一財調研：5月CPI或再創新高 6月加息預期再起
丁曉琴
2011年5月“第一財經首席經濟學家月度調研”顯示，來自國內外21家金融機構的首席經濟學家預測，5月CPI或將突破前期高點再創新高，預測均值為5.5%，高于統計局公布的4月5.3%和3月5.4%的同比增幅水平。隨著通脹繼續高企。市場對6月內加息的預期再度強烈，在給出利率預測的16家機構中，預測6月內加息的多達13家。
調研顯示，首席經濟學家們預計，在消費投資穩中略降的同時，5月貿易順差從4月海關總署公布的114億美元反彈至195億美元，新增貸款則從4月央行公布的7396億元人民幣回落至6272億元。
調研發布2011年6月“第一財經首席經濟學家信心指數”為51.2，較上月水平(52.2)有所回落，但依然高于臨界值50。
● 信心指數
預測均值51.2 環比繼續下降
在本次調研中，共有12家機構給出了6月份信心指數，預測均值為51.2，中位數為51.8，均較5月信心指數(52.2)有所下降，也低于4月官方PMI(制造業采購經理人指數)數值(52.0)。
中國物流與采購聯合會1日公布的數據顯示，5月PMI為52.0%，創去年9月以來新低，但仍位于50%的景氣分界線以上，構成5月PMI的五個分類指數均有所回落。5月匯豐中國制造業PMI終值也降至51.6%的10個月低點。
值得注意的是，上月給出最小值45的國泰君安，這次再度給出了6月信心指數的最小值45，低于50臨界值已經屬于收縮區間。其余11家機構所給數值均值在50以上。
瑞穗證券大中華區首席經濟學家沈建光(專欄)預計經濟增速將繼續放緩，“5月PMI生產指數與新訂單指數雙雙回落，顯示了在緊縮政策持續收緊之下，制造業企業同時面臨生產成本上升與需求減少的境況，經濟主體活動逐步放緩”。
不過，在興業銀行首席經濟學家魯政委(專欄)看來，當前的經濟減速，總體仍然溫和，不是“滯脹”，不會“硬著陸”，而是緊縮起效帶來的溫和減速。他認為，“硬著陸”的說法言過其實，而“滯脹”則是指經濟增速下落到“蕭條”的水平上而物價依然高企，當前經濟增長即便減速也仍在景氣區間，此時稱為“滯脹”并不嚴謹。
就長期走勢來看，工銀瑞信基金首席經濟學家陳超預計，中國經濟有望在未來3~6個月走出低谷，因此對于中長期的經濟增長不必過分悲觀。
● CPI
預測均值5.5% 再創新高
通脹依然高燒難退，5月CPI或將再創新高。
調研結果顯示，5月CPI預測均值和中位數均為5.5%，悉數高于今年3月創下的5.4%高點。在給出預測數值的19家機構中，所給數值全部在5.2%及以上，遠遠高于政府年初設定的2011年4%的全年目標。其中，中信建投給出了最大值6%，招商證券給出了5.2%的最小值。
根據商務部和農業部監測的數據，受長江中下游地區干旱影響，5月份食用農產品價格開始結束小幅回落的過程，重回小幅上漲。
交通銀行首席經濟學家連平(微博 專欄)分析稱，近期由于CPI構成要素中各類商品價格的上漲此起彼伏，使得短期內CPI上漲幅度難以有效回落，不排除未來幾個月CPI同比還會再次創出新高，預計在物價高點出現之后，下半年CPI同比漲幅應該會有所回落。但其擔心，由于通貨膨脹預期較為強烈，而且非食品價格漲幅持續維持高位，下半年物價回落的時點及幅度有較大不確定性。
雖然市場普遍預期通脹將在下半年回落，但是本輪通脹高點的確定十分艱難。沈建光認為，本輪通脹拐點尚未出現，無論從短期還是中期來看，本輪通脹壓力未有減輕。
在缺電干旱的背景下，沈建光指出，“從短期來看，由于受飼料價格上漲、市場供不應求等因素影響，5月豬肉價格大幅上漲，現已經達到2008 年豬肉價格最高點的80%，且繼續保持升勢。由于豬肉價格占CPI權重較大，豬肉價格提升對通脹形勢具有重要影響。考慮到2007~2008年那輪通脹就是由豬肉價格上漲而引發的全面通脹，本次豬肉價格走高值得密切關注”。
雖然CPI將會再創新高，但PPI會延續此前回落態勢。調研結果顯示，5月PPI預測均值和中位數均為6.5%，低于4月統計局公布的6.8%漲幅。連平預計，6月份PMI再度下滑的可能性較大，中國經濟在二季度可能出現減速，加上未來一段時間國際大宗商品將處于震蕩調整狀態，這對于緩解國內PPI上行壓力有利。
月度最佳預測
2011年4月CPI(5.3%)
最佳預測：5.3%
4月最佳預測經濟學家5月預測：
王志浩：暫缺
李迅雷：5.3%
月度最佳預測
2011年4月PPI(6.8%)
最佳預測：6.7%&6.9%
孫 馳：野村證券
馬 駿：德意志銀行
4月最佳預測經濟學家5月預測
孫 馳：暫缺
馬 駿：6.3%
魏鳳春：7%
屈宏斌：6.6%
楊青麗：6.6%
● 社會消費品零售總額
預測均值17.1% 持平上月
5月消費繼續平穩運行。
調研結果顯示，5月社會消費品零售總額同比增速預測均值為17.1%，與4月統計局公布數值17.1%持平。澳新銀行給出了最大值17.8%，交銀國際給出了最小值16.6%，8家機構所給數值在17.1%以上。
中信證券首席經濟學家諸建芳(微博 專欄)表示，5月消費增速保持平穩，汽車零售受政策退出、貨幣緊縮和日本地震的影響還在持續，其他消費品保持平穩增長。
連平預計，由于房地產調控可能會進入相持期，汽車消費狀況可能會逐漸好轉，再加上物價未來幾個月仍處于較高狀態，社會消費品零售總額名義增速可能會逐漸恢復到去年同期18%左右的水平。
中國社科院6月1日發布的《商業藍皮書》顯示，今后五年，如能保持15%到17%的年均增速，2015年中國社會消費品零售總額將達到27.4萬億元人民幣。如果不考慮價格因素，屆時中國的消費規模將是去年的1.7倍。國家統計局公布的統計數據顯示，2010年中國社會消費品零售總額為15.7萬億元。
月度最佳預測
2011年4月社會消費品零售總額同比增速(17.1%)
最佳預測：17%&17.2%
滕 泰：民生證券
楊青麗：交銀國際
宋 宇：高盛
李迅雷：國泰君安
吳向紅：摩根大通
4月最佳預測經濟學家5月預測
滕 泰：17%
楊青麗：16.6%
陳興動：16.8%
宋 宇：17.3%
李迅雷：17%
吳向紅：暫缺
● 工業增加值
預測均值13.2% 小幅回落
5月工業增加值將繼續回落。
調研結果顯示，5月工業增加值同比增幅預測均值和中位數均為13.2%，雙雙低于4月統計局公布的13.4%的增幅水平。其中，高盛給出了最大值13.9%，工銀瑞信給出了最小值12.5%，14家機構所給數值都在13.4%之下。
沈建光表示，考慮到信貸收緊、用工成本增加、部分地區拉閘限電對工業生產影響等原因，預計5月工業增加值會進一步放緩。
至于未來走勢，連平認為，由于電荒和長江中下游旱災預計還會持續一段時間，且去庫存仍未完成，所以第二季度工業增加值仍將處于低位，到第三、四季度經濟增長情況可能有所好轉，屆時PMI趨弱的狀況也可能得到好轉，工業生產狀況也會有所提升。
根據工信部6月2日發布的“2011年中國工業經濟運行春季報告”，上半年規模以上工業增加值同比增幅預計在13.5%左右。這一預測數據低于國家發改委公布的今年前4個月14.2%的增速。
月度最佳預測
2011年4月工業增加值同比增速(13.4%)
最佳預測：14%
滕 泰：民生證券
吳向紅：摩根大通
劉利剛：澳新銀行
4月最佳預測經濟學家5月預測：
滕 泰：13%
吳向紅：暫缺
劉利剛：13%
● 固定資產投資
預測均值25.1% 有所回落
前5月固定資產投資增速有望保持在25%以上。
調研結果顯示，前5月固定資產投資同比增幅預測均值為25.1%，較前4月25.4%的增幅水平回落0.3個百分點，中位數為25.2%。其中，銀河證券給出了最大值25.8%，招商證券給出了最小值23.8%，16家機構所給數值在25%及以上。
連平表示，往年固定資產投資往往呈“前高后低”的態勢，今年1~4月投資增速連續回升，預計上半年仍將維持較快增長；2011年是“十二五”規劃的開局年，加上保障房建設的大面積啟動，5月份固定資產投資仍將會保持在較高的增速上，“但考慮到當月的固定資產投資增速4月份大幅回調至5.59%，5月固定資產投資增速可能會略有放緩”。
不過，匯豐銀行中國區首席經濟學家屈宏斌認為，盡管4月信貸增速繼續放緩，工業增加值有所回落，國內投資需求仍然強勁。
工信部發布的報告顯示，保障性住房建設和戰略性新興產業配套政策逐步落實，今年全年工業投資總體增速仍將保持在25%左右。另外，4月末及5月中旬，財政部連續下發第二批、第三批保障性安居工程專項資金337億元和180億元，這有利于投資提速。
財政部數據顯示，截至5月20日，財政部已累計下撥2011年中央補助保障性安居工程專項資金617億元，完成全年預算59.9%。
月度最佳預測
2011年1~4月固定資產投資同比增速(25.4%)
最佳預測：25.3%
孫 馳：野村證券
4月最佳預測經濟學家5月預測：
孫 馳：暫缺
● 外貿
順差大幅反彈 出口增速回落
5月貿易順差將出現大幅反彈。
調研數據顯示，5月貿易順差預測均值為195.4億美元，中位數為193億美元，大幅高于上月海關總署公布的114億美元的規模水平。其中，渣打銀行給出了最大值310億美元，中信證券給出了最小值70億美元。在給出預測數值的20家機構中，18家所給數值在140億美元及以上。
在出口方面，調研結果顯示，5月出口同比增速預測均值為20.4%，中位數為20.6%，均低于上月海關總署公布的29.9%增幅。其中，國泰君安給出了最大值25.6%，瑞穗證券和匯豐銀行給出最小值15%。
在進口方面，調研結果顯示，5月進口同比增速預測均值為22.8%，中位數為22.5%，小幅高于上月海關總署公布的21.8%增幅水平。其中，民生證券給出了最大值28.5%，渣打銀行給出了最小值15%。
沈建光認為，國內外需求均有下滑，進出口指數雙雙回落。他分析稱，5月PMI進口指數、新出口訂單仍然處于低位，顯示了國內外需求減少對于外貿活動的影響，在當前國際經濟形勢較為復雜的情況下，中國出口面臨較大的不確定性，且其放緩趨勢符合預期；而進口方面，5月PMI進口指數為50.5%，比上月回落0.1個百分點，顯示了緊縮政策對國內需求的負面影響。
至于未來外貿走勢，連平指出，未來中國經濟減速幅度較為有限，且第三、四季度增速將企穩回升，對外部進口需求仍處于旺盛的狀態，而國際大宗商品在近期震蕩之后可能重拾上行態勢，這將推動中國進口持續快速增長。至于未來出口走勢，連平認為，歐債危機、日本地震、美國復蘇放緩以及歐美與中國之間貿易摩擦的快速增加，可能會影響中國產品的出口。
月度最佳預測
2011年4月貿易順差(114億美元)
最佳預測：82億美元
章 俊：摩根士丹利
4月最佳預測經濟學家5月預測：
章 俊：240億美元
月度最佳預測
2011年4月出口同比增速(29.9%)
最佳預測：30%
宋 宇：高盛
楊青麗：交銀國際
4月最佳預測經濟學家5月預測：
宋 宇：20%
楊青麗：21%
月度最佳預測
2011年4月進口同比增速(21.8%)
最佳預測：20.9%
陳興動：法國巴黎銀行
4月最佳預測經濟學家5月預測：
陳興動：20.3%
● 新增貸款
預測均值6272億元 有所回落
5月新增貸款規模預計將出現回落。
調研結果顯示，5月新增貸款預測均值為6272億元人民幣，中位數為6225億元，較上月央行公布的7396億元減少千億元規模。其中，中信證券給出了最大值7200億元，交銀國際給出了最小值5000億元。
魯政委指出，自去年第二季度開始，月度新增信貸已變得較為平穩，今年各家銀行對信貸額度的管控更為嚴格，信貸額度成為決定新增信貸量的最重要因素，從1月~4月的新增信貸情況來看，今年各月新增信貸額度低于去年同期實際新增量的可能性更大。數據顯示，去年5月我國商業銀行新增人民幣貸款6394億元。
連平預計二季度新增貸款與一季度持平，且在監管部門加強監管、銀行自身主動調整放貸節奏的影響下，信貸投放趨于平穩，但考慮到季初效應消失，5月新增貸款較4月略有回落。
至于信貸投放的未來走勢，連平認為，受信貸管控持續較嚴、準備金率不斷上調、差別準備金率動態調整以及存貸比日均考核實施的影響，未來信貸增長將繼續呈平穩、可控的運行態勢。
月度最佳預測
2011年4月新增貸款(7396億元人民幣)
最佳預測：7300億元人民幣
潘向東：銀河證券
4月最佳預測經濟學家5月預測：
潘向東：6800億元人民幣
● M2
預測均值15.5% 增速有所加快
調研結果顯示，5月M2(廣義貨幣供應量)同比增速預測均值與中位數均為15.5%，均較央行公布的4月水平(15.3%)有所加快。其中，工銀瑞信給出了最大值16.5%，民生證券給出了最小值14.8%，11家機構所給數值在15.3%以上。
連平表示，在季初存款大幅減少現象消失的情況下，預計5月存款及貨幣供應恢復正常增長，但考慮到貸款增速繼續回落、企業集中繳稅導致財政存款增加以及去年同期基數較高，預計M2同比增速有所下降，未來M2增速將呈總體回落、略有波動的運行態勢。
央行數據顯示，4月國內廣義貨幣M2同比增速下行至15.3%，同比增速較3月下滑1.3個百分點。中國政府為今年制定的M2年度增長目標是16%，如若連續數月M2增速都低于這一目標的話，或將成為市場要求貨幣政策松綁的理由。
月度最佳預測
2011年4月M2同比增速(15.3%)
最佳預測：15.8%
4月最佳預測經濟學家5月預測：
丁安華：15.3%
● 利率
13家機構預測月內加息
高企的通脹或將再次引發加息窗口開啟。
調研結果顯示，在給出利率預測的16家機構中，預測月內加息的機構多達13家，加息幅度為25個基點，屆時一年期存貸款基準利率將分別達到3.50%和6.56%。
招商證券首席經濟學家丁安華預計年內最多加息一次，可能在6月份，但存在繼續上調存款準備金率的可能。
連平認為，主要考慮到5、6月份物價漲幅可能再創新高，利率可能小幅調高以緩解負實際利率狀態，管理通脹預期。在目前利率水平已經升至中性的情況下，考慮下半年物價漲幅將回落企穩、經濟增速有放緩跡象以及擔憂中外利差擴大加劇資本流入，他認為年內利率再次調升的可能性很小。
為控制通脹，自去年10月以來，央行已四次升息，基本保持每兩月一次的頻率，上次加息是在4月5日。
月度最佳預測
2011年5月存貸款基準利率(3.25%和6.31%)
最佳預測：3.25%和6.31%
銀河證券潘向東、工銀瑞信陳超、中信建投魏鳳春、國泰君安李迅雷、交通銀行連平、交銀國際楊青麗、德意志銀行馬駿(專欄)、興業銀行魯政委、中信證券諸建芳、野村證券孫馳、摩根大通吳向紅、高盛宋宇、民生證券滕泰、招商證券丁安華
● 匯率
年底看至6.29
調研結果顯示，機構對2011年底人民幣匯率預測均值為6.29，中位數為6.30。其中，興業銀行與國泰君安預計升值幅度最小，年底匯率為6.4，而民生證券預計升值幅度最大，年底看至6.13。
根據中國外匯交易中心公布的數據，在6月3日銀行間外匯市場上，人民幣對美元匯率中間價為6.4846，較去年同期升值幅度接近5%。
沈建光表示，考慮到美元對主要貨幣均有貶值，人民幣順差依然較高，預計未來人民幣升值的步伐可能進一步加快，今年年底人民幣對美元匯率將會升值至6.2。
連平指出，在美國經濟數據表現不佳、同時對希臘援助再現曙光和大宗商品價格略有回升的情況下，人民幣對美元升值速度有望加快，預計全年人民幣對美元累計升值5%~6%，但升值速度會隨美元指數本身變化有快有慢甚至出現階段性貶值。
● 政策
政策緊縮仍為主基調
近期關于緊縮政策是否“超調”的討論十分熱烈，不過，多數機構認為緊縮政策的主基調近期很難改變。
陳超認為，貨幣政策維持偏緊態勢，運用準備金率進行積極的流動性管理，運用利率工具提高實際利率以引導通脹預期將成為危機后我國貨幣政策的新常態，政策的拐點和市場的拐點可能要等到8月份后才逐步明朗。
屈宏斌表示，市場觀點認為緊縮超調缺乏依據，“經濟溫和放緩、通脹壓力仍然高企的背景下，緊縮政策仍不能放松”。
交銀國際中國區首席經濟學家楊青麗也持相同觀點，她認為經濟硬著陸的可能性不大，當前通脹仍然是經濟面臨的主要問題，因此宏觀政策仍需以緊縮為基調。
國泰君安證券首席經濟學家李迅雷給出了另一番理由。在其看來，今年一季度中國很多中上游行業遭遇了供給不足的沖擊，同時民工荒每年愈演愈烈，今年東部地區更是出現了明顯的勞動力短缺，這種種現象都預示中國的高速增長正在遭遇各類生產要素的供給瓶頸，因此，唯有經濟逐步減速才能減輕各種困惑中國經濟成長的問題。“我們估計下半年在經濟和通脹回落的背景下，政策雖有可能放松，但放松的力度不會太大，否則中國將遭遇更為嚴重的通貨膨脹。”
在當前“保增長”與“抗通脹”的兩難選擇之下，沈建光也覺得決策層將更加傾向于控制通脹走勢，緊縮政策仍會持續。不過，其建議在繼續堅持緊貨幣的同時，政府還將輔以“寬財政”的政策組合，如落實和加快保障房建設及降低個稅等，以防“小滯脹”風險失控，中國經濟出現“硬著陸”。
不過，近期央行高層卻透露出政策即將轉變的風聲。央行行長周小川(專欄)5月22日在上海陸家嘴論壇上，首次提出了宏觀管理平衡點。他說，“在物價指數上行或者處于較高位置的情況下，在全球大宗商品市場價格比較高的情況下，我們確實需要宏觀管理的針對性有一定的轉向，并在這種轉向中找到一個新的既促進經濟增長又能控制通貨膨脹的平衡點”。
隨后的5月25日，中國人民銀行研究生部黨組書記焦瑾璞(專欄)發表觀點稱，下半年或會迎來貨幣政策的松動，屆時穩定經濟可能成為政策的主基調。而上述觀點未能得到全國人大財經委副主任委員吳曉靈(專欄)的贊同，她于5月30日提出了相反的觀點，即中國還應繼續收緊貨幣政策，否則宏觀調控將會半途而廢，各種矛盾會繼續積累。
