康子冉

　　日前，第二屆全球智庫峰會全球資本流動與投資環境分論壇上，美國斯坦福大學教授羅納德-麥金農、北京師范大學經濟學院教授賀力平指出，新興經濟體面臨高通脹環境，“熱錢”流入風險不斷增加，監管應加以重視。

　　新興經濟體面臨高通脹

　　麥金農說，在美國、歐洲、日本，在這些成熟的經濟體，也受到新興經濟體的影響，實際上新興經濟體，除了印度、巴西、中國等受本國貨幣政策影響，都出現了高通脹。

　　“從渣打銀行發布的有關2010年整個中國外匯儲備數據分析報告來看，貿易順差的余額相對‘熱錢’而言比重較小。”麥金農說，“美國零利率政策沒有對美國經濟起到好的作用。反而造成了一系列的混亂，盡管信貸不斷增長，但美國經濟沒有什么起色，假設從新興國家的通脹回到美國，對美國產生影響，波及銀行間的交易，就會進一步加速通脹�！�

　　據麥金農介紹，新興市場國家2001年外匯儲備總量約為1萬億美元，現在已經達到6萬億美元。目前新興市場國家的外匯儲備占GDP比重，已經由2001年的15%上升到50%，這就意味所有的新興市場國家已出現高通脹的情況。

　　“熱錢”流入風險增加

　　就全球通脹，特別是新興市場國家通脹嚴重情況下的后果，麥金農認為，目前美國、日本等工業國家的短期利率幾乎為零，由于經濟不斷下滑，工業國家的利率很低很低，造成‘熱錢’涌入了新興市場國家�！睂τ谪泿耪�策而言，我們應該由市場做一些判斷�！�

　　對于當前“熱錢”風險下，中國的應對措施，麥金農認為，現在這種情況，中國需要把利率降到比較低的水平，如果利率水平過高，將會加速大量“熱錢”涌入，中國現在正面臨這樣的壓力。如果要平息這些“熱錢”流入的壓力，政府必須提高準備金率。

　　麥金農認為，中國政府目前正面臨資本成本過低與利率過高造成“熱錢”大規模涌入的政策選擇兩難。對此，他建議要通過增強中小企業活力，提高其在整個GDP中比例，提高居民的收入等方式有效配置資本。

　　防范資本過快流入風險

　　就全球低利率環境下，資本跨境流動的特點，賀力平指出，當前國際流動資本主要形式是證券資本。推動資本證券化的原因有三點:一是各國交易制度不斷接軌，各國的宏觀經濟行情差別，推動證券化成為便利資金流動的手段；二是不斷前進的各國經濟體和資本市場的一體化；第三，各國不斷協調宏觀經濟政策，從長遠看，它會推動各國經濟周期在時間走勢上趨于相同。

　　賀力平認為，證券資金流動具有三個風險因素。第一是資金的交易數量和價格相互推動，在短時間之內會加速國際資金的流動，使資產的價格偏離它正常水平的表現；第二，資金流動尤其是證券資金的流動，具有多變逆轉性；第三，國際資金流動具有放大或者抽水井的作用，影響一國經濟。

　　“目前有兩種類型的資本管制，一是數量型的，即對所有的外來的投資資金，在數量上不批準；還有價格型的，采取征稅的方法，提高資本使用成本。”賀力平指出，像中國這樣的新興市場國家在今后對待資本流動問題上，包括證券資本在內更多是偏向價格型的調節手段，而不是簡單的數量上的限制。

　　就如何防范外部資本過度流入一國虛擬經濟，賀力平指出，從政府監管角度講，很難甄別每一筆進來的證券投資是否都進入到了實體經濟，簡便的辦法就是防止資金大出大進，這樣監管成本相對較低，實施起來也比較容易。