鄭智 王芳艷

　　 這是一個(gè)巨大的黑匣子嗎？一再攀高的收益率是不是龐氏游戲？許多人對(duì)中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)的擔(dān)憂正在與日俱增。

　　 擔(dān)憂最大的指向是近兩三年來(lái)流行的“資金池—資產(chǎn)池”理財(cái)產(chǎn)品。這類產(chǎn)品投資的資產(chǎn)到底是什么？收益是如何計(jì)算的？里面的風(fēng)險(xiǎn)如何？在粗略的信息披露面前，客戶一系列的問(wèn)題無(wú)從解惑。

　　 廣受詬病的是，一些銀行將多個(gè)不同類型和期限的理財(cái)產(chǎn)品募集的資金，一起投資含有多種資產(chǎn)的資產(chǎn)池進(jìn)行集合運(yùn)作，導(dǎo)致多個(gè)理財(cái)產(chǎn)品同時(shí)對(duì)應(yīng)多筆資產(chǎn)。由于不能實(shí)現(xiàn)一一對(duì)應(yīng)，單個(gè)理財(cái)產(chǎn)品無(wú)法實(shí)現(xiàn)成本可算、風(fēng)險(xiǎn)可控，無(wú)法進(jìn)行估值和測(cè)算投資收益。

　　 資金池理財(cái)產(chǎn)品到底是銀行理財(cái)產(chǎn)品的常態(tài)，還是一個(gè)過(guò)渡性產(chǎn)品？工商銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理馬續(xù)田認(rèn)為：“資金池理財(cái)產(chǎn)品只是銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的一個(gè)特定階段，其最終導(dǎo)向應(yīng)該是資產(chǎn)管理模式下的凈值型投資組合產(chǎn)品。”

　　 在他看來(lái)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)從2005年發(fā)展至今，經(jīng)歷了三個(gè)階段，第一個(gè)階段是簡(jiǎn)單的債券投資產(chǎn)品，第二個(gè)階段是多重投資品放在一個(gè)單一的池子配置，即現(xiàn)在所稱的資金池產(chǎn)品階段，第三個(gè)階段是現(xiàn)代資產(chǎn)管理模式下投資組合階段，每個(gè)產(chǎn)品都單獨(dú)核算，單獨(dú)配置資產(chǎn)，真正做到成本可算，風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　 “工商銀行在2008年就完成了向第三階段的過(guò)渡，很多大銀行也正在往這條路上走。”馬續(xù)田說(shuō)，“國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行都應(yīng)苦練內(nèi)功，盡快完成向第三階段的轉(zhuǎn)換，這也是監(jiān)管部門積極倡導(dǎo)支持、符合國(guó)際資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)客觀發(fā)展規(guī)律的方向。”

　　 “資金池理財(cái)產(chǎn)品，是向真正的資產(chǎn)管理型產(chǎn)品過(guò)渡的一種形態(tài)。”光大銀行零售部總經(jīng)理張旭陽(yáng)亦表示，下一步應(yīng)該推動(dòng)此類產(chǎn)品改按預(yù)期收益率發(fā)行為按產(chǎn)品凈值發(fā)行，向開(kāi)放式的組合投資基金轉(zhuǎn)變，這是破解資金池的思路。

　　 除了承認(rèn)在投資管理上有許多需要改進(jìn)的地方，受訪業(yè)界人士一致認(rèn)為，銀行應(yīng)該而且有條件向客戶披露更多的信息。事實(shí)上，正在公開(kāi)征求意見(jiàn)的《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售管理辦法》已經(jīng)大大提高了信息披露標(biāo)準(zhǔn)，一旦正式出臺(tái)，將強(qiáng)制銀行在產(chǎn)品銷售階段披露“各投資資產(chǎn)種類的投資比例”，在產(chǎn)品運(yùn)行結(jié)束后披露“實(shí)際投資資產(chǎn)種類、投資品種、投資比例”。

　　 “池子”誕生

　　 民生銀行金融市場(chǎng)部總裁李彬表示，資金池理財(cái)產(chǎn)品的誕生是為了適應(yīng)客戶“隨時(shí)買到合適投資期限、合適投資收益率的理財(cái)產(chǎn)品”的需要。

　　 她回憶說(shuō)，民生銀行2006年上半年推出了與信托公司合作、理財(cái)產(chǎn)品投資于信托計(jì)劃的資產(chǎn)管理類理財(cái)產(chǎn)品，當(dāng)時(shí)稱之為T計(jì)劃，由于產(chǎn)品收益率遠(yuǎn)高于同期銀行定期存款利率，第一期13億元產(chǎn)品在2天內(nèi)搶購(gòu)一空。

　　 在當(dāng)時(shí)環(huán)境下，銀行首先尋找可以投資的信托計(jì)劃（即項(xiàng)目），然后再包裝成理財(cái)產(chǎn)品在柜臺(tái)發(fā)售，項(xiàng)目一對(duì)一運(yùn)作，產(chǎn)品發(fā)行的時(shí)間、投資的年限完全依賴信托計(jì)劃（即項(xiàng)目）。

　　 但是投資者在嘗到此類產(chǎn)品高收益的甜頭之后，很快不滿足于等待，資金池理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生。

　　 另一些市場(chǎng)參與者則從另一個(gè)維度來(lái)敘述“資金池—資產(chǎn)池”理財(cái)產(chǎn)品的誕生。一位信托公司高層回憶，2006年工商銀行馬續(xù)田、光大銀行張旭陽(yáng)等人先后找信托公司，探討并設(shè)計(jì)出了銀行理財(cái)資金通過(guò)信托打新股的投資模式。

　　 打新股理財(cái)產(chǎn)品借鑒了開(kāi)放式基金的設(shè)計(jì)，銀行不斷滾動(dòng)發(fā)行理財(cái)計(jì)劃，募集的資金放在一起，形成一個(gè)“資金池”，專門用于打新股。但到2008年，A股市場(chǎng)掉頭向下，打新股的套利空間開(kāi)始消失。

　　 2007年上半年，在國(guó)開(kāi)行、工行等銀行的摸索下，融資類銀信合作模式創(chuàng)新出來(lái)，即銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品募集資金，交由信托購(gòu)買信貸資產(chǎn)或發(fā)放信托貸款。

　　 2009年之后，融資類銀信合作理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行井噴，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上保留了打新股產(chǎn)品的“資金池”模式。同時(shí)，銀行不斷拿出信貸資產(chǎn)（或信貸客戶供發(fā)放信托貸款），組建“資產(chǎn)池”，“資金池—資產(chǎn)池”理財(cái)產(chǎn)品正式誕生。“其實(shí)質(zhì)是銀行信貸資產(chǎn)的曲線證券化。”張旭陽(yáng)說(shuō)。

　　 2010年7月后，銀監(jiān)會(huì)針對(duì)融資類銀信合作業(yè)務(wù)出臺(tái)一系列監(jiān)管措施，此類業(yè)務(wù)開(kāi)展空間越來(lái)越小，但“資金池—資產(chǎn)池”理財(cái)產(chǎn)品日漸為各家銀行青睞，并廣泛采用組合投資模式，如部分資金投資于委托貸款、票據(jù)，部分資金投資于債券，部分資金投資于同業(yè)存款。

　　 問(wèn)診銀行理財(cái)“資金池”模式

　　 “池子”如何運(yùn)轉(zhuǎn)

　　 “資金池—資產(chǎn)池”理財(cái)產(chǎn)品是一種類基金化運(yùn)作，具有“滾動(dòng)發(fā)售、集合運(yùn)作、期限錯(cuò)配、分離定價(jià)”四大特征。

　　 以建設(shè)銀行正在發(fā)行的“利得盈債券型理財(cái)產(chǎn)品”為例，該產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)行了第1—36期，投資于銀行間債券市場(chǎng)國(guó)債、政策性金融債、央行票據(jù)、商業(yè)銀行次級(jí)債、企業(yè)短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債券和公司債等。

　　 滾動(dòng)發(fā)售是指不斷有理財(cái)產(chǎn)品到期，但同時(shí)銀行又在不斷發(fā)行新的理財(cái)產(chǎn)品。“就像一個(gè)池子，不斷有資金流進(jìn)來(lái)，同時(shí)不斷有資金流出，但池子始終保持一個(gè)大致的規(guī)模并與資產(chǎn)池對(duì)應(yīng)。”一位股份制行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理說(shuō)。

　　 集合運(yùn)作是指，盡管每一期理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行時(shí)間、投資期限、預(yù)期收益率均不同，但是募集的所有資金都進(jìn)入一個(gè)“池子”，每一期理財(cái)產(chǎn)品與資產(chǎn)池中的資產(chǎn)不是一一對(duì)應(yīng)關(guān)系。“不是一期理財(cái)產(chǎn)品持有一個(gè)資產(chǎn)組合，而是整個(gè)資金池對(duì)應(yīng)整個(gè)資產(chǎn)池。”前述股份制行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理說(shuō)。

　　 期限錯(cuò)配則正是“資金池—資產(chǎn)池”獲利的原理。業(yè)內(nèi)人士介紹，目前銀行開(kāi)發(fā)的資金池理財(cái)產(chǎn)品在一定程度上是參照基金產(chǎn)品的運(yùn)作模式，通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行期限較短理財(cái)產(chǎn)品籌集資金，將資金投資于期限較長(zhǎng)的資產(chǎn)，獲取資產(chǎn)與“負(fù)債”（理財(cái)非真正的負(fù)債，此處是類比）的期限利差。

　　 以7月12日、7月19日、7月21日建設(shè)銀行分別開(kāi)始發(fā)行的“利得盈債券型理財(cái)產(chǎn)品”第34期、第35期、第36期為例，投資期限分別為7天、14天和357天，預(yù)期最高年化收益率分別為3.40%、3.50%、4.80%。

　　 “利得盈債券型理財(cái)產(chǎn)品”的資產(chǎn)池中配置了大量的長(zhǎng)期債券以獲得高收益，但是資金池的構(gòu)成卻可以有大量的短期理財(cái)產(chǎn)品，這樣，資金池募集資金的成本就大大降低。

　　 分離定價(jià)則是指，既然每一期理財(cái)產(chǎn)品都沒(méi)有對(duì)應(yīng)特定的資產(chǎn)組合，也就無(wú)法單獨(dú)核算每一期理財(cái)產(chǎn)品的收益。

　　 前述股份制行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理介紹，資金池理財(cái)產(chǎn)品收益確定方式為，首先通過(guò)對(duì)投資資產(chǎn)的估值、資金成本的計(jì)算，得到資產(chǎn)估值和資金成本之間的差值即為投資收益；然后將投資收益在客戶收益、銀行管理費(fèi)、托管費(fèi)、銷售費(fèi)用、信托費(fèi)用間進(jìn)行分配。不同期限的產(chǎn)品收益會(huì)綜合產(chǎn)品期限長(zhǎng)短、同業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)收益和貨幣市場(chǎng)資金松緊狀況的預(yù)期等多種因素后加以確定。

　　 “簡(jiǎn)單打個(gè)比方，資產(chǎn)池中債券占50%，大概收益可以到3%到5%，信貸資產(chǎn)類的信托計(jì)劃，占30%，收益預(yù)計(jì)為8%，另外一些同業(yè)存款收益率2%左右，對(duì)這些資產(chǎn)收益在進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算，這就是對(duì)外的預(yù)期收益率。”一位股份制行人士透露。

　　 在這個(gè)過(guò)程中，銀行扮演的角色較為主動(dòng)，銀行的經(jīng)驗(yàn)、技能、判斷力、執(zhí)行力等都可能對(duì)產(chǎn)品的運(yùn)作及管理造成一定影響，并因此影響客戶收益水平。同時(shí)，銀行在收取固定的銷售費(fèi)、托管費(fèi)之外，如果產(chǎn)品收益率超過(guò)預(yù)期收益率，那么銀行將會(huì)收取超出部分作為自己的產(chǎn)品管理費(fèi)。

　　 定價(jià)公平性之辯

　　 由于具有“滾動(dòng)發(fā)售、集合運(yùn)作、期限錯(cuò)配、分離定價(jià)”特征，資金池運(yùn)作在逐步龐大的過(guò)程中，也遭受強(qiáng)烈質(zhì)疑。

　　 比如，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率在過(guò)去的一月中，經(jīng)歷了一個(gè)“過(guò)山車”行情，6月中下旬開(kāi)始，各期限理財(cái)產(chǎn)品暴漲100-200基點(diǎn)，但過(guò)了6月30日，收益率逐漸回落。理財(cái)產(chǎn)品收益率波動(dòng)的背后，到底發(fā)生了什么？定價(jià)機(jī)制究竟是怎樣的？

　　 廣受詬病的是，一些銀行將多個(gè)不同類型和期限的理財(cái)產(chǎn)品募集的資金，一起投資含有多種資產(chǎn)的資產(chǎn)池進(jìn)行集合運(yùn)作，導(dǎo)致多個(gè)理財(cái)產(chǎn)品同時(shí)對(duì)應(yīng)多筆資產(chǎn)。由于不能實(shí)現(xiàn)一一對(duì)應(yīng)，單個(gè)理財(cái)產(chǎn)品無(wú)法實(shí)現(xiàn)成本可控、風(fēng)險(xiǎn)可算，無(wú)法進(jìn)行估值和測(cè)算投資收益。

　　 一位理財(cái)專家認(rèn)為，目前資金池理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)存在一定瑕疵。比如，用預(yù)期收益來(lái)對(duì)外銷售，而非像基金公司按凈值發(fā)行。個(gè)中緣由是基金的資產(chǎn)組合里主要是股票、債券，這些資產(chǎn)具有高流動(dòng)性，能夠進(jìn)行公正的價(jià)值評(píng)估。然而，資產(chǎn)池中的信貸類資產(chǎn)，其流動(dòng)性較差，因此對(duì)其進(jìn)行公允價(jià)值評(píng)估也較為困難。此外，資產(chǎn)池中的債權(quán)資產(chǎn)往往用持有到期方式進(jìn)行估值，而非按照公允價(jià)值估值。

　　 一位銀行人士說(shuō)，銀行運(yùn)作下來(lái)到底賺了多少錢，目前有的銀行并不披露，假設(shè)銀行給投資者是6%，但有可能運(yùn)作下來(lái)是8%，還有兩個(gè)點(diǎn)就歸銀行了。

　　 另有資深理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)人士對(duì)本報(bào)表示，銀行客觀上有調(diào)節(jié)特定時(shí)段理財(cái)產(chǎn)品收益率的空間，在“資金池—資產(chǎn)池”模式下，銀行只要確保付給投資者的加權(quán)平均收益率不要高過(guò)資產(chǎn)池的加權(quán)平均收益率，就可以將收益在不同的各期之間分配。

　　 而這種調(diào)節(jié)，對(duì)不同時(shí)期加入資金池的投資者存在不公。“資金都是混合使用，為何有的資金收益率高，有的資金收益率低？”一位基金從業(yè)人士說(shuō)。

　　 更有甚者，銀行可以違規(guī)轉(zhuǎn)移內(nèi)部收益。消息人士指出，市場(chǎng)上存在一些高息攬儲(chǔ)嫌疑的產(chǎn)品：一是理財(cái)資金未進(jìn)行實(shí)際投資，而是直接通過(guò)銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價(jià)格，按產(chǎn)品預(yù)期收益進(jìn)行兌付；二是理財(cái)資金進(jìn)行實(shí)際投資，但當(dāng)收益存在缺口時(shí)，銀行通過(guò)直接劃撥方式或其他渠道的盈利來(lái)填補(bǔ)該類理財(cái)產(chǎn)品的收益缺口，即違規(guī)轉(zhuǎn)移內(nèi)部收益。

　　 不過(guò)，一位國(guó)有大行高層認(rèn)為，理財(cái)業(yè)務(wù)是利率市場(chǎng)化的預(yù)演。六月中下旬以來(lái)理財(cái)產(chǎn)品收益的上升與貨幣市場(chǎng)資金緊張直接相關(guān)，是對(duì)利率市場(chǎng)的真實(shí)反映。

　　 馬續(xù)田則表示，銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資組合中可以配置貨幣市場(chǎng)工具。每到月末、季末，銀行間市場(chǎng)利率都會(huì)飆升，銀行理財(cái)產(chǎn)品在同業(yè)市場(chǎng)進(jìn)行一些存放、回購(gòu)業(yè)務(wù)，賺取的收益，就足以支付6%—7%的年化收益。

　　 張旭陽(yáng)認(rèn)為，如果“資金池—資產(chǎn)池”產(chǎn)品完成向開(kāi)放式組合投資基金過(guò)渡，并按基金凈值發(fā)行，就不存在這種定價(jià)的不公平性。但是，目前理財(cái)產(chǎn)品投資者還是習(xí)慣于要一個(gè)固定的投資期限和預(yù)期收益率，這使得產(chǎn)品轉(zhuǎn)型異常艱難。“不過(guò)，我們一直在往這條路上走。”

　　 “理財(cái)產(chǎn)品給預(yù)期收益率，確實(shí)有客戶誤解為存款，但是理財(cái)產(chǎn)品是有風(fēng)險(xiǎn)的，客戶必須了解、認(rèn)知。”馬續(xù)田表示，隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，銀行理財(cái)將過(guò)渡到主要按凈值方式發(fā)行，從工行來(lái)看，按凈值發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品比例在逐步加大。

　　 風(fēng)險(xiǎn)控制之問(wèn)

　　 今年6月，渤海銀行的數(shù)十位投資者發(fā)現(xiàn)理財(cái)本金和收益沒(méi)有按時(shí)到賬，和銀行發(fā)生了爭(zhēng)執(zhí)。7月19日，渤海銀行有關(guān)人士向本報(bào)解釋稱，按照渤海銀行的理財(cái)產(chǎn)品合同規(guī)定，兌付期是理財(cái)產(chǎn)品結(jié)束后10天之內(nèi)，在實(shí)際操作中，渤海銀行一般在產(chǎn)品結(jié)束后1-2天將資金打入投資者存款賬戶的。“不過(guò)，只要在10天之內(nèi)完成兌付，銀行都沒(méi)有違約。”

　　 但縱觀各家銀行的理財(cái)產(chǎn)品，兌付限期設(shè)定為長(zhǎng)達(dá)10天之久，極為少見(jiàn)。接近渤海銀行的人透露：“渤海銀行去年才推出資金池理財(cái)產(chǎn)品，池子規(guī)模太小，而又配置了過(guò)多的長(zhǎng)期資產(chǎn)，期限錯(cuò)配程度過(guò)大，導(dǎo)致流動(dòng)性出問(wèn)題。”

　　 在資金池理財(cái)產(chǎn)品中，期限錯(cuò)配是普遍現(xiàn)象，類似渤海銀行這樣的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不會(huì)大量出現(xiàn)？張旭陽(yáng)認(rèn)為，“問(wèn)題不在于有無(wú)期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，而在于如何管理。”

　　 李彬表示，首先，商業(yè)銀行應(yīng)該確定他們?cè)谄滟Y產(chǎn)規(guī)模下資產(chǎn)池的合適規(guī)模。其次，合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)是防范該類風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，設(shè)置資產(chǎn)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)定各類資產(chǎn)限額，確保流動(dòng)性資產(chǎn)的配置比率，可以快速靈活調(diào)整資產(chǎn)規(guī)模。再次，設(shè)置資產(chǎn)負(fù)債久期缺口的限制，通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債的久期，確保錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍之內(nèi)。另外，保證銷售渠道的穩(wěn)定性與資產(chǎn)池合理的規(guī)模，限制資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配缺口，確保負(fù)債滾動(dòng)能支撐資產(chǎn)規(guī)模與期限。還有，暢通可靠的融資渠道如回購(gòu)等，也是管理該類風(fēng)險(xiǎn)的措施之一。

　　 除了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)還面臨資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)（含人員操作風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）等。

　　 馬續(xù)田表示，工行對(duì)于每一個(gè)理財(cái)產(chǎn)品的投資組合，都設(shè)定了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。“流動(dòng)性比例，在市場(chǎng)上能變現(xiàn)的貨幣資金、貨幣市場(chǎng)工具、高流動(dòng)性的債券要配多少，是有一個(gè)限額的。”

　　 對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)，銀行是如何控制的呢？“所有的投資品都必須是AA以上的，不僅是銀行間市場(chǎng)債券，也包括信托融資產(chǎn)品。”馬續(xù)田說(shuō)，工行所有的信托融資產(chǎn)品都須經(jīng)過(guò)工行的信貸審查流程，只有獲得工行AA以上信用評(píng)級(jí)的，理財(cái)資金才能投資。

　　 此外，工行通過(guò)控制“久期”來(lái)管理期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。“和基金公司發(fā)一個(gè)債券基金，證監(jiān)會(huì)對(duì)它有久期控制一樣，工行規(guī)定期限半年的理財(cái)產(chǎn)品，久期不超過(guò)一年半，期限一年的理財(cái)產(chǎn)品，久期不超過(guò)兩年，交易系統(tǒng)設(shè)定了比這個(gè)要求更嚴(yán)格的參數(shù)，超過(guò)限額的交易做不了。”馬續(xù)田表示，久期的控制的目標(biāo)是，銀行配置部分期限相對(duì)較長(zhǎng)的資產(chǎn)獲得高收益，但隨時(shí)保持流動(dòng)性。

　　 張旭陽(yáng)表示，由于銀行理財(cái)產(chǎn)品大都按照預(yù)期收益率模式發(fā)行，而投資品中又存在信貸資產(chǎn)。因此，在現(xiàn)階段很多銀行的資金池管理方式更接近于商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理，而非資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)所遵循的投資組合管理原則。

　　 由于資金池模式興起不久，各家銀行還未形成統(tǒng)一規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，在處理一些風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的方法上，出現(xiàn)一些爭(zhēng)議。

　　 2009年末，興業(yè)銀行其他資產(chǎn)科目下增加了9.73億元的“理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)繼續(xù)涉入資產(chǎn)”，興業(yè)銀行的解釋為，“為該行中長(zhǎng)期信貸資產(chǎn)的非保本理財(cái)產(chǎn)品提供流動(dòng)性支持承諾”，若非保本理財(cái)產(chǎn)品到期前，下一期理財(cái)計(jì)劃募集資金不能募集足夠資金時(shí)，興業(yè)銀行將自己補(bǔ)齊。

　　 一些銀行人士承認(rèn)，資產(chǎn)池中的信貸資產(chǎn)中企業(yè)出現(xiàn)違約，銀行可能采取兩種做法，一是銀行發(fā)放貸款作為過(guò)橋，然后再發(fā)一期理財(cái)產(chǎn)品置換出貸款。其二如果銀行不發(fā)放過(guò)橋貸款，則需要在理財(cái)產(chǎn)品到期前提前募集下一期理財(cái)產(chǎn)品，用來(lái)解決上一期產(chǎn)品的兌付問(wèn)題。如果這些手段還解決不了，就可能動(dòng)用自營(yíng)資金救急。

　　 一家股份制銀行在內(nèi)部專門設(shè)立了周轉(zhuǎn)金，最高使用量大約有50億元，按照其內(nèi)部規(guī)定，最長(zhǎng)周轉(zhuǎn)期為一個(gè)月，使用價(jià)格參照銀行間市場(chǎng)的資金價(jià)格。

　　 “等于是自營(yíng)的支持一下代客的，用時(shí)間和空間支持你一個(gè)月，這應(yīng)該說(shuō)還是比較合情合理的，但可能涉及風(fēng)險(xiǎn)傳染，不知道監(jiān)管部門對(duì)這個(gè)怎么看。”銀行人士說(shuō)。

　　 轉(zhuǎn)型投資組合

　　 對(duì)于銀行采用的“資金池-資產(chǎn)池”運(yùn)作模式，包括馬續(xù)田、張旭陽(yáng)和嚴(yán)駿偉在內(nèi)的業(yè)內(nèi)資深人士都認(rèn)為這并非最終模式，更像是一個(gè)過(guò)渡形態(tài)。

　　 “我倡導(dǎo)銀行理財(cái)發(fā)展盡快過(guò)渡到資產(chǎn)管理模式下的投資組合階段，我不建議搞資金池。”馬續(xù)田表示，部分銀行將多只理財(cái)產(chǎn)品募集的資金放在一起，同時(shí)將所投資的資產(chǎn)也混放在一起，多源于IT系統(tǒng)和會(huì)計(jì)核算系統(tǒng)的落后。

　　 馬續(xù)田稱，工行不僅能做到每一個(gè)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)組合是確定的，而且同一個(gè)基礎(chǔ)投資品（比如一個(gè)信托計(jì)劃）不會(huì)對(duì)應(yīng)多個(gè)理財(cái)產(chǎn)品。

　　 但是在工行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展之初并非如此，“當(dāng)理財(cái)資金只有百把億，投資品幾十種的時(shí)候，還能用手工算一算，到理財(cái)資金上千億，投資品幾百種的時(shí)候，就沒(méi)法再用手工算了。”馬續(xù)田說(shuō)。

　　 于是，工行在2007年下決心開(kāi)發(fā)自己的資產(chǎn)管理系統(tǒng)，用IT系統(tǒng)來(lái)進(jìn)行投資組合管理和會(huì)計(jì)核算。“做到把每一個(gè)產(chǎn)品單獨(dú)分開(kāi)，募集資金以后，投什么東西，這個(gè)投資品是明確的，每一個(gè)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)一組投資組合。”馬續(xù)田說(shuō)，目前多數(shù)大銀行都在向這個(gè)階段過(guò)渡，但是各家銀行起步時(shí)間不同，進(jìn)度不一。

　　 從銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管導(dǎo)向來(lái)看，“成本可算、風(fēng)險(xiǎn)可控、信息披露充分”是對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的基本要求，而要做到這三點(diǎn)，每個(gè)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)確定的資產(chǎn)組合也是基本前提。

　　 “目前，各家銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展參差不齊，在一家銀行內(nèi)部，有的理財(cái)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了對(duì)應(yīng)明確的資產(chǎn)組合，有的還是資金池運(yùn)作。”前述股份制行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理表示，當(dāng)前迫切需要統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范。

　　 同時(shí)，受訪的業(yè)界人士一致表示，在信息披露上銀行應(yīng)該進(jìn)行改善，“應(yīng)該而且完全具備條件披露更詳盡一些。”但是銀行理財(cái)產(chǎn)品是在柜臺(tái)交易的私募產(chǎn)品，因而只需要對(duì)投資者披露即可。

　　 “銀行至少應(yīng)該做到，一個(gè)投資者如果需要了解理財(cái)產(chǎn)品的投資情況，銀行可以提供詳細(xì)的投資品清單。”前述股份制行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理說(shuō)。

　　 實(shí)際上，在正在征求意見(jiàn)的《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售管理辦法》中，對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的信息披露標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)大大提高。

　　 比如，《辦法》要求“理財(cái)產(chǎn)品銷售文件應(yīng)當(dāng)載明投資范圍、投資資產(chǎn)種類和各投資資產(chǎn)種類的投資比例，并確保在理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)期間按照銷售文件約定比例合理浮動(dòng)。”

　　 目前，大多數(shù)銀行理財(cái)產(chǎn)品只注明投資范圍、投資資產(chǎn)種類，而極少披露“各投資資產(chǎn)種類的投資比例”。

　　 又如，《辦法》規(guī)定，“產(chǎn)品結(jié)束或終止時(shí)的信息披露內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括但不限于實(shí)際投資資產(chǎn)種類、投資品種、投資比例、銷售費(fèi)、托管費(fèi)、投資管理費(fèi)和客戶收益等。理財(cái)產(chǎn)品未達(dá)到預(yù)期收益的，應(yīng)當(dāng)詳細(xì)披露相關(guān)信息。”

　　 目前，大多數(shù)銀行理財(cái)產(chǎn)品到期只披露了“銷售費(fèi)、托管費(fèi)、投資管理費(fèi)和客戶收益”，而對(duì)“實(shí)際投資資產(chǎn)種類、投資品種、投資比例”極少有披露。

　　 張旭陽(yáng)表示，銀行理財(cái)產(chǎn)品是我國(guó)利率市場(chǎng)化和資產(chǎn)證券化發(fā)展進(jìn)程緩慢、企業(yè)直接融資市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)和投資者投資渠道匱乏的背景下銀行創(chuàng)新的產(chǎn)物。銀行理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)創(chuàng)新填補(bǔ)了中國(guó)金融市場(chǎng)投資譜系中風(fēng)險(xiǎn)收益配比的斷點(diǎn)，平滑了風(fēng)險(xiǎn)收益曲線，從而滿足了大眾投資者的需要。

　　 “我們現(xiàn)在需要通過(guò)制度創(chuàng)新與規(guī)范，給銀行理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)造一個(gè)能夠健康有序發(fā)展的空間。對(duì)資金池產(chǎn)品，通過(guò)在發(fā)行方式、估值規(guī)則、根據(jù)投資品種的流動(dòng)性與公平價(jià)格能否獲得來(lái)確定產(chǎn)品的開(kāi)放頻率等方面的約束，推進(jìn)其向資產(chǎn)管理產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。”張旭陽(yáng)說(shuō)。

　　 “事實(shí)上，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)這些年一直在往不斷規(guī)范的路上走，投資管理的問(wèn)題、信息披露的問(wèn)題都在不斷完善。銀行理財(cái)業(yè)務(wù)開(kāi)展以來(lái)，總體上風(fēng)險(xiǎn)可控，發(fā)展穩(wěn)健健康。不能因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)出現(xiàn)的局部問(wèn)題而否定這個(gè)行業(yè)。”馬續(xù)田認(rèn)為，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展，客觀上拓寬了普通投資者的投資范圍，增加了居民的財(cái)產(chǎn)性收入。

　　 在他看來(lái)，中國(guó)銀行業(yè)要改變對(duì)利差的過(guò)度依賴，開(kāi)辟資本節(jié)約型增長(zhǎng)模式，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也是極其重要的中間業(yè)務(wù)收入來(lái)源，這些積極作用都需要被正視。一旦銀行理財(cái)產(chǎn)品全部完成了向現(xiàn)代資產(chǎn)管理模式下的投資組合模式過(guò)渡，所有圍繞資金池模式的種種疑問(wèn)將不復(fù)存在，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)也將真正走上可持續(xù)發(fā)展之路。