高國華

　　記者高國華時間跨進(jìn)7月份，越來越多的目光開始聚焦即將公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，盡管緊縮預(yù)期依然存在，但在經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長、通脹壓力趨緩并且全年可控、上市公司半年報業(yè)績遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于預(yù)期等因素逐步明朗的情況下，機(jī)構(gòu)開始看好市場未來走勢。

　　中金公司日前發(fā)布的2011年下半年策略報告對當(dāng)前A股所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和自身狀況的判斷可以概括為四句話：經(jīng)濟(jì)增速軟著陸、估值水平硬著陸、盈利增速慢著陸、股價水平快著陸。預(yù)計7月上旬至8月下旬間，A股有望實現(xiàn)觸底反彈。

　　報告認(rèn)為，所謂經(jīng)濟(jì)增速軟著陸是指，供給面因素是制約當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速的主要原因，需求則總體上仍保持較快增長。隨著一些短期供給面因素，如干旱、電荒、日本地震造成的零部件供給中斷等因素逐漸消退，生產(chǎn)增速有望在三季度出現(xiàn)反彈。

　　估值水平硬著陸是因為市場大多數(shù)股票自2010年末至今出現(xiàn)了估值水平大幅下滑。除了投資者對于中長期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之痛感到疑慮之外，金融脫媒化造成的對于股市資金的擠出效應(yīng)，也是估值水平大幅下降的重要原因。另外，在供給受限導(dǎo)致通脹上升和市場資金成本上升的環(huán)境下，估值水平下降而指數(shù)弱勢橫盤振蕩是通常會發(fā)生的情況。

　　判斷盈利增速慢著陸，是因為歷史上A股的盈利大幅下滑都出現(xiàn)在終端需求出現(xiàn)大幅下滑的長周期去庫存的情況下。但在當(dāng)前短周期去庫存的條件下，A股難以出現(xiàn)盈利的大幅下滑。此外，由于此前一輪投資中制造業(yè)產(chǎn)能投資增速較低，導(dǎo)致本輪周期中制造業(yè)產(chǎn)能大幅過剩情況顯著低于過去，企業(yè)議價能力和維持行業(yè)盈利水平的能力顯著上升。中金公司預(yù)計，即便在較悲觀的假設(shè)下，2011年非金融上市公司也還能維持10%以上的盈利同比增幅。

　　報告認(rèn)為，通脹水平可能在6月見頂，而PMI等生產(chǎn)指標(biāo)可能在7~8月間見底。在通脹回落的基礎(chǔ)上，市場對于進(jìn)一步緊縮的預(yù)期在三季度也可能得到改善。因此，報告提出A股市場下半年投資策略的要點是，發(fā)現(xiàn)市場扭轉(zhuǎn)過度悲觀情緒的機(jī)會，定位通脹見頂去庫存周期見底的時點，發(fā)掘盈利增長穩(wěn)定且估值較低的價值股，尋找具備定價能力和長期業(yè)績增長潛力的成長股。

　　中金公司維持2011年A股上證指數(shù)在2600~3200點間箱體振蕩的觀點不變。按照較為悲觀的盈利預(yù)測和歷史最低估值水平，2700點以下投資者可以開始逐漸尋找市場悲觀預(yù)期中被錯殺的股票。建議關(guān)注兩類股票：一是盈利增長穩(wěn)定且估值較低的價值股，如機(jī)械、汽車、水泥；二是超跌反彈的股票，如科技、通訊設(shè)備、航空。此外，可關(guān)注具備定價能力和長期業(yè)績增長潛力的成長股，如家紡、品牌服裝、零售、醫(yī)藥以及部分被錯殺的中小盤成長股。