孫春芳

　　10月11日，鐵道部發布公告，將于12日發行今年第一期數額為200億中國鐵路建設債券。本次融得資金將用于新建哈爾濱至大連鐵路客運專線、新建大同至西安鐵路、新建石家莊至武漢鐵路客運專線等。

　　本期債券原本應上個月就發行，但在9月26日和9月28日被兩次推遲。中投顧問交通行業的一位分析師認為推遲發行的原因在于國慶長假期間，市場資金需求較大，發行的利率成本較高。

　　而更為引人注目的是，在鐵道部11日公告決定12日發行建設債券的前一天，財政部適時發布了《關于鐵路建設債券利息收入企業所得稅政策的通知》，通知表示，對企業持有2011-2013年發行的中國鐵路建設債券取得的利息收入，減半征收企業所得稅。

　　上述分析師表示，財政部此舉，在鐵道部資金鏈斷裂、鐵路運營收益不善、投資增量不斷減少的背景下增加了鐵路債券的收益率，可防止出現流標事件，無疑為鐵道部發行鐵路建設債券注入了一針強心劑。

　　據他測算，此次鐵路建設債券利息所得稅減免一半，相當于減免利息的10%，也就是說，該筆首期200億鐵建債，在財政部稅收優惠政策支持下，累計降低了17億左右的融資成本。這對處于資金困局中的鐵道部不無小補。

　　融資成本不斷高企

　　雖然有財政部的優惠政策開路，但一些分析人士和專家對鐵道部發債的前景和未來的財務狀況也表示了極度的擔心。

　　鐵道部財務司發布的運營數據顯示，2011年上半年，鐵道部盈利僅42.9億元，而負債總額已達2.09萬億元，資產負債率達到58.53%。

　　而今年以來鐵道部的投資額卻是逐月減少，數據表明，累積到8月份，鐵道部固定資產投資3577.2億元，同比減少466.8億元，比上年同期減少11.5%。從單月數據來看，今年6到8月份，鐵道部的固定資產投資額分別為581億元、443億元、353億元，呈逐月下降的趨勢。

　　而今年與往年相比，鐵道部在融資方式上，更多的傾向于債券融資，而非銀行貸款，截至發稿日，鐵道部今年已在債券市場發行了三期100億、一期150億、一期200億的超短融券，一期200億的中票，一期150億、兩期200億的短融券，累計金額達1400億。如加上此次發行的200億鐵路建設債券，已達1600億，接近今年累計投資額的一半。

　　鐵道部過多倚賴債券市場與今年以來銀行不斷加息和緊縮銀根的政策和鐵路運營收益不斷惡化有關。

　　一位鐵道部退休官員告訴記者，原先是銀行求著給鐵道部貸款，貸款周期較長，利率較低，一般都是基本利率下浮10%，還款條件也較優越，很多都是到期之后才還本付息。

　　不過目前建行、工行等四大行已經調整了利率，給鐵道部的貸款已經回歸到基本利率，“即使如此，也不一定能從銀行貸到款，而且還款條件比以前要苛刻了�！痹撊耸糠Q。

　　雖然鐵道部目前還能從債券市場陸陸續續融到資金，但其融資成本則在逐漸增加。今年7月，鐵道部發行的200億元一年期高信用等級短期融資券，雖然票面利率為5.18%，相比利率僅為2.59%的2010年第四期短融券整整翻了一番，但仍出現流標。此次計劃發行的債券其利率則又比7月份的短融券上了一個臺階。

　　鐵道部進退兩難

　　雖然利率高企，但鐵道部不得不在資本市場不斷“撈取”資金，因為大量上馬的工程急需資金，一旦“斷炊”，將面臨停工。而停工之后，工程人員和大量農民工的薪水給付和人員分流將給社會穩定造成巨大壓力。

　　目前，大量鐵路工程已經由于資金鏈斷裂而停工。

　　中鐵隧道集團公司副總王夢恕表示，中鐵和中鐵建兩大公司今年以來已發生數千起工程人士向施工單位和業主討薪的群體性事件，“如果不及時解決，后果不堪設想�！�

　　更讓鐵道部焦頭爛額的是，今年其還本付息的壓力也不容小覷。

　　北交大經管學院教授榮朝和表示，2005年到2010年，是鐵路投資高歌猛進、不斷飆升的大躍進時期，如今鐵道部的融資將陸續進入還本付息期。

　　據北京交通大學的一份統計，今年鐵道部至少要還本付息1800億元，比2009年增加2倍多。

　　為了保在建工程、上必須項目，鐵道部不得不融資，但鐵道部目前的現金流和運營效率很難保證未來能償還這些債務，上述鐵道部退休官員甚至用“飲鴆止渴”來形容目前的融資。不融資，項目停工，工人鬧事，日子不好過；高成本融資，則未來付息壓力大，日子也不好過。鐵道部目前的處境，實為狼狽。

　　不過目前上層已經開始認識到鐵道部資金緊張問題的嚴重性，王夢恕向記者表示，中鐵和中鐵建已經向國資委反映了上述問題，國資委則向國務院提交了報告，“據說上層做了批示，表示要切實解決這個問題�！蓖醴Q。

　　榮朝和也表示，雖然此次財政部出臺的債券收益稅收減半政策對鐵道部巨大的資金需求和高企的負債率而言無異杯水車薪，但其釋放出來的政府意向值得市場人士深思和琢磨。