鐵道部200億短融券流標始末：主承銷商攬180億
史進峰
“雖然只是招標未滿，但我們感覺，實際上就是流標了�！�7月28日，一家中小銀行資金部總經理向本報回憶一周前鐵道部2011年第三期200億元AAA級短期融資券(11鐵道CP03)招標發行的慘淡情形時，如是感嘆。
值得注意的是，當時“7·23甬溫線動車追尾”特大事故尚未發生，市場卻似乎未卜先知，打開了鐵道債慘淡市場的開局。
7月21日，高信用等級的鐵道債史上罕見地遭遇了招標未滿的窘境。盡管當日中標利率高達5.18%，高于當周銀行間市場非金融企業債務融資5.05%的定價估值水平，且200億“11鐵道CP03”有效投標總量看似達187.3億，不過其中超過180億為該期短融的聯席主承銷商農行和國開行購買。剩下的13億元，最后也不得不由聯席主承銷商自掏腰包包銷掉。
勉強發行之后，“11鐵道CP03”也沒能躲過近期慘淡的大熊市，在溫州動車追尾事故沖擊之下，上市多日來成交寥寥，上周和本周多日出現零成交，鐵道債這往日頗受市場青睞的交易品種，遭遇了前所未有的尷尬。
Wind顯示，繼26日零成交后，28日“11鐵道CP03”再次上演了同樣一幕，一家券商固定收益部負責人向本報坦言，市場信心實在不足。
不過，鐵道債并非孤例。據本報調查，近期包括國家電網100億超短融在內的多只短融和中票，發行情況相當慘淡，大都步了鐵道債的后塵，要么勉強維持發行，要么承銷商最后兜底包銷。
本報記者試圖從承銷商、商業銀行、保險機構、基金公司等眾多投資者口中，還原“11鐵道CP03”招標前后的故事，力求呈現這只“總負債將近2萬億、資產負債率高達58.24%”的龐然大物，給債券市場帶來的恐慌景象。
農行、國開行兜底
“招標前鐵道部財務部門就挨個給銀行打電話，請求購買債券，結果鮮有回應�！�
“招標前鐵道部財務部門就挨個給銀行打電話，請求購買債券，結果鮮有回應�！�28日，某國有大行資金部人士告訴記者。
早在7月中旬，鐵道部公告今年第三期短融券發行時，備受地方城投違約隱憂沖擊的信用債市場已疲軟不堪，可能出現的冷清場面市場已心里有底。
“但大家還是沒想到結果會這么差�！鄙鲜鋈耸咳缡钦f。
鐵道部招標結果顯示，11鐵道CP03應投標的參與機構名單共有38家，但實際投標家數只有6家，不管是銀行還是券商，都對這只利率高達5.18%、看似很實惠的高信用債敬而遠之。
“今天聽說上次鐵道部200億流標的事，才知道要不是農行和國開行作為主承銷商，買了絕大部分，幾乎沒買家�！币晃恢槿耸肯虮緢笸嘎�。
他說，實際投標的187.3億中，高達180多億的部分不得已被聯席主承銷商農行和國開行自己吃掉，剩余四家參與投標的機構拿下的份額僅在3億元左右。
一家參與投標的券商固定收益部人士告訴記者，“我們也有買一些，但只是代投，中介而已�！�
在他看來，近期整個債市都被城投違約風險拖垮了，盡管7月21日鐵道部發債時，震驚國內的溫州動車追尾事故還未發生，但市場對鐵道部債務風險的擔憂卻并未絲毫減少。
“鐵道、高速公路債務與城投公司的本質是一樣的，因違約風險擔憂的加強，會導致機構投資者拋售一些比較差的信用類債券或贖回基金。但基金又有杠桿，必須變現一些產品，導致市場上的需求非常弱，拋壓也很重�！鄙鲜鋈倘耸糠治觥�
不單是鐵道部短融，近期一系列中票和短融的一級發行都非常困難。上述券商人士透露，近期包括國家電網100億超短融、中信集團30億中票等“都是勉強發出去，需求量不足，大多數時候需要主承銷商包銷一部分，有時承銷商還得貼手續費，這樣實際收益率往往要高于票面利率�！�
“即便發行勉強完成，二級市場也只勉強維持票面利率，更糟糕的是，一二級市場的利率往往倒掛�！币患一鸸竟潭ㄊ找娌咳耸糠治�，上周市場情況非常差，基本就沒有需求，只有賣盤。
以11鐵道CP03為例，其票面發行利率為5.18%，7月27日，其二級市場收盤收益率一度到3.9136%，一二級市場倒掛嚴重；交易凈價也一度在99元徘徊，低于100元發行價。
不過進入本周后，由于市場資金鏈情況有所緩解，一些買盤開始釋放，狀況有所改善，不過大型銀行參與仍很少。
銀行額度之困
“銀行的需求很小�！币患掖笮蜕虡I銀行債券交易員說，一方面，銀監會資本監管要求越來越嚴，銀行的資本充足率壓力很大，且手頭流動性緊，目前回購利率不斷飆升就是體現；另一方面，銀行還存在對集團客戶授信額不得超過15%的制約。
按銀監會規定，各行需將所持有的債券、發放的貸款及表外擔保和貸款承諾統一納入授信集中度限額管理。
一家不愿透露姓名的券商固定收益部人士推算，雖然集中度超標后有何懲罰性措施尚不明確，但“四大行基本上都接近15%線了�！�
對于中小銀行而言，鐵道部不斷膨脹的負債規模及高企的資產負債率，正讓他們望而卻步，尤其是在眼下債市疲軟不斷的背景下。
上述中小銀行資金部老總說，該行早在去年就確定了一個防守策略，全行債券類投資的比例控制在7%左右，“這么高的CPI，緊縮政策不會輕易過去；各家銀行投資壓力都非常大。現在大熊市之下，債市流動性不充分，這是一件非常討厭的事。”
如此看來，理應說銀行債券承銷積極性并不大，然而，信貸額度收緊之下，那些具備發債資格的大型央企和地方國企恰是銀行需要極力維護的客戶，“貸款滿足不了，就得擴大直接融資的支持力度�！�
此舉在業界人士看來，銀行寧愿倒貼手續費，甚至大規模自掏腰包包銷，是因為有其他利益在里邊。
至于7·23動車追尾事故后，市場普遍關注，銀行溢價能力是否有大規模提升，各家銀行鐵道部貸款利率是否會有所上�。�
接受本報記者采訪的某大型銀行投行部人士表示，只能說，現在不可能還給出利率下浮這樣的優惠條件；也有一些銀行要求鐵道部重新變更貸款合同，提高貸款利率水平，但像大行這樣的舉動較少。
不過，他也表示，現在銀行會從提高綜合收益的角度出發，一般要求鐵道部承諾將一定比例的存款放入銀行，以此來獲得貸款融資支持。