嵇晨

　　[ 由于國內林業(yè)資源交易的局限性，外界對嘉漢林業(yè)所持林地資產數的質疑主要集中在所謂“授權中介機構”如何在中國境內交易林地 ]　　

　　今年被獨立調查機構“渾水”（Muddy Waters）質疑夸大資產的嘉漢林業(yè)國際有限公司（下稱“嘉漢林業(yè)”，TSE.TRE），雖然近期有新西蘭富豪理查德·錢德勒（Richard Chandler）在7月底增持股票力挺，但絲毫未能實質性地改變局勢，在獨立調查期間，風波依然未停。

　　獨立調查或將年底見分曉

　　“噩夢”始于今年6月。

　　6月2日，獨立調查機構“渾水”公布對嘉漢林業(yè)的質疑報告，質疑其是新的“龐氏騙局”，涉嫌夸大資產，偽造銷售交易，詐騙數十億美元的資金，給予嘉漢林業(yè)“強烈賣出”的評級，每股估值低于1美元。

　　嘉漢林業(yè)方面隨后成立了獨立調查委員會，就此事件展開獨立調查，并聘請了四大會計師事務所之一的普華永道協(xié)助調查。在6月8日、6月15日的兩次聲明中，嘉漢林業(yè)表示獨立審計會計師可以聯(lián)系任何一家“授權中介機構”進行調查，預期需要2至3個月。在近期嘉漢林業(yè)公布的2011財年二季度業(yè)績報告中，公司表示，該獨立調查結果可能在今年年底公布。

　　由于國內林業(yè)資源交易的局限性，外界對嘉漢林業(yè)所持林地資產數的質疑主要集中在所謂“授權中介機構”如何在中國境內交易林地。

　　近日，有不愿透露姓名的知情人士對《第一財經日報》透露，其實大部分購林和銷售的“授權中介機構”（或稱中間商），都是嘉漢自己控制的，也就是說可以自行控制買賣規(guī)模，甚至控制價格。但上述說法并未得到公司證實。

　　據該人士舉例稱，湖南懷化裕達林業(yè)、廣西賀州坤安林業(yè)，就是嘉漢林業(yè)實際控制的地方林業(yè)公司，廣西、湖南、四川、云南等地的購林都是通過這幾家操作。

　　“先是從農民手中通過當地林業(yè)公司購買，然后再轉賣給嘉漢林業(yè)實際控制的‘中間商’，最后賣給嘉漢林業(yè)，資金從‘中間商’套出。”該不愿透露姓名的知情人士透露，其中湖南懷化裕達林業(yè)公司的操作人名叫黃然，1998年開始在嘉漢林業(yè)旗下位于廣東省高要市的嘉耀林業(yè)上班，后離職注冊公司，配合收購森林，多次參加嘉漢林業(yè)高層會議，并和現任嘉漢林業(yè)副總裁盧起釘對接業(yè)務。

　　記者致電黃然，黃然承認自己是湖南懷化裕達林業(yè)的負責人，并和嘉漢林業(yè)有較多業(yè)務往來，但否認曾經在嘉漢林業(yè)工作，并拒絕進一步溝通。

　　8月29日晚間嘉漢林業(yè)一位新聞發(fā)言人對本報記者表示，鑒于還在調查期間，不方便作任何評論。

　　股票停牌 創(chuàng)始人自愿辭職

　　北京時間8月28日，嘉漢林業(yè)發(fā)布公告，宣布陳德源（Allen Chan）已自愿辭去董事長、首席執(zhí)行官和董事職位，等待公司獨立委員會完成對美國調查機構“渾水”提出指控的審查。之前的上周五，加拿大安大略省證券委員會暫停了嘉漢林業(yè)的股票交易。

　　公開資料顯示，自1992年參與聯(lián)合創(chuàng)立嘉漢林業(yè)以來，陳德源一直領導著公司的發(fā)展，10多年來和中國多個省級林業(yè)廳建立了重要的業(yè)務關系。

　　對此，評級機構穆迪周一評論表示，創(chuàng)始人陳德源的主動辭職會對嘉漢林業(yè)的運營和未來業(yè)務發(fā)展帶來重大影響。

　　嘉漢林業(yè)公告顯示，陳德源自愿辭職后，董事會已任命首席董事兼獨立委員會主席William Ardell擔任董事長，并任命公司執(zhí)行董事兼副董事長Judson Martin接任首席執(zhí)行官，Martin也將繼續(xù)擔任嘉漢林業(yè)在港上市的控股子公司綠森集團有限公司的首席執(zhí)行官。

　　據安大略省證券交易委員會（OSC）上周五公告，另有四名嘉漢林業(yè)高管（Albert IP、Alfred C.T. Hung、George Ho、Simon Yeung）將暫停履行職務。嘉漢林業(yè)方面表示，其中三名高管是行政離職，另有一名只能在首席執(zhí)行官Judson Martin的指示下行動，協(xié)助處理與獨立委員會的工作和持續(xù)運營等相關事務。

　　安大略省證券交易委員會證實，正在就與嘉漢林業(yè)有關事務進行調查，并發(fā)表聲明稱，嘉漢林業(yè)可能通過其子公司進行大量關聯(lián)交易，或有悖于安大略省證券法和公共利益，同時其可能虛報部分收入，夸大了部分木材儲備量。

　　此外，根據安大略省證券交易委員會的臨時指令，嘉漢林業(yè)在多倫多證交所的股票交易上周五開始被暫停。同時，在港交所上市的綠森集團（00094.HK）周一停牌。

　　兩大評級機構下調信用評級

　　盡管嘉漢林業(yè)方面表示，創(chuàng)始人主動辭職和數名高管的離職，并未造成公司擔保優(yōu)先債券或可轉換優(yōu)先債券違約，嘉漢林業(yè)將繼續(xù)審閱其所有債務和其他合約安排的條款。

　　但是，市場反應顯然悲觀得多。

　　周一晚間，評級機構穆迪將嘉漢林業(yè)公司家族評級和高級無抵押債券評級從B1下調至Caa1，并表示將繼續(xù)對嘉漢林業(yè)的評級進行復評，并可能會進一步下調。

　　稍后，另一評級機構標普宣布，繼8月23日下調嘉漢林業(yè)國際長期企業(yè)信用評級之后，周一晚間再次從B下調至CCC-，評級展望為“負面”，同時，其無擔保債券和可轉債的債務評級由B下調至CCC-，又將嘉漢林業(yè)及上述債券的大中華區(qū)體系信用評級降至cnCCC--，所有評級均不再列入觀察名單內。

　　穆迪副總裁兼高級分析師陳冠中表示：“OSC的指控雖然仍在調查中，但穆迪擔心由于性質較為嚴重，股票停牌、陳德源辭職以及目前進行的調查大大增加了嘉漢林業(yè)運營及其獲得流動資金的能力所承受的負面壓力�！�

　　截至2011年6月，嘉漢林業(yè)披露的現金資產為8.99億美元，但由于業(yè)務發(fā)展嚴重放緩，并且在目前事態(tài)發(fā)展和調查繼續(xù)進行的情況下，公司獲得外部融資的途徑有限，因此陳冠中預計嘉漢林業(yè)的資產負債表流動性會繼續(xù)惡化。

　　復評中，穆迪將重點關注嘉漢林業(yè)的獨立調查和OSC調查的結果，特別關注包括：林場資產的所有權和估值；業(yè)務模式與慣例是否符合中國的法規(guī)及安大略省的證券法；即使有關指控不實，未來2至3年嘉漢林業(yè)的公司業(yè)務模式受影響的可能性。