聶偉柱 劉錚

　　穩增長與抗通脹“拔河”共決貨幣政策

　　臨近每月宏觀經濟數據公布之日，央行再次動用貨幣政策工具的可能性就增大了。

　　按照前期兩月一次加息，一月一次上調存準率的頻率，6月是加息與上調存準率的敏感期。而以往經驗來看，央行動用上述政策工具的時點，均在每月宏觀經濟數據公布日的前后。如今，宏觀經濟數據公布日日益臨近，存準率、利率的調整就顯得更加微妙。

　　累積效應未完全釋放

　　事實上，早在6月6日端午節當天，市場就普遍預計央行將再次動用貨幣政策工具。上一次上調存準率在5月12日，距今已快一個月；上一次加息，在4月5日，距今更是兩月有余。

　　“從多項經濟指標的反應來看，未來一兩個季度，經濟有放緩的趨勢。”中行戰略發展部高級經濟師周景彤認為，上半年的貨幣政策效果尚未完全釋放，“應等前期貨幣政策效果完全釋放，再作決策。”

　　在此輪緊縮中，自2010年以來，央行已經連續11次上調存款準備金率，目前大型金融機構存款準備金率到達21%的歷史新高；與此同時，央行還連續四次上調了存貸款基準利率。

　　從頻率上看，1至5月，央行每月均上調了存準率，而時間點大多在每月宏觀經濟數據公布日的前后。與此同時，在2月和4月，央行還上調了存貸款的基準利率。

　　5月的宏觀經濟數據尚未公布，但截至目前，統計局公布的PMI等其他數據顯示，宏觀經濟出現放緩跡象。在學界、市場層面，甚至響起了貨幣政策“超調”的聲音。

　　中金公司6日發布的研究報告稱，預計5月經濟活動總體呈小幅放緩態勢。工業增加值和固定資產投資增長放緩，企業去庫存行為顯著；消費穩中有升；出口增長放緩，進口增長上升，順差額較4月擴大。

　　一方面，經濟增速放緩，但另外一方面，通脹壓力也不容小視。昨日接受記者采訪的專家均認為，今年通脹控制在4%以內的目標幾乎不能實現。國泰君安研究報告預計，5月份CPI為5.3%；6月CPI為6.0%；2011年全年CPI均值為4.8%。

　　中金公司研究報告也預計，5月份CPI同比5.6%，6月突破6%的可能性加大。如果6月非食品價格的漲勢沒有得到較好抑制，或者食品價格繼續維持超歷史平均值較大幅度上漲，則6月CPI同比可能突破6%。

　　由此，究竟是經濟放緩還是通脹高漲會主導央行的貨幣政策，成為主導市場未來走勢的關鍵。

　　貨幣政策等等看

　　6月3日，央行在發布的《中國金融穩定報告》中重申，2011年將實施穩健的貨幣政策。昨日，央行還展開了1000億元巨量28天期正回購，應對公開市場到期資金。這些跡象顯示，央行管住通脹的貨幣條件的決心十分堅決。

　　“我不認為貨幣政策超調，現在放松政策可能為時過早。”渣打銀行中國區經濟學家李偉認為，如果未來“保增長”仍然是首位的話，6、7月份，央行可能會采取一種等等看的態度。

　　而興業銀行資深經濟學家魯政委(專欄)則認為，當前貨幣政策既不應該左轉也不應該右轉，要保持正常中性。此處魯政委所說的中性，是針對超調而言，并不指無所作為，“如果水(即流動性)多了，央行還是要把水抽走。”

　　“物價在6、7月份會是一個高點，此后將往下走，但也會維持在相對高位。”周景彤還表示，目前的宏觀調控政策，尤其是貨幣政策步伐應該放慢點，先觀察效果。

　　但招行金融市場部分析報告則認為，目前的基準利率已經遠遠不能代表當前的實際利率水平。近幾個月的金融“脫媒”導致目前理財產品收益率遠高于當前的存款利率，無論是抗通脹還是改變資金不均衡的局面，均要求存款利率進一步抬升。

　　上述招行報告還稱，新增的實際貸款利率已經接近2007年高點，繼續抬升不僅對企業層面，也對前期的存量貸款產生較大的沖擊。這也就導致了從存、貸款不同的角度出發可以得出不同的加息預期。最后報告更傾向于加息的可能性大一些，特別是對于存款利率而言，加息必要性還是較大的。

　　交通銀行金融研究中心研究員鄂永健預計，加息在6月的可能性比較大；至于準備金率，在當前水平已比較高的情況下，未來的調整將會放緩。