)決策者、央行和監(jiān)管當(dāng)局警惕不同風(fēng)險(xiǎn)之間的相互作用關(guān)系。”

　　Udaibir Das告訴本報(bào)記者，這些因素可能會(huì)通過(guò)不同渠道產(chǎn)生影響，因此IMF在報(bào)告中用了“警惕”一詞，并在政策建議中希望中國(guó)政府能夠盡快加強(qiáng)系統(tǒng)性金融穩(wěn)定框架。getty圖