史進(jìn)峰 張雅丹

　　“在我可預(yù)見的將來，很難會看到美國貨幣政策大幅度收緊，因此未來相當(dāng)長時間內(nèi)，美元很難走強(qiáng)，而2013年美國財政政策可能出現(xiàn)收緊，將會導(dǎo)致美元進(jìn)一步貶值。”6月13日，花旗集團(tuán)全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Willem Buiter接受記者采訪時，如是看淡美元走勢。

　　這廂是數(shù)量寬松上癮的美國，那邊是深陷主權(quán)債務(wù)危機(jī)的歐洲，進(jìn)入2011年，歐美貨幣政策趨向已呈現(xiàn)不同態(tài)勢。

　　Willem Buiter指出，歐洲央行(ECB)將有可能在本月底舉行的會議上再次發(fā)出加息0.25個百分點(diǎn)的信號，到2012年，歐洲利率水平將達(dá)到2.5%；而美聯(lián)儲在年內(nèi)將很難啟動加息。

　　美國的問題是，繼續(xù)寬松還是進(jìn)一步寬松，即第三輪數(shù)量寬松(QE 3)要不要推出？對此，花旗銀行認(rèn)為，美國的財政和貨幣政策將很難繼續(xù)寬松下去了。

　　美國的數(shù)量寬松之下，新興市場的通脹壓力一時將難以解除。花旗集團(tuán)新興市場經(jīng)濟(jì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Lubin認(rèn)為，新興市場增長方面所面臨的挑戰(zhàn)是，如何在一個無通脹或者低通脹的條件下實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長。在他看來，認(rèn)為通貨膨脹不再是新興市場國家威脅的觀點(diǎn)，是存在一些問題的。

　　對于新興市場國家而言，通貨膨脹仍然是一個嚴(yán)肅的問題。一邊是深陷債務(wù)危機(jī)的歐美，一邊是飽受通脹煎熬的新興市場；盡管冰火兩重天，但各有各的“煩惱”。

　　美國：QE3難成行

　　花旗集團(tuán)最新出爐的研究報告顯示，2011年和2012年全球經(jīng)濟(jì)將保持較快增長，全球GDP預(yù)計將上升3.5%至4%，高于近3%的長期平均水平。

　　“美國第二季度GDP環(huán)比增長將反彈至3%左右，其主要得益于穩(wěn)定的就業(yè)增長、強(qiáng)勁的商業(yè)投資以及較低的能源成本。”Willem Buiter分析。

　　在Willem Buiter看來，2011年下半年，全球經(jīng)濟(jì)增長有可能會在今年上半年的基礎(chǔ)上有所反彈，主要原因有二：一是油價有所回落，對美歐等經(jīng)濟(jì)體形成支持；二是，來自日本的沖擊減弱。事實(shí)上，日本一些產(chǎn)業(yè)鏈的恢復(fù)比預(yù)期的要好很多，這將使得美國經(jīng)濟(jì)下半年有所起色。

　　但是花旗不認(rèn)為美國失業(yè)率會因此有明顯下降。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，5月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長5.4萬，遠(yuǎn)低于4月的增長23.2萬，而失業(yè)率又增加0.1個百分點(diǎn)至9.1%。

　　同時，經(jīng)濟(jì)增長放緩的跡象已經(jīng)再度顯現(xiàn)。美國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)由4月的60.4%大幅下降至53.5%，已經(jīng)連續(xù)三個月下降。如此背景下，市場預(yù)測，美聯(lián)儲將會啟動第三輪量化寬松的貨幣政策。

　　對此，花旗認(rèn)為，即使明年美國經(jīng)濟(jì)增長緩慢，政策方面也不會有特別明顯的變化，首先，財政政策已很難允許美國繼續(xù)寬松，目前美國的財政政策已經(jīng)非常具有擴(kuò)張性，很難繼續(xù)放松。

　　貨幣政策方面，美聯(lián)儲會不會推出QE3，主要取決于美國經(jīng)濟(jì)的走向。“如果失業(yè)率連續(xù)兩個季度反彈，比如年底出現(xiàn)9.5%-9.6%的反彈，那么QE3是有可能的，這需要兩個季度的觀察期。”Willem Buiter表示。

　　然而，與歐洲一樣，美國國家債務(wù)危機(jī)業(yè)已刻不容緩。截至5月16日，美國債務(wù)總額已突破14.29萬億美元的法定上限，若美國國會無法上調(diào)債務(wù)上限，則政府無法舉債維持運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　因此，近期美國國家債務(wù)將面臨一個債務(wù)限制與放松的問題；對此，Willem Buiter分析，美國各方有可能在今年8月初達(dá)成協(xié)議以提高美國債務(wù)上限，否則有可能導(dǎo)致債務(wù)違約，而美國財政收緊很難在選舉前開始，最有可能在2013年早期，美國的財政政策才有可能出現(xiàn)真正的緊縮。

　　負(fù)債高達(dá)14.29萬億美元的美國政府，未來會出現(xiàn)違約可能性么？對此，Willem Buiter認(rèn)為，美國政府出現(xiàn)債務(wù)違約的可能性較小，其高昂的違約成本將阻止美國政府邁出這一步。

　　“一旦債務(wù)出現(xiàn)違約，投資者將不能投資此類債務(wù)，這將導(dǎo)致美國政府尤其是地方政府沒有地方可融資，而融資成本也將大幅提高，這個影響對美國政府顯然很不利。”Willem Buiter分析。

　　歐洲：2013年下半年將臨真正債務(wù)重組

　　相較美國，疲軟的歐洲就沒有那么幸運(yùn)了。數(shù)據(jù)顯示，13日，希臘、愛爾蘭和葡萄牙主權(quán)信用違約掉期(CDS)再創(chuàng)歷史新高，希臘五年期CDS進(jìn)一步上升，刷新歷史高位至1600個基點(diǎn)。

　　市場對于“歐豬五國”出現(xiàn)債務(wù)違約的擔(dān)憂正與日俱增。

　　對此，Willem Buiter分析，歐洲債務(wù)危機(jī)解決起來之所以困難，是因?yàn)楹芏鄽W洲銀行卷入其中，從歐洲當(dāng)局來講，它希望能夠通過資金援助的方式拖延一段時間，這樣可使銀行將這些國家的主權(quán)債務(wù)重新轉(zhuǎn)回到政府手里。

　　“所以真正意義上的債務(wù)重組可能要從2013年下半年才開始。”Willem Buiter指出，希臘的主權(quán)債務(wù)重組比較慢，其下一步有可能采取自愿的債務(wù)周轉(zhuǎn)展期安排。“如果希臘能夠與私人機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)債務(wù)展期或周轉(zhuǎn)，那么希臘主權(quán)債務(wù)將有可能出現(xiàn)第二個階段援助。如果第二個階段的援助不出現(xiàn)的話，希臘有可能在2012年早期出現(xiàn)違約。”

　　此外，不同于美聯(lián)儲按兵不動策略，歐元區(qū)貨幣政策已進(jìn)一步收緊。在Willem Buiter看來，歐洲央行在意控制通脹，美國央行更在意經(jīng)濟(jì)增長和失業(yè)率的降低，這是導(dǎo)致其貨幣政策趨向不同的根源。

　　“ECB面臨收緊的過程，歐洲央行未來存在兩次加息可能，一次是今年7月到9月之間，一次是今年年底明年年初。”花旗集團(tuán)預(yù)測，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)增長放緩，而隨著財政政策也明顯收緊，未來歐元區(qū)增長率將維持在1.5%到1.6%左右。

　　而正是由于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，使得美元近期走出強(qiáng)勢。

　　Willem Buiter告訴記者，從長期的看，美元走勢還是取決于美國與其他發(fā)達(dá)國家的貨幣政策的差距，如果美國仍然保持寬松的貨幣政策，美元繼續(xù)走弱不可避免。

　　中國：暫無硬著陸之憂

　　不同于歐美，新興市場則面臨另一番考驗(yàn)，通貨膨脹減輕了么？

　　從上個月開始，一種新的觀點(diǎn)正流行于全球金融市場，即新興市場國家的通脹已得到一定的控制，其判斷依據(jù)主要有四個方面：一是國際大宗商品價格，特別是去年夏天開始出現(xiàn)的糧食價格上漲出現(xiàn)回落；二是很多國家經(jīng)濟(jì)增長放緩，導(dǎo)致對通脹形勢的樂觀判斷；三是，很多國家，由于基數(shù)原因，下半年通貨膨脹會有所回落；四是，有人認(rèn)為新興市場的政策緊縮已經(jīng)開始起到一定效果。

　　不過，在花旗集團(tuán)新興市場經(jīng)濟(jì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Lubin看來，上述觀點(diǎn)未免太樂觀，新興市場通脹之憂并未解除。

　　“第一，盡管新興市場很多國家都在提高利率，但真實(shí)利率仍然處于歷史偏低水平，比如2008年雷曼破產(chǎn)之前，新興市場真實(shí)利率大體在2%左右，但三年之后這一數(shù)字是-0.5%。”David Lubin分析。

　　另外，Lubin的擔(dān)憂還在于其認(rèn)為對新興市場央行信心或信用存在一定問題，即新興市場各央行貨幣政策不光是以通脹為目標(biāo)，很多國家還考慮到匯率問題，即在試圖擺脫通脹的同時，避免本幣走強(qiáng)過多。

　　“央行的這一雙重目標(biāo)，使得新興市場國家(地區(qū))央行抗通脹的能力令人懷疑，其中最重要的一個依據(jù)是，新興市場國家核心通脹的水平還在上升。”花旗集團(tuán)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蔡真真分析。

　　同樣的問題，同樣適用于中國，目前中國采取的是宏觀審慎的政策，但影子銀行體系的膨脹使得宏觀審慎的政策效果不如預(yù)期。

　　然而，經(jīng)濟(jì)增長放緩的壓力亦在考驗(yàn)新興市場國家，不過，花旗集團(tuán)大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高(專欄)認(rèn)為，盡管中國經(jīng)濟(jì)的增長是在放慢，但短期內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸的可能性并不大。“只有一種可能，即美國二次探底，沒有外力作用的中國經(jīng)濟(jì)增長不會大幅放緩至7%以下。”